本轮生猪周期的下行期或将达到3年（即21-23年）之久，而我们认为2021年是后周期板块逻辑兑现的一年，受益于此，后周期的屠宰肉制品、动物疫苗板块的β效应有望强烈凸显，建议关注后周期板块：屠宰肉制品板块（龙大肉食（002726）、双汇发展（000895）等）、动物疫苗板块（生物股份（600201）、瑞普生物（300119）等）。种植板块：在“玉米库存见底+草地贪夜蛾虫害+猪饲料需求的强劲拉动”背景下，我们认为玉米大周期已经处于上行期，在玉米的带动下，我国种植产业链，尤其是种子板块有望受益。此外，宠物食品板块高成长性，建议关注中宠股份（002891）、佩蒂股份（300673）等。 [2020-11-03] 龙大肉食(002726):屠宰肉制品业务加速扩张,饮食方案服务商蓄势待发!-深度报告 公司是我国屠宰肉制品产业的龙头公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、熟食加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的"全产业链"发展模式。2019年屠宰量501万头,在同类上市公司中位列第二。2018年,蓝润集团(四川省民营企业第四名,2019年产值630亿,2019年底在四川达州、南充、巴中已达成145亿元的生猪养殖、屠宰、肉制品加工产业布局,并承诺未来优先出售给龙大肉食)成为公司第一大股东之后,依托蓝润集团的资金等背景优势,公司有望迎来发展的快车道。 养殖集中度提升加速屠宰行业集中度提升,公司屠宰肉制品业务有望加速扩张过去五年,我们看到,生猪养殖产业在政策、疫病等因素的驱动下迎来加速集中,头部优秀企业获得了快速的规模扩张和市值扩张。以牧原股份为例,2015公司出栏量仅191万头,预计2020年达到1900万头,养殖规模扩张近9倍,公司市值从2015年初的107亿涨至2020年最高3635亿,涨幅最高达到33倍。 我们认为,随着生猪养殖产业规模化的加速以及屠宰行业门槛抬升,屠宰行业有望迎来加速集中。龙大肉食作为屠宰行业优秀龙头,借助大股东以及公司上市公司的平台优势,将通过自建、合作、收购等方式加快对于屠宰和肉制品产业的布局,公司屠宰和肉制品业务有望迎来高速增长阶段。尤其是公司肉制品业务,2019年和2020H1的收入增速高达36％和69％。 凭借品质保障能力和产品定制化能力,升级为"饮食方案服务商"我们认为随着大餐饮的崛起以及年轻人群对就餐便捷性要求的提升,餐饮企业不仅将厨房前置的需求提升,而且对上游供应企业实现产品和供应链的全面升级,对供应链的稳定安全、可追溯、成本控制和需求响应速度上也提出了更高的要求。龙大肉食作为国内生猪屠宰和肉制品龙头企业,在现有业务的优势之上,加大对于餐饮企业的供应链服务。其优势有二:一是品质保障能力强,一方面通过养殖、屠宰、肉制品加工的全产业链布局实现品质可控,另一方面公司子公司杰科检测作为国家级的食品检测机构,也对公司品质安全提供了保障;二是公司产品线丰富,且定制化能力强,目前公司已经拥有1000多个细分产品,能够满足下游餐饮企业的全方位采购需求。目前公司已经服务客户超过1000家,潜力较大! 给予"买入"评级:预计2020-2022年,公司实现收入245.02/280.88/343.37亿元,同增45.65％/14.63％/22.25％,实现归母净利润8.45/10.26/12.42亿元,同比增长率达到250.86％/21.41％/21.02％,对应EPS为0.85/1.03/1.24元。参考对标公司双汇发展(对应2021年PE23倍)估值,考虑到龙大肉食业绩增速显著高于双汇,因此保守给予公司对应2020年业绩20倍PE,目标价17元。 风险提示:疫病风险;价格波动风险;食品安全风险;产能扩张不达预期 [2020-11-18] 双汇发展(000895):屠宰肉制品龙头已进入红利期-更新报告 屠宰肉制品龙头进入红利期,业绩有望稳健增长随着生猪进入下行周期,我们认为屠宰肉制品龙头已进入红利期。随着生猪出栏量的增多,一方面公司屠宰业务毛利率有望提升,另一方面公司屠宰量有望大幅回升。此外,公司渠道的拓展和营销的投放有望带动肉制品销量的大幅增长。我们预计20-22年公司EPS分别为1.92/2.16/2.42元,目标价64.80元,维持"买入"评级。 生猪周期进入下行期,全国出栏量的增多带来屠宰红利据猪易通,11月17日全国生猪均价为29.43元/公斤,相比7月份的37-38元/公斤已经回落8元/公斤左右。从产能恢复来看,据农业部,到今年9月份能繁母猪存栏已经连续12个月增长,生猪存栏也连续8个月增长,9月底能繁母猪同比增长28％,生猪存栏同比增长21％。农业部预测,年底有望实现生猪产能基本恢复到接近常年水平的目标。我们认为,以猪价大幅下行和产能同比转正为标志,生猪周期已进入下行期,全国出栏量的增多有望给龙头屠宰企业带来毛利率上升和屠宰量上升的双重红利。 生猪调运一步步趋紧,龙头屠企有望受益区域价差扩大自非洲猪瘟疫情发生以来,全国生猪调运政策一步步趋严。2018年12月27日,农业部发布《关于规范生猪及生猪产品调运活动的通知》(简称《调运通知》),《调运通知》下发后,各地陆续对生猪调运的车辆、审批手续、洗消政策、时间及范围都做出了详细的规定。生猪调运成本增加显著,我们预计,随着调运趋严,全国产销区价差有望扩大。屠宰企业一方面有望通过完善的冷链物流在全国范围内调运冷鲜冷冻肉,扩大业务范围,另一方面还承担了过去的"猪贩子"职能,赚取产销区价差。 新品表现突出,公司肉制品业务有望迎来高速发展期公司积极开发推广新产品,进一步聚焦优质单品的投放,肉制品新产品的销量占比逐季提升,辣吗辣香肠、双汇筷厨等重磅新品销量表现良好,1-9月份新产品销量同比增幅达16％,占比与同期相比提升1.5个百分点;新产品吨均销价同比提升4000多元,比肉制品吨均销价高8,000元。同时,公司在营销方面也频频发力,不断提升公司品牌价值。我们认为,在新品的带动下、营销的不断升级下,公司肉制品有望迎来高速发展期。 屠宰肉制品龙头再添动力,维持"买入"评级双汇作为拥有二十多年历史的全国屠宰肉食龙头,有望在生猪下行期实现冷鲜肉业务与肉制品业务的双增长。公司肉制品销量增速较快,我们上调公司肉制品销量增速预测,相应上调盈利预测,我们预计20-22年公司归母净利润分别为66.64/74.81/83.95亿元(前值60.43/70.86/74.49亿元),参照可比公司21年Wind一致预期24.72倍PE,考虑到公司龙头地位、全国渠道优势、行业领先的冷链物流,我们给予公司21年30倍PE,上调目标价至64.80元(前值38.22-41.86元),维持"买入"评级。 风险提示:养殖行业爆发非瘟疫情,食品安全风险,屠宰量增幅不及预期。 [2020-11-01] 生物股份(600201):稳步回升-三季点评 事件:生物股份2020年前三季度收入11.07亿(+30.65％),归母净利润2.96亿(+19.03％),扣非后2.91亿(+20.24％)。单三季度,公司收入4.8亿(+43.6％),归母净利润1.1亿(+44.4％),扣非后1.1亿(+45.6％)。 生猪存栏总量仍较低,但边际快速恢复,且高价提振疫苗需求。2020年三季度,生猪存栏同比加速恢复,前三季度降幅估计在30％左右。总量上,需求基数仍较低,疫苗销售相对过去的年份仍有压力;但边际上生猪存栏快速恢复,三季度逐月月环比增幅估计在5％左右,叠加养殖盈利丰厚,疫苗需求逐季受提振。 公司销售情况改善,利润率基本平稳。(1)前三季度公司销售情况显著改善,收入同比增长31％,猪苗随市场回暖、禽苗趋势向好均有贡献。 (2)前三季度毛利率62.17％,净利率28.04％,均较2020年中期略有下降,与非瘟前的2018年相比,均有10个百分点左右的下移。毛利率的变化,与公司销售结构中禽苗占比提升、猪苗市场竞争格局变化以及新园区转固后折旧增加有关;净利率的下移则与期间费用率提升了5个百分点左右至30％有关。总体看,公司销售情况明显改善,其中单品增量、结构丰富均有贡献,但核心品种口蹄疫市场竞争加剧,新园区投入带来折旧压力、新产品研发带来增量费用支出,对利润率造成压力。 (3)资产负债表项目中,存货2.87亿(占销售收入25.93％),应收账款7.85亿(占销售收入70.83％),二者均是金额较去年同期略升,比例则略降。应收方面,公司招采收入有所增长、市场竞争格局变化估计均有影响。 远期亮点丰富。公司前期的核心主业口蹄疫竞争格局恶化,但公司坚持投入研发和生产环节设施设备更新,保持行业领先地位,未来新的增长点值得期待。非瘟疫苗、布病疫苗,国际合作宠物药苗等储备品种均是公司后期潜在的爆发点。 预计生猪存栏加速回升,后周期景气持续。目前来看,非瘟的干扰已成行业常态,生物安全防控逐步体系化,养殖端利润丰厚,政策友好,我们预期存栏在2020至2021年间将加速恢复,将大力带动疫苗的行业性增长。禽苗角度,因行业已步入亏损,后期或增速放缓。 投资建议:在行业景气度逐步上行的阶段,公司经营随之改善。虽然竞争加剧和投入增加,阶段性压制其利润率水平,考虑到公司应对挑战的积极表现,多样的潜力新品储备,可以期待其远期发展。经调整,预计公司2020年至2022年EPS为0.36、0.54和0.90元,对应2020年10月30日收盘价格PE66.5倍、44.1倍和26.4倍,维持"审慎增持"评级。 风险提示:动物疫病,猪、禽价格波动,政策变化,新品推广不及预期 [2020-11-01] 瑞普生物(300119):各业务条线齐头并进,业绩延续高增势头-2020年三季报点评 事项:公司发布2020年三季报:2020Q1-3实现营收14.61亿元,同增41.45％;实现归母净利润2.52亿元,同增74.4％;2020Q3实现营收5.37亿元,同增41.43％; 实现归母净利润1.05亿元,同增80.02％。 评论:2020Q3营收与盈利均创单季度历史新高。收入方面,2020Q1-3实现营收14.61亿元,同增41.45％,Q1/Q2/Q3分别实现营收4.54/4.7/5.37亿元,且Q3营收创单季度历史新高,同增41.43％。前三季度分业务来看,家畜业务收入增长98％,其中畜用疫苗增长83％,增幅比上半年扩大31个pct,畜用药品增长114％;家禽业务收入增长43％,其中禽用疫苗增长42％,禽用药品增长48％; 宠物药品增长173％。总体来看,得益于公司市场覆盖率和大客户占有率大幅提升等因素,公司各条线收入延续上半年高增态势。盈利方面,2020Q1-3实现归母净利润2.52亿元,同增74.4％,Q1/Q2/Q3实现归母净利润0.73/0.74/1.05亿元,呈逐季增加态势,且Q3归母净利润创单季度历史新高,同增80.02％。 盈利能力显著提升,前三季度毛利率同增4.6个pct,净利率同增2.85个pct。 2020Q1-3毛利率为56.31％,同增4.6个pct,其中单Q3毛利率56.1％,同增2.1个pct。2020Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为18.47％/7.55％/4.99％/1.46％,同比分别+1.76/-0.9/-1.36/-0.08个pct,综合费用率为32.47％,同降0.57个pct,对应净利率19.59％,同增2.85个pct,其中单Q3净利率21.77％,同增3.83个pct。 新品加速释放,可转债项目料提升研产实力。公司新获得重组新城疫病毒灭活疫苗(A-VII株)产品文号,并完成高致病性禽流感三价苗的毒株更换升级,获得重组禽流感病毒(H5+H7)三价灭活疫苗(H5N2rSD57株+rFJ56株,H7N9rLN79株)产品文号,作为原三价苗(H5N2rSD57株+rFJ56株,H7N9rGD76株)的升级产品,通过基因工程平台采用反向遗传技术构建拯救获得疫苗种毒rLN79株,可实现针对包括水禽、家禽等多种靶动物的全覆盖。今年9月底已实现批签发上市,后续有望进一步强化公司在高致病性禽流感疫苗领域的产品优势地位,持续实现份额提升和业绩增长。此外,根据公司公告,拟通过发行可转债募资不超过10亿元,用于华南生物大规模悬浮培养车间建设、研发中心升级改造等多个项目,有望极大扩充公司高质量产能、提升研发和生产能力。 各业务条线齐头并进,业绩有望延续高增势头,维持"推荐"评级。公司家禽业务持续领先,家畜业务通过组合方案和模式创新成效显著,宠物业务在研发和营销上前瞻布局有望开启新的成长曲线,各业务条线齐头并进,业绩有望延续高增势头,因此我们调整预测2020-2022年实现归母净利润3.05/3.95/4.70亿元(前值2.71/3.38/4.05亿元),对应EPS为0.75/0.98/1.16亿元,对应PE为30/23/19倍,维持目标价区间24.9-29.1元,对应2021年25-30倍PE,维持"推荐"评级。 风险提示:下游养殖产能恢复不及预期,研发进程受阻,市场竞争加剧。 [2020-11-03] 中宠股份(002891):成本下行提振毛利,加码拓展电商运营-三季点评 事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入16.20亿元,同比增长33.33％;归母净利润为0.96亿元,同比增长108.27％;扣非后归母净利润0.91亿元,同比增长117.37％,EPS为0.55元。单三季度实现收入6.32亿元,同比增长47.59％;归母净利润0.50亿元,同比上升66.51％;扣非后归母净利润0.49亿元,同比增加89.80％。 点评:新建产能有序投产,加码拓展电商运营。公司前三季度同比增长47.59％,环比增长2.61％。分品类看,预计湿粮、干粮、零食产品分别占国内收入约50％、30％、20％。分地区看,受益海外订单增加、新建产能投产以及国内市场高速增长,预计海外、国内市场分别实现收入约12、4亿元,同比分别增长超50％、20％。分渠道看,公司线下推进与宠物连锁医院和商超渠道的合作;线上加大力度拓展电商运营,先后投资了威海好宠、领先宠物等线上销售公司,预计前三季度电商收入占比约55％。分品牌看,公司全面深耕国内市场,围绕自主品牌＂Wanpy顽皮＂与＂Zeal真致＂为核心,积极采取新型营销方式,预计前三季度顽皮、Zeal产品收入占比约50％、20％。 成本下行提振毛利,管理效率稳步提升。公司Q3净利润增长67.76％,净利率为8.95％,同比上升13.72pct。毛利率为27.21％,同比上升7.59pct,主要系原材料鸡肉价格下降。Q3期间费用率为21.30％,同比上升3.80pct。其中销售费用率为12.17％,同比下降0.02pct;管理费用率(还原研发费用口径)为5.87％,同比减少0.06pct,管理效率持续提升;财务费用率为3.26％,同比提高3.88pct,主要系汇率变动产生的汇兑损益所致。 盈利预测:公司持续聚焦宠物食品业务,积累了大量研发和技术基础,并且拥有国际化的产品标准,公司近年来持续加大国内市场开拓力度,品牌力逐步增强,我们看好公司发展,上调目标价。预计2020-2022年EPS为0.65、0.94、1.22元,对应PE分别为83X、58X、44X,给予"买入"评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。 [2020-11-04] 佩蒂股份(300673):海外产能逐步释放,产品结构持续升级-三季点评 事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入9.72亿元,同比增长38.97％;归母净利润为0.83亿元,同比增长166.76％;扣非后归母净利润0.78亿元,同比增长188.98％,EPS为0.52元。单三季度实现收入3.90亿元,同比增长30.42％;归母净利润0.40亿元,同比上升385.43％;扣非后归母净利润0.38亿元,同比增加361.86％。 点评:海外市场订单增加,国内市场收入高增。公司前三季度收入增长38.97％,单三季度增长30.42％。分地区看,随着海外市场订单的增加以及国内市场收入快速增长,公司国内、海外业务预计Q3分别实现收入约0.6、3.3亿元,同比分别增长50％、25％以上。预付款项0.99亿元,较年初增长72.65％,主要系增加原材料储备所致;预收款项530.74万元,较年初增长95.26％,主要系国内销售增加,货款预收增加所致;货币资金较年初增加86.99％,主要系公司本年度实施非公开发行股票募集的资金导致银行存款增加所致。 产品结构持续优化,海外产能逐步释放。公司Q3净利润增长385.43％,净利率为10.18％,同比上升7.45pct。毛利率为30.01％,同比提升8.05pct,主要系公司产品结构改善,毛利率更高的植物咬胶和动植物混合咬胶产品占比提升,同时占原材料成本1/4的鸡肉价格下行,盈利能力持续提升。Q3期间费用率为17.32％,同比下降1.30pct。其中销售费用率为5.92％,同比上升0.11pct,主要系国内市场开拓费用增加所致;管理及研发费用率为7.43％,同比减少5.52pct,预计主要系股权激励费用减少;财务费用率为3.97％,同比提升4.11pct,主要系利息费用和人民币汇率变化所致。同时随着海外订单持续增长,越南基地产能持续释放,同时从海外工厂出口美国不受加征关税的影响,贸易战对公司负面影响有限。 盈利预测:随着鸡肉价格的趋势性下跌及国内业务规模效应显现,预计公司盈利能力将进一步提高,我们持续看好公司未来发展,我们调整盈利预测及目标价。预计2020-2022年EPS为0.76、1.11、1.29元,对应PE分别为53X、36X、31X,维持"买入"评级。 风险提示:食品安全问题,原材料价格波动,业绩预测不及预期。 |
