国家发改委、科技部等11部门日前公布《关于稳定和扩大汽车消费若干措施的通知》。根据通知要求，轻型汽车（总质量不超过3.5吨）国六排放标准颗粒物数量限值生产过渡期截止时间，由2020年7月1日前调整为2021年1月1日前；2020年7月1日前生产、进口的国五排放标准轻型汽车，2021年1月1日前允许在目前尚未实施国六排放标准的地区销售和注册登记。这意味着，因疫情延迟的国六标准即将全面铺开。 史上最严“国六”全面升级尾气后处理系统并提升车用尿素用量。尾气处理产业链主要包括尾气处理系统和车用尿素，前者市场规模增长依托后处理系统的单车价值量提升和“国六”汽车产销量变化，后者依托柴油货车尿素单车用量提升和“国六”车保有量市占率的提升。 据测算，汽油机尾气处理系统 2020-2025 六年合计市场规模达 3439 亿元，其中 1963 亿元属于“国六”标准带来的增量市场，年均增量超 300 亿。柴油货车尾气处理系统 2020-2025 六年合计市场规模达 3434 亿元，其中 2484 亿元为增量市场，年均增量超 400 亿。目前国内厂商在 DPF、DOC 领域市占率较高，SCR、TWC、后处理载体等领域国产替代空间广阔。 该机构建议关注国内高品质车用尿素龙头厂商龙蟠科技（603906）；国内轻卡 SCR 尾气处理系统龙头艾可蓝（300816）。建议关注国内 EGR 领军企业银轮股份（002126）、隆盛科技（300680）；DPF 龙头威孚高科（000581）；重卡 SCR 龙头凯龙高科（300912）（拟上市）；蜂窝陶瓷材料（后处理载体）国产替代标的奥福环保（688021）、国瓷材料（300285）。 [2020-11-23] 龙蟠科技(603906):股权激励出台,激励公司把握国六发展机遇-事件点评 业绩 11月21日,公司发布2020年股票期权激励计划,拟向激励对象授予600万份股票期权,约占本激励计划草案公告时公司股本总额的1.77％,激励对象涵盖董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干人员共计146人。 分析期权激励计划出台,激励员工把握公司快速成长机遇。公司发布股票期权激励计划,拟向激励对象授予600万份股票期权,授予股票期权的行权价格为每股26.56元,本次激励计划设定了相比2020年净利润,2021-2023年度扣除股份支付费用影响和非经常性损益后的净利润增长率分别不低于25％、50％、75％的业绩考核指标。此次股权激励计划,涵盖范围较广,约占公司总股本的1.77％,公司将充分调动员工的积极性,把握公司快速成长期,加速落实公司的多区域多基地车用尿素布局计划,快速提升公司业绩。公司的期权价格与近期股价基本持平,可以充分体现公司对于公司未来成长性的信心,同时公司对个人还设置了严密的条线及个人层面绩效考核体系,以确定激励对象的行权比例,持续激励员工奋进,形成合力带动公司发展。 把握国六需求增长机遇,多基地布局提供长期发展基础。公司现拥有江苏车用尿素生产基地,并依托全国多个代工工厂进行产品供货,伴随着公司在天津基地18万吨设计产能投产,公司短期将打破产能瓶颈,同时四川等基地的未来规划将为公司长期发展,把握国六车用尿素发展机遇,提供了良好的产能基础,在构建多区域生产网络的基础上,进一步开发临近市场,扩展销售渠道。同时,公司在现有业务的基础上,长期布局氢能及新能源业务,跟随行业发展趋势,为公司长远发展奠定基础。 投资建议公司长期专注于车用化学品领域,在车用消费品领域具有品牌和渠道壁垒,随着国六柴油车数量不断提升,车用尿素需求将有望快速提升,公司车用尿素业务预期将获得快速发展,预测公司2020-2022年,归母净利润分别为2.05、2.90、3.48亿元,对应PE分别为39.51、27.80、23.18倍,维持"增持"评级。 风险提示政策监管力度不达预期,车用尿素需求增长不达预期;行业竞争加剧,产品价格受到冲击,影响盈利;汽车销量不达预期,车用化学品市场受到影响 [2020-10-28] 艾可蓝(300816):国六切换在即,看好全年业绩表现 高基数导致20Q3收入同比下滑,看好全年业绩表现,维持"买入"评级 20Q1-Q3公司实现营收/归母净利润4.5/0.9亿元,同比+8％/+11％；20Q3营收1.5亿元,同比-4％/环比-19％,收入同比下滑主要系19Q3基数较大(结算进度影响),环比下滑主要系7-8月一般为下游车厂的生产淡季,相应会影响对后处理产品的配套需求。持续看好排放标准升级带来的后处理市场扩容,叠加下游主机厂/整车厂国产替代需求强烈,公司市占率有望继续提升,主要产品有望迎来量价齐升。我们维持20-22年EPS预测为1.65/2.82/4.67元,给予2021年40x目标P/E,目标价112.91元,维持"买入"评级。 Q3为传统淡季+上年同期基数较大,20Q3营收同比/环比均有所下滑 20Q3公司实现营收1.5亿元,环比-19％/同比-4％,收入环比下滑主要系7-8月一般为下游车厂的生产淡季,相应会影响对后处理产品的配套需求,而受结算进度影响,19Q3收入基数较大(16Q3-19Q3收入占全年收入比重分别为18％/18％/20％/27％),影响20Q3收入同比有所下降。20Q3毛利率同比+2.6pct至36.7％,我们认为主要系公司产品结构变化所致；销售费用率同比+1.7pct至7.0％,主要为在用车业务安装改造服务费增加,此外管理/研发/财务费用率分别同比+0.6pct/+0.8pct/+0.2pct；所得税率同比+2.7pct至15.8％,共同影响归母净利润同比+1％至0.3亿元。 国六切换在即,持续看好产业链需求提升及国产替代 国六标准自2019年7月起逐步实施,排放标准升级推动后处理系统单车价值量提升,市场空间显著提升,我们预计,以2019年汽车产量为基准,若全部执行国六标准,行业空间将达近千亿(vs国五不到400亿)。同时,下游主机厂/整车厂客户国产替代诉求强烈,公司作为掌握尾气后处理核心技术的龙头,市场份额有望不断提升。此外,公司IPO后资金实力增强,主要产品有望由轻卡拓展至重卡、由柴油机拓展至汽油机、由机动车延伸至非道路/船机,打开新的成长空间。 维持盈利预测,维持"买入"评级 随着机动车国六排放标准步入实施期,公司主要产品有望迎来量价齐升。我们维持2020-2022年归母净利润预测为1.3/2.3/3.7亿元,对应EPS为1.65/2.82/4.67元。考虑到发动机尾气后处理快速增长的市场容量及公司业绩增速(2020-2022年CAGR53％),并且公司掌握尾气后处理的核心技术,具备系统集成能力,理应享受一定的估值溢价,参考可比公司2021年Wind一致预期P/E均值36倍,给予公司2021年40倍P/E,对应目标价112.91元(前值110.48元),维持"买入"评级。 风险提示:行业政策实施低于预期风险、汽车行业景气度下降的风险、公司产品认证进度低于预期风险、原材料价格波动风险。 [2020-11-02] 银轮股份(002126):国六与新能源业务稳步推进-三季点评 3Q20业绩符合我们预期公司公布3Q20业绩:1-3Q20收入45.1亿元,同比+16.9％;归母净利润2.8亿元,同比+9.1％。其中,3Q20收入15.0亿元,同比+29.0％,环比-13.6％;归母净利润0.75亿元,同比+39.4％,环比-31.8％,业绩符合我们的预期。 发展趋势商用车业务随行业高增长,乘用车业务同比翻正。今年以来,公司持续受益下游商用车的增长。今年1-9月,我国商用车产量373.5万辆,同比增长21.5％。其中,1-9月重卡销量123.4万辆,同比+39％,其中三季度重卡销量42万辆,同比+81％,但受季节影响环比-22％。据公司介绍,今年1-9月,商用车板块营收约18.9亿元,同比增长逾两成,毛利率略升1ppt。而受益国六排放升级的废气再循环系统(EGR)业务同比增长接近200％,后处理总成的营收同比增长约50％,毛利率大幅提升。三季度受到高温假和下游需求环比收敛,营收环比下滑。同时,公司乘用车业务营收增速在三季度反正,受益下游乘用车需求的高景气,目前订单饱满。 国六业务有序推进。伴随2021年中柴油车全面实施国六标准,我们认为银轮的GR产品将持续受益。公司专注EGR的研发和生产多年,具备技术和质量壁垒,国内重卡领域市占率超六成,在国产替代逻辑下市占率有望继续提升,未来两年营收规模则有望达到15亿元。而公司高单价后处理总成也已获得知名主机厂一供定点,国产替代逻辑兑现,2022年化营收有望达7亿元。此外,伴随重卡缓速器渗透率提升,公司油冷器产品同样面对广阔的增长空间。我们认为,公司商用车业务在未来两年将持续贡献高增量。 新能源业务占比将继续提升。公司持续获得新能源汽车业务新订单,包括吉利奔驰smart、蔚来、北美和自主大客户等。后续全球范围的新项目定点落地可期。往前看,公司规划2022-23年营收达百亿元。其中,商用+非道路为主体之外,EGR+后处理占比15-20％,传统乘用车占比15％,而新能源业务占比则由2019年的5％提升至15％。 盈利预测与估值我们维持公司2020和2021年盈利预测,和跑赢行业评级不变。 由于商用车业务在2021年的潜在下滑风险,我们下调公司目标价17％至15元目标价(对应2021年25倍P/E)。公司当前股价对应2021年19.4倍P/E,目标价存在28％上行空间。 风险新能源业务拓展不及预期。 [2020-11-01] 隆盛科技(300680):业绩维持高增长,EGR进入兑现期-三季点评 事件概述公司发布2020年三季报,2020Q1～Q3实现营收3.70亿元,同比+34.06％,归母净利润0.30亿元,同比+48.12％,扣非归母净利润0.34亿元,同比+100.30％;其中2020Q3实现营收1.49亿元,同比+45.00％,归母净利润0.15亿元,同比+93.20％,扣非归母净利润0.15亿元,同比+125.41％,Q3业绩处于业绩预告中枢。分析判断: 下游需求全面复苏各板块向上趋势不变受新冠肺炎疫情及宏观经济下行影响,2020Q1我国汽车产销量均出现断崖式下滑,但Q2～Q3趋势不断向好,根据中汽协数据,2020Q3乘用车销量534.93万辆,同比+8.1％,且连续5个月实现同比正增长,重回周期性复苏通道;2020Q3商用车销量135.07万辆,同比+53.90％,表现优于乘用车板块,尤其是货车销量表现不断超预期。得益于下游需求持续改善,叠加排放升级国六对EGR相关业务的带动,Q3母公司与全资子公司微研精密均实现业务稳步增长,总体营收同比+45.00％。行业层面乘用车周期性复苏、商用车高景气度延续,预计Q4公司营收仍将维持快速增长。 利润率显著改善国六有望带动业绩继续向上2020Q3公司毛利率达27.63％,同比+0.54pct,环比+0.70pct,预计受到产能利用率提升、新产品量产所带动的产品结构优化的共同影响。期间费用率同比下降2.08pct至16.93％,销售、管理、研发、财务费用率全面下降,主要是因为Q3营收同比实现快速增长。毛利率上升、期间费用率下降,Q3公司净利率同比大幅提升2.81pct至10.30％。考虑到公司EGR相关业务在国六阶段将进入红利期,产能利用率大幅提升有望带动公司传统主业利润率提升,2020年定增项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成在中期也将成为重要的业绩增量来源。 排放升级EGR产品放量定增打开新的成长空间公司传统主业围绕EGR板块,截至2019年末,公司国六排放标准EGR系统产品技术已储备完毕,确定了以EGR阀、冷却器、节气门作为国六阶段核心产品,并与核心客户完成了匹配标定。根据配套客户发动机市场占有率情况,预计国六阶段公司EGR阀、电子节气门市占率有望达到60％左右,EGR相关产品全面放量将推动传统主业营收和盈利向上。公司定增募投项目电机马达铁芯、天然气喷射气轨总成分别通过头部一级供应商联电、博世的认证,预计大概率进入主流新能源车企、商用车企供应链体系,打开新的成长空间。 投资建议公司深耕EGR业务多年,EGR阀、电子节气门等有望在国六阶段快速放量,EGR业务进入红利期。定增项目深度绑定联电、博世等头部一级供应商,业务横向拓展成功率较高。维持盈利预测,预计公司2020-22年的归母净利润为0.58/0.96/1.48亿元,受定增完成导致的股本增加影响,对应的EPS由0.44/0.72/1.11元下调至0.40/0.67/1.03元,当前股价对应PE为69.5/42.0/27.4倍,参考公司历史估值区间,给予2022年30倍PE估值,目标价由28.80元上调至30.90元,维持"增持"评级。 风险提示国六阶段EGR产品市占率低于预期;EGR技术路线被高效SCR路线取代;商用车销量萎缩;定增项目进展低于预期。 [2020-10-26] 威孚高科(000581):公司前三季度扣非归母净利润同比增长13.5％-季报点评 核心观点:公司前3季度归母净利润同比增长29.2％。公司发布3季报,20年前3季度实现营收99.2亿元,同比增长57.0％;实现归母净利润22.3亿元,同比+29.2％,其中Q3实现归母净利润9.0亿元,同比+92.3％,公司前3/第3季度实现扣非后归母净利润17.5/5.7亿元,同比分别增长13.5％/34.4％,扣非后业绩差异较大与3季度持有国联证券等股份公允价值增加3.28亿元有关。在重卡高景气、乘用车产销恢复下,公司前3季度实现对联营/合营企业投资收益12.2亿元,同比增长8.7％。 董事会通过限制性股票股权激励计划,经营范围增加"从事投资活动"或打开新空间。根据13日公告,公司拟对602人首次授予回购的1955.5万股股份,授予价格为每股15.48元。限制性股票解锁期分别为授予登记完成之日起24、36、48个月,解除锁定比例分别为4/10、3/10、3/10,业绩考核目标包括:21、22、23年现金分红均不低于当年可供分配利润的50％,较19年自营利润增长率分别不低于6％、12％、20％,21、22、23年加权平均净资产收益率均不低于10％等。此外,公司自有资金充沛,20年3季度末货币资金+应收票据+其他流动资产+交易性金融资产总达94.1亿元,同时资产负债率仅30.4％,带息债务/全部投入资本仅1.88％,长期资本负债率仅2.5％,公司《公司章程》经营范围增加"以自有资金从事投资活动",或打开新空间。 投资建议:公司产品壁垒高,经营稳健,盈利和分红稳定性可期,股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性,使其与股东利益更为一致。考虑到非经常性损益影响,我们调整公司20-22年EPS至2.61/2.52/2.76元/股,当前股价对应PE分别为9.9/10.2/9.3倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年PE估值中枢,我们给予公司21年15倍PE,合理价值为37.77元/股,维持"买入"评级。 风险提示。宏观经济增速及下游景气度低于预期;疫情影响超预期。 [2020-10-27] 国瓷材料(300285):三季度业绩大幅增长,看好齿科材料发展前景-三季报点评 事件:公司发布2020年三季报,报告期内实现营业收入18.3亿元,同比增长18.9％,归母净利润4.16亿元,同比增长15.9％,扣非净利润3.98亿元,同比增长15.2％;其中2020Q3实现收入7.5亿元,同比增长48.8％,环比增长27.7％,归母净利润1.57亿元,同比增长42.3％,环比增长9.8％。 国内疫情有效控制后订单逐步恢复,助推三季度业绩大幅增长。2020年前三季度国内外遭受新冠疫情,对公司生产经营带来一定压力,而受益于国六标准实施,公司蜂窝陶瓷载体业务保持快速增长,为公司整体业绩增长奠定基础;前三季度公司经营性净现金流4.02亿元,同比增长35.2％,主要受益于销售回款持续增加。随着国内疫情得到有效控制,公司各项业务逐渐恢复正常,部分延后订单陆续开始供货,主要产品订单充足。 MLCC粉体有望保持稳步发展,车用尾气催化材料正快速放量。公司依托水热法核心技术衍生出MLCC粉体等产品,目前公司市场份额约10％,未来增长空间大,同时随着下游MLCC厂家扩产,MLCC粉体需求有望持续提升。国六标准升级助推尾气催化材料需求大幅提升,公司具有除贵金属外的完整汽车尾气催化材料产业链。当前国内蜂窝陶瓷载体市场超过90％被康宁和NGK占据,在国产替代趋势下,公司尾气催化材料业务有望快速增长。 引入战投向义齿加工领域延伸,打开公司中长期成长空间。口腔医疗材料市场空间广阔,公司全资子公司爱尔创的氧化锆修复材料在国内及全球市场份额分别为35％和10％,处于行业龙头地位。目前爱尔创拟引入高瓴资本和松柏投资两个战略投资者,松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力,协助爱尔创打造"氧化锆-瓷块-义齿"全产业链,向牙科修复领域的综合性平台方向发展,坚定看好公司齿科材料业务发展前景。 维持"强烈推荐-A"投资评级。预计2020-2022年公司归母净利润为5.64亿/7.38亿/9.45亿元,同比分别增长13％/31％/28％,EPS分别为0.59元/0.77元/0.98元,对应PE分别为70/54/42倍,维持"强烈推荐-A"评级。 风险提示:下游需求不及预期、商誉减值、原材料价格和汇率波动等。 |
