据媒体报道，因库存水位偏低，订单能见度延长，加上缺工问题等不确定因素，今年农历年台湾当地多家科技业厂商将加班赶工，包括被动元件、面板、半导体等领域，其中MLCC龙头大厂国巨苏州厂计划留下至少三分之一的人力春节加班生产，并会视订单状况，决定是否再加码留守的规模。另外，据道琼斯通讯社消息，近期三星财险表示，到第四季度（可能到2021年），移动和其他IT设备对多层陶瓷电容器的需求将比往常强劲，从而使电动机械受益。日本投资银行指出，尽管其制片线已满负荷运转，但韩国电子制件公司的MLCC存货水平在4季度低于正常水平。 下游需求方面，据Taiyo Yuden预计，2023年车用市场MLCC需求将是2019年的1.9倍。随着5G终端、IOT、新能源汽车行业加速发展、消费电子需求旺盛等多重驱动，全球被动元件有望持续高景气。目前国内MLCC各大厂商产能均处于吃紧状态，叠加海外疫情影响，库存水平持续下降，行业已经进入新一轮景气周期，相关上市公司有风华高科、三环集团等。 [2020-12-02] 风华高科(000636):电阻扩产力度强劲,被动元件综合实力持续提升 投资要点 电阻扩产力度强劲,综合实力进一步提升:公司公告,拟投资10.1亿元用于"新增月产280亿只片式电阻器技改扩产项目",建设期20个月,项目达产后,预计年新增营业收入约为91,448万元,财务内部收益率(所得税前)约为23.21％,投资回收期(所得税前,含建设期)约为4.65年。目前公司电阻月产约380亿只,电容月产约180亿只,此前公司公告电容将扩产450亿只/月,此次电阻的扩产将进一步增强公司在被动元器件领域的整体综合实力。 容阻感竞争能力兼备,充分受益国产替代浪潮:我们强调公司核心发展逻辑仍是元器件国产替代大趋势下的产能快速扩张及份额提升。目前,公司扩产项目仍在加速推进。电容方面,新增56亿只/月MLCC技改项目产能Q4已经陆续释放,祥和工业园第一期50亿只/月年底将建成,预计明年Q1逐步爬坡上量,二三期400亿只/月产能明年底建成,届时公司产能规模将达到650亿只/月,全球排名前五。电阻方面,目前公司产能约380亿只/月,产能排名全球前五,产品质量及一致性与行业龙头国巨差距甚小,具有较强的国际竞争力,此次扩产将进一步增强公司行业话语权。在元器件国产替代浪潮下,公司作为国内唯一兼具容阻感竞争能力的企业,将充分受益产能扩产带来的市占率提升。 价格保持稳定,在手订单充足,经营性业绩逐季向好:行业价格方面,由于上半年急单涨价幅度较高,台湾国巨三季度MLCC降价10-15％,目前库存约35天,库存水位健康,预计四季度及明年上半年价格保持平稳。风华三四季度价格保持平稳,目前主业在手订单依旧饱满,价格仍维持高利润率水平,后续随着技改及新增产能的逐步释放,预计业绩环比将持续提升。 人事变更落地,管理层齐心协力,经营扩产稳步推进:风华的经营及扩产项目是集各方力量在积极推动发展,公司、大股东集团层面及下游客户都紧盯项目推进。11月新一届董事会换届选举落地,新任董事长刘伟先生为现任广晟公司副总经理,此番管理层变更充分体现了大股东广晟公司对公司的重视和支持,有利于提升公司管理效率和决策推进。 盈利预测与投资评级:风华高科作为国内容阻实力最强的龙头厂商,国产趋势替代下加速扩产提升份额是核心推动力。公司成长逻辑清晰,短期行业景气度带来业绩弹性,中长期看下游需求倒逼扩产加速,长期看国产替代和需求空间增长。预计公司2020/2021/2022年净利润5.78亿/10.96亿/14.91亿元,对应PE为54.6/28.8/21.9倍,维持"买入"评级。 风险提示:行业价格波动风险;扩产进度不及预期。 [2020-11-02] 三环集团(300408):20Q3净利再超预期,单季利率达40.6％-三季点评 2020前三季度营收27.5亿元,同比+37.6％;归母净利润10.0亿元,同比+50.1％。Q3净利润大超市场预期,主因Q3毛利率高达64％,同时利息收入、投资收益逐季增加。 通信部件、电子元件、半导体部件业务均高增,Q2营收同比增长70％超预期,Q3维持高景气度,毛利率64％超预期。被动元件行业库存水平于2019Q3见底,2020Q1受开工率影响,2020Q2起受益于下游需求复苏影响,实现营收10.48亿元,环比增长74％,同比增长70％。2020H1通信部件收入5.57亿元,同比+1.2％;电子元件及材料收入5.53亿元,同比+36.5％;半导体部件实现收入2.90亿元,同比+43.8％。Q3营收10.98亿元,同比+73％,环比增长4.8％,归母净利润4.46亿元,同比+125％,环比+20％;Q3毛利率64％,环比提升4.8pct,大超预期。 Q3利息收入、投资收益环比再改善。三环集团长期维持健康的净现金流。2020Q3资产负债率仅12.6％,货币资金19.8亿元,交易性金融资产13.4亿元。2020Q1-Q3利息收入分别为1117/1445/1861万元,导致财务费用率-0.87％、-1.78％、-2.58％逐季大幅降低,同时理财产品稳定贡献投资收益,前三季度投资收益达9763万元,同比增长63％。 电子陶瓷国产率低。全球电子陶瓷市场主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai化学、Ferro、NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec等。日本在电子陶瓷材料领域一直以门类最多、产量最大、应用领域最广、综合性能最优著称,占据了世界电子陶瓷市场近50％的份额,美国电子陶瓷市场约占全球近30％的市场份额。 定增项目拓展MLCC产能。我国MLCC贸易逆差400亿,三环销售额尚小于10亿。未来3年,拟投资22.85亿用于5G通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目、投资3.4亿元用于半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目。公司在电子材料领域具有50年的技术积累,专注于各种先进陶瓷及配套技术的研发和生产,掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术。目前,三环集团具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC的量产能力,专注于通信、家电、消费电子应用。 上调盈利预测,维持"增持"评级。2020Q3盈利能力超预期。基于Q4持续景气预期及毛利率上升,将2020/21/22年归母净利润预测从10.9/13.6/15.5亿元上调至14.0/16.8/19.1亿元,当前估值2020/21年PE40/33X,维持增持评级。 风险提示:通信产品需求不及预期,MLCC扩产节奏不及预期。 |
