据悉，在多种消息的刺激下，15日盛泽、萧山、桐乡、绍兴聚酯工厂齐发通知单，涤纶长丝价格迎来普涨。 受新冠疫苗消息提振，油价在过去6周内猛涨逾40%。此外，高频数据清楚表明，欧洲多国和美国部分州收紧防疫措施并未对整体经济活动产生不利影响。这些积极因素可能会推动油价走高，并为油价重新测试3月份疫情前水平打开大门。周二国际油价集体上涨，美油2021年1月合约涨1.28%报47.59美元/桶，续创9个月以来新高；布油2021年2月合约涨0.8%报50.69美元/桶。油价已经连涨六周，创6月以来最长连涨纪录。 在国际油价的带动下，助推了PTA、化纤厂家涨价的积极性。据价格监测显示，自11月初以来国内PTA市场开启反弹模式，进入12月价格继续维持上行，截止12月14日国内PTA现货市场价格在3628元/吨，单日涨幅3.71%，较月初上涨9.62%。而涤纶长丝企业报价陆续上调，终端买涨气氛带动下，产销回暖，涤纶长丝量价齐升。涤纶长丝商谈重心不断走高，江浙一带主流工厂涤纶POY（150D/48F）报5350-5750元/吨，较月初上调300-500元/吨。产销方面，江浙地区涤纶长丝市场表现火热，主流大厂平均产销在100%-120%，部分较好工厂产销高达280%。库存方面，聚酯市场整体库存集中在17-32天，其中POY库存至4-11天，FDY库存至12-29天附近，而DTY库存则至19-32天左右。另外下游织造厂家对涤丝的刚需还是存在的，同时经历了前期低迷的产销，织造企业也有补货的需求。 综上，得益于疫苗、油价等利好消息提振，涤纶长丝企业稳盘意愿较强，而近月产销回暖，企业库存压力小幅下降，在一定程度支撑企业信心，加之多数品种现金流亏损。同时如今的价格还在低位，还有上涨空间，因此后期继续发出涨价通知的几率会更大。 相关上市公司： 新凤鸣：国内民用涤纶长丝行业排名第二，主要产品为POY、FDY和DTY； 东方盛虹：位居行业前列的民用涤纶长丝产品生产商；以及国内最大、综合实力最强的PTA-聚酯新材料产业链一体化企业恒力石化等。 2020-10-20新凤鸣(603225)周期见底 公司进入高速发展期 二十年跨越式发展，化纤之乡成长的涤纶长丝龙头。公司前身为成立于2000年的中恒化纤，位于国内化纤之乡浙江省桐乡市，地处江浙织造核心地带。经过20 年跨越式发展，公司拥有430 万吨涤纶长丝产能和220 万PTA 产能，长丝产能位列全国前三。作为新晋长 丝龙头企业，公司核心竞争优势体现在长丝产线投建时间较晚，技术水平先进，单吨加工非原料成本比行业龙头有100元优势。公司产 品差异化程度和附加值较高，常年保持满产满销状态，POY、FDY、DTY 不含税售价较同类产品均价有100-500 溢价。 涤纶在产业链中地位偏低，龙头基本实现原料高度自给。在长丝-成衣生产-品牌商-零售商这个产业链中，无论是毛利率还是净利 率，长丝企业都是产业链中偏低的，背后主要原因在于长丝单厂投资小，进入门槛低，使该环节有超额利润容易受到新进入者压制。从产业发展历史而言，近40 年长丝企业基本围绕一体化和智能化进行产业升级，一体化主要是沿着核心原料PTA-PX-炼油厂不断上溯，目前长丝龙头企业PTA 自给率基本都超过70%；智能化方面主要是通过应用5G 等信息技术降低非原料成本，按照4 年为尺度，近4 年均值相对上4 年均值下降52 元/吨。 周期见底，龙头地位优势明显。在经历了二次库存累积后，随着海外订单的缓慢恢复，纺服产业链已经有了复苏的苗头。在经历了疫情的洗礼后，中小产能的被动离场使得有望使得复苏的斜率更加陡峭。作为长丝产业龙头企业之一，公司绝大多数熔体直纺生产线都是2010 年以后的装置，拥有更加节省的物耗能耗优势，根据2019 年数据测算，单吨非原料成本较桐昆便宜97 元。随着独山能源440 万吨PTA 的投产，公司PTA 自给率将超过100%，即实现了核心原料的完全自给。该PTA 项目采用英国BP 公司最新PTA 工艺技术和专利 设备，单吨加工成本不到340 元，位于行业成本曲线最左侧。 逆周期扩张，公司发布大笔资本开支计划。。化纤行业本质上赚的是加工价差。对于产业巨头来说，行情下行期可凭借成本优势和产业协同优势保持高开工率，单品价差只要不低于其加工成本就会持续开工生产，受损的多为产线规模较小、成本较高的中小装置。行业下行期更看重市占率提升，直到落后产能永久性出清，供需结构改善，产品单价上升，产业巨头即可获得量价齐升的超额利润，这是行业巨头逆周期扩张的重要逻辑。根据公司资本开支计划，未来5年公司将投资240 亿新建400 万吨PTA、310 万吨长丝、200 万吨短纤和30万吨薄膜，在聚酯领域深耕细作，拓展产品品类。 投资建议：我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.67 元/股、1.22 元/股和1.60 元/股，对其2022 业绩年按照周期股常规的估 值水平10 倍PE 进行定价，公司合理市值为223 亿元，考虑到公司存续的21.5 亿元可转债，公司正股目标市值为201.5 亿元，折每股 股价14.40 元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：纺织产业链复苏不及预期，独立长丝企业在产业格局受制于人。 2020-11-09东方盛虹(000301)重视四大预期差异；上调评级至"跑赢行业" 列为民营炼化首选 投资建议 我们认为市场对东方盛虹存在四大预期差异，导致公司可能被过度低估。本篇报告重点阐述了我们对四大预期差异的观点，并上调公司评级从“中性”至“跑赢行业”。理由如下： 盛虹炼化远期炼化规模堪比恒力炼化与浙江石化。由东方盛虹在连云港石化产业基地控股投资的1,600万吨/年盛虹炼化项目启动与建成投产时间晚于恒力炼化和浙江石化，市场前期关注度较低。我们观察到，目前市场鲜有投资者关注到盛虹炼化“十四五”至“十五五”期间的规划，盛虹炼化远期成长性可能被市场严重低估。 盛虹炼化一期项目已完成项目融资。我们发现部分投资者担心公司在盛虹炼化项目资本金筹措上可能会有压力。事实上，截止目前为止，东方盛虹已经通过自有资金、定向增发和引入三级政府产业基金的方式，成功筹集了全部所需的资本金，银团债务资金也已批复，获得了融资支持。我们认为三级政府产业基金，未来亦可能通过市场化方式退出，东方盛虹不排除远期对盛虹炼化最终实现全资控股的可能性。 盛虹炼化一期项目竞争力与同行民营炼化项目无实质性差异。我们发现部分投资者担心盛虹炼化一期项目因途中调整了设计方案，取消了部分下游装置而削弱了项目的盈利能力。我们认为该项目在成本竞争力方面与同行项目无实质性差距，设计方案对下游产品结构的调整，增强了盈利保障。 斯尔邦借壳上市计划终止，与盛虹炼化具有较大产业协同的空间。盛虹集团旗下斯尔邦与盛虹炼化存在产业协同的空间，长期来看，我们认为集团下两个平台未来均有更多产能规模和产品链延伸发展的潜力。考虑到目前斯尔邦借壳上市计划因故终止，我们不排除斯尔邦未来注入东方盛虹的可能性，有利于丰富下游产品和提升市场竞争力，两者实现协同发展 我们与市场的最大不同？我们认为市场低估公司远期规划，同时过分担忧炼化项目融资、竞争力以及同业竞争等问题。 潜在催化剂：炼化项目建设出现实质性进展。 盈利预测与估值 我们维持公司2020年归母净利润预测基本不变，考虑到盛虹炼化一期项目明年投产的预期，上调2021年归母净利润预测28%至24亿 元，并引入2022年归母净利润预测达76亿元。上调2021年市盈率倍数从15倍至18倍，对应上调目标价53%至9.2元，对应2022年市盈率6 倍，存在50%的上行空间。上调评级从“中性”至“跑赢行业”，列为民营大炼化行业中首选标的。 风险 主营业务景气复苏和炼化项目投产不及预期，同业竞争问题。 |
