据报道，多晶硅市场在经历连续3个月价格缓跌后于本周触底回升，其中复投料、单晶致密料、单晶菜花料成交价都有小幅上涨，涨幅在1%左右，多晶用料价格仍有小幅下滑。本周多晶硅订单仍相对活跃，部分散单急单涨价成交，支撑硅料均价触底回升。 行业内预判，需求方面，预计2021年一季度下游硅片新增产能将有部分释放，且硅片产量从12月份开始就已有增量体现;供应方面，多晶硅料环节短期内最大释放量在12月份，且单月产出加进口尚不及需求，预计2021年一季度内多晶硅月产出将基本持稳无增量。因此可见2021年一季度内多晶硅料短缺量将呈增长态势，而当前下游备货已刺激实际需求，故预计在市场预期向好和实际需求增长的共同支撑下，多晶硅价格将继续稳步回升。 随着下游光伏行业的高速发展，中国多晶硅行业也进入快速发展期。2015-2019年中国多晶硅产量从16.5万吨增长至34.2万吨，复合增速20%。另一方面，随着国内多晶硅产业的快速发展，国内多晶硅的自给率从2010年的47.8%持续提升至2019年的75.4%，对外依存度大幅降低。随着国内多晶硅企业持续扩产，同时成本持续下降，我国未来有望实现多晶硅的完全自给，甚至对外出口。 相关上市公司中，协鑫集成（002506）：公司拥有多晶黑硅PERC、半片、叠片、MBB及单晶PERC、单多晶双面、N型双面等多款满足领跑者及技术领跑者标准的满分组件。 合盛硅业（603260）：公司工业硅合计年产能80万吨左右，工业硅是制造多晶硅的主要原材料。 2020-12-01合盛硅业(603260)有机硅顺周期涨价持续 一体化硅业龙头值得关注 硅基材料龙头，产能迅速扩张。2019 年公司具备工业硅和有机硅的产能分别为 73 万吨/年和 53 万吨/年，是国内硅业龙头。当 前公司主要资本开支为石河子 20 万吨/年硅氧烷项目，未来还将在云南建设 80 万吨/年工业硅+80 万吨/年有机硅项目，届时公司将 成为全球工业硅和有机硅的双龙头。 工业硅行业集中度有望提升，下游有望拉动需求增长。 由于供需关系和贸易摩擦等原因，19 年工业硅行业景气度较差，中小产能面临淘汰出局，公司依靠产业链一体化成本优势有望在重新洗牌中占据更大市场份额。长期看，随着光伏市场的迅速扩大，工业硅下游需求有望持续增长，利好行业龙头。 公司煤电硅一体化产业布局为工业硅带来显著成本优势。工业硅成本主要构成包括电力、石墨电极、硅石等。公司依托新疆地区低于全国的电煤价格自备发电厂，电价低于其它地区企业。此外公司在石河子和鄯善均有自用石墨电极产能，较外购企业成本优势明显。据我们计算，每吨工业硅成本大约比西南地区高水平约低 3000 元。 有机硅产能向国内转移趋势明显，公司依靠成本优势有望稳步增长。 国内有机硅产能产量均已占据全球的半壁江山，且近几年新 增产能几乎都在国外，产能向国内转移趋势明显，出口量近些年增长较快。由于公司工业硅自产，新疆甲醇价格相对其他地区也更低，所以公司有机硅也有较大的成本优势，公司有望依靠成本优势占据全球需求增长的新增市场。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2020~2022 年分别实现归母净利润10.69 亿元、 19.17 亿元和 24.54 亿元， EPS 分别为 1.14 元、 2.04 元和 2.62元，当前股价对应 PE 分别为 34X、19X 和 15X。考虑到公司在工业硅和有机硅的龙头地位、有机硅景气度触底强势反弹、资本开支支撑公司市占率进一步提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 在建项目投产进度低于预期；有机硅价格上涨幅度和持续时间低于预期。 |
