中兴通讯（000063）官网消息，近日，中兴通讯与GSMA联合发布《5G SA商用部署》白皮书，提出SA作为5G目标组网架构，是全面实现5G应用价值的基础，其商用进程已经初具成效并积累了大量行业经验。 白皮书指出，自2019年5G商用元年以来，全球已有超过100个5G商用网络，绝大部分都是NSA组网架构。由于NSA无法实现许多新的5G功能如切片、低时延等，导致5G应用价值大打折扣。包括中国、美国、韩国、澳大利亚、新西兰等国家正在将5G NSA网络升级演进到SA，通过GSMA的调查，全球有近一半的受访运营商预期在2年内推出SA，其中18%预期在明年推出。 中国引领全球5G网络基础建设投资支出高速增长，5G SA组网应用落地加速。据Gartner，2020年全球用于5G网络基础设施的投资为81亿美元，而2019年为42亿美元，几乎同比翻番。5G组网建设对网络基础框架建设提出更多要求，拉动光纤光缆和光模块等基础器件需求。 重点关注：①无线侧主设备龙头中兴通讯，模块业务增量较大的华工科技（000988）；②有线侧光通信设备烽火通信（600498），光模块龙头光迅科技（002281）；③5G站址板块华体科技（603679）、中国铁塔；④5G传输侧供应商中天科技（600522）、亨通光电（600487）等。 2020-12-04中兴通讯(000063)行业景气度提升 毛利率或迎反转 重塑品牌渠道发力B端业务 公司近况 我们观察到，9/30 我国面向 2020 年的 5G 基站基本完成建设，实现了重点城市及区域的商用部署，行业进入相对淡季。但近期 我们观察到，运营商面向下一阶段的网络建设逐步开启招标。 我们判断由于深厚的技术积累，公司份额有望保持稳定；同时公司的产品成熟度将提升，如果下一阶段报价稳定，5G 产品毛利率 有望提升，带动公司运营商网络业务毛利率提升。 同时公司积极发力政企业务，依托全球领先的技术实力以及丰富的政企网络产品线，拓展政企品牌、渠道。①5G 专网、②数通/计算设备和解决方案、③云电脑/视频会议等终端产品竞争力明显。我们看好公司在 B 端业务的突破。 评论 行业迎来新一轮景气期。中国移动基站、网优招标开启，中低频段对 5G 重点区域实现补充深度覆盖；华为开启光模块招标，中回传产品有望放量。 我们判断 2021 年网络四大建设方向包括：①5G扩大覆盖范围；②4G 深度覆盖；③有线网全域升级和 10G PON 落 地；④数据中心扩容。我们建议追踪下一阶段的网络建设，关注：①设备商向光模块、PCB、天线、滤波器等厂商采购零部件等；②运 营商集采整机设备。 5G 产品预计利润率有望迎来反转。公司在 5G 基站 19/20 年建设中凭借领先的技术实力取得了约 30%的市场份额。公司积极布局上下游产业链，募资投入芯片研发并发行股份收购中兴微电子部分股权，中兴增发事项预计在 2021 年完成。5G 产品初期报价较低，成本较高。随着一年的优化，公司 5G 产品的成本有望降低，同时部分基站扩容优化毛利率较高，因此利润率可能提升。工信部点名关注，低价中标趋势或有所缓解。 以技术为核心竞争力，重塑渠道和品牌，5G 时代发力突破 B 端业务。1）公司拥有全球领先的 5G 技术实力，丰富的企业网络产 品线，行业完整的、端到端的产品和融合解决方案。但由于对品牌渠道的投入有限，涉及较多集成类业务，营收较高但毛利水平一般。5G 是公司从网络设备提供商向行业应用方案商转型的契机，转向高附加值项目，提供解决方案等一体化服务。 估值建议 我们维持此前盈利预测，预计 2020/2021 净利润 40.48 亿元/59.52亿元。当前 A 股股价对应 2020/2021 年 40.0 倍/27.2 倍市盈率。当前 H 股股价对应 2020/2021 年 20.7 倍/14.1 倍市盈率。 A 股维持跑赢行业评级，维持目标价 45.15 元对应 35 倍 2021 年市盈率，较当前股价有 28.8%的上行空间。 H 股维持跑赢行业评级，维持 29.66港元对应 20 倍 2021 年市盈率，较当前股价有 45.0%的上行空间。 风险 5G 进程不及预期；B 端业务拓展的不确定性 2020-11-11国信证券:华工科技(000988)买入评级 华工科技作为我国光通信行业的领先企业，25G光模块已经供给大型电信设备商，出货量全球名列前茅，100G光模块获海外市场订 单，子公司华工正源2019年光模块出货量全球市场份额占到8%。 当前受益于5G和数通市场发展，光模块业务前景广阔。云岭光电布局光芯片业务，公司2018年实现10G光芯片量产，5G产品获得华 为首批认证，2019年已经完成25G光芯片及器件优化设计，目前在客户验证阶段，50G光芯片也提上日程，核心芯片国产化正在实现。 作为国内优良核心资产，华工科技股权转让受到追捧是非常正常的。但无论哪家胜出，都对华工科技长期发展有利。首先受让方锁定期不少于三年，并且受让方应具备提升华工科技运营水平和法人治理结构的能力，这要求也是当前国有资产控股股东为了引入看好公司长期发展的合作伙伴，保障了公司长期稳定顺畅发展。 而且重要的是，对受让方提出的整体交易结构与收购后的一系列制度安排，应与华工科技经营管理团队充分沟通，形成基本共识。这说明了当前管理层对此次股权转让具备充分的话语权。而且意向方必须制定具体有效的经理管理团队激励方案或长效激励措施，都是有利于公司长期发展的。 校企改革终于落地，控股股东发生变化，对于公司来说股权更加健康，也更有活力。看好引入投资人对公司的长远发展，我们预计2020-2022年归母净利润7.57/8.47/10.01亿元，同比增速50.6/11.8/18.2%；摊薄EPS为0.75/0.84/0.99元，当前股价对应PE为31/27/23x，维持"买入"评级。 2020-05-12烽火通信(600498)5G和ICT双引擎驱动增长 5G 和ICT 双引擎驱动发展，公司将进入新的成长周期，分业务估值测算合理市值为493 亿，当前409 亿，对应21%的上升空间。 投资要点 通信新引擎：开启5G 新周期，份额超预期 公司光通信设备全球份额前五，国内前三，历史采购情况判断国内综合份额约20%-25%。2020 年开启5G 规模建设周期，基于优良 的研发和产品能力，通信系统业务将进入新一轮成长周期。 近期运营商集采份额超预期：中移动2020 年GPON 设备新建部分中标份额达到50%；中国移动2020 年至2021 年SPN 设备新建部分 集采份额31%等；这些超预期订单有望进一步增厚公司业绩。 ICT 新引擎：全面发力，安全/服务器超预期 ICT 业务中我们重点关注网络安全、服务器、云计算等业务发展。 2019 年烽火星空网络安全等业务净利润4.8 亿，同比显着增长59%，明显高于20-30%增速的市场预期，利润占比达到近50%。公司 将保持行业领先地位，预测未来三年将实现超过20%的复合增速。 2019 年烽火超微服务器收入达13.4 亿，同比大幅增长144%，并实现扭亏盈利2299 万元；公司目标实现超50 亿元年销售收入，空间预期差巨大。 公司与华为成为国内唯二同时入选Gartner“5G”和”私有云”推荐的厂商，云计算、政企业务等在新基建大背景下也将成为增收 的重要驱动力。 盈利预测及估值 疫情对于公司2020 年业绩有所影响，整体增长逻辑不变，预计公司2020-22年实现归母净利润为10.0/14.11/17.81 亿，对应PE 为41/29/23 倍。采取分部估值法，分别给以通信系统设备（不含服务器）、服务器、光纤光缆、安全、其他数据网络业务113/26/17/311/26 亿的估值，合计493 亿，当前市值409 亿，对应21%的上升空间。首次覆盖，“增持”评级。 可能的催化剂：电信运营商承载网招标、服务器业务市场开拓超预期等。 风险提示：疫情影响超预期；5G 明显挤压传输网投资；新品开拓不及预期等。 2020-11-05光迅科技(002281)全球光器件龙头 "中国芯"加持续写辉煌 全球光通信器件供应商龙头，全阶梯产品战略布局 公司专业从事光电子器件及子系统产品研发、生产、销售及技术服务，是全球领先的光电子器件、子系统解决方案供应商。公司产品按应用领域可分为传输类业务、接入类业务、数据通信类业务，4Q18-3Q19 年度内公司传输类业务全球排名第三（占比7%）、接入类业务排名第二（占比14%），数据类业务排名第五（占比6%），未来市场竞争格局总体向好。 “5G+数据中心”双市场光模块需求共振，行业成长性确定，公司核心收益 5G 网络建设进度节节推进，预计2020~2022 年全国5G 基站建设数量将分别达到80 万、110 万和120 万个，光模块的需求同步拉 动，公司作为传统电信市场光模块龙头，凭借技术优势、规模优势、客户认知度有望进一步提升市场份额；由于数据流量的激增，数据中心建设热情持续高涨，截至2020 年上半年，全球大型数据中心总数增加到了541个，预计2020~2022 年将分别达到588、662 和736个，数据中心对高速光模块的需求量与日俱增。公司积极布局数通市场光模块，卡位最佳赛道，2018 年公司数通100G 光模块的就已大批量出货，公司从 2017 年就开始着手开发 400G 数据中心光模块产品，目前公司400G 数通光模块产品线齐全，将在 2020 年下半年 起量，有望迎来业绩爆发。 注重光芯片的自主研发，锻造公司市场稀缺竞争力 光芯片成本占光模块成本的40%-60%，降低光芯片成本对于降低光模块的成本至关重要。公司是国内唯一一家实现10G VCSEL/DFB/EML/APD 全系列商用的企业，实现了低端芯片产品的全覆盖和自给自足。目前，公司10G全系列芯片已量产，并通过重要客户认证；对于中高端芯片，公司是国内上市公司中唯一能够量产25G DFB以及VCSEL光芯片的公司，25G EML也在小批量量产中。另外，在数通市场， 公司积极对400G以上速率光模块的硅光方案进行研发、试产，并对下游客户进行送样。凭借自身广泛、深厚、强大的器件基础和对硅光的研究国内领先，公司硅光业务有望打开未来成长新空间 投资建议 5G 和数通市场规模建设持续推进，考虑到公司作为国内光模块龙头，技术实力较强，客户优质稳定，基于公司业绩增长的弹性， 预计20/21/22 年归母净利润分别为5.3 亿元、6.7 亿元、7.8 亿元，对应PE 分别为41X/32X/28X，考虑到可比公司2020 年估值均值约62X，维持“推荐”评级。 风险提示 1、5G 和数据中心建设不及预期；2、全球新冠疫情带来不利影响；3、行业竞争加剧。 2020-06-30华体科技(603679)乘5G新基建风口 智慧路灯扬帆起航 西南区域照明领导者，具备全产业服务能力。华体科技是一家布局西南拓至全国的道路照明企业，集方案规划设计、产品研发制造、工程项目实施和运行管理维护服务等业务为一体，具备全产业服务能力。公司收入增长稳定，盈利能力在照明行业处于上游水平，2019 年营收大幅增长35.21%，2020 年Q1 公司实现营收2.17 亿元（+64.39%），归属上市公司股东净利润2973.78 万元（+26.54%）。5G 领衔新基建，智慧路灯打开市场空间。2020 年4 月，国家发改委首次明确新基建范围，新基建开始进入热点布局期，5G 建设 领衔发展。城市照明工程属于城市基建，伴随基建投资回暖，城镇化进程加快，将推动城市照明行业的发展。智慧杆塔作为智慧城市的“新基建”，承载多种设备和传感器，为5G基站的优质载体。5G 微基站的超密集组网带动需求加速释放，据国际智慧城市研究中心预 测，2020 年由5G 基站建设带动的智慧路灯市场空间约1176 亿元。 领先布局多方合作，打造智慧路灯生态圈。公司将传统路灯与科技结合，领先布局智慧路灯市场。2016 年，公司与电子科大成立 智慧路灯、智慧城市实验室。2018 年，加入华为eLTE 生态联盟，携手打造物联网生态圈；与浪潮集团、中国铁塔成都分公司合作，加快5G 基站安装落地，推动智慧城市建设。2018 年公司落地智慧路灯业务，2019 年销售智慧路灯8999 套（+292.46%），实现收入9544.04 万元（+102.22%），先发优势明显。截至目前公司已中标4个智慧路灯项目，中标额合计约18.93 亿元。 照明业务成长稳健，立足西南拓至全国。公司传统照明业务成长稳健，凭借优质的产品设计与制造、完善的产业链服务、独特的经营模式，受认可度较高。我国道路照明市场受基建投资增加与城镇化进程驱动，2020 年预计有222亿元的新增市场。公司立足西南，拓至全国，积极布局省外业务，已在全国建立20 个营销网点。2019 年，公司四川省内外收入占比分别为56.76%、43.24%。 盈利预测：我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为11.28、16.49、20.64亿元；归属于上市公司股东净利润分别为1.74、2.76 、3.76 亿元。EPS 为1.71、2.70、3.68 元/股，对应PE 为25、16、11 倍，首次覆盖予以“增持”评级。 风险提示：5G 建设不及预期，疫情带来的收入不确定性。 2020-09-16中天科技(600522)2020年半年报点评:下半年海上风电业务有望持续向好 长期壁垒不断夯实 1H20业绩符合我们预期 中天科技公布业绩：公司1H20营收208.95亿元，同比增长12.48%，归母净利润10.80亿元，同比下滑-0.52%；对应2Q20营业收入120.03亿元，同比增长54.71%，2Q20归母净利润7.25亿元，同比增长26.95%。业绩符合我们预期。 我们建议投资者关注公司在新业务方面的布局，如特高压、海上风电等业务，并对公司新能源等新兴业务保持跟踪。传统光纤光缆业务占比公司体量逐渐下滑，不应该成为投资者的核心关注点。 发展趋势 海上风电业务：全球风能理事会最新预测，2019-2030年全球海上风电装机容量将由29GW增至234GW，中国将成为全球第一海上风电国家。中天于2019年初完成了“两型三船”的建设，具备了“海缆-海底观测勘探-海缆敷设-风机施工”的全产业链能力。1H20公司海 工业务中标国家电投江苏如东等海上风电EPC总承包合同共计71亿元；海缆生产及敷设业务中标中广核江苏如东、中广核惠州港口、三 峡新能源江苏大丰等共计100亿元订单。同时公司完成国内目前最大水深脐带缆的安装调试。海工和海缆子公司1H20共实现净利润5.25 亿元。我们认为短期和中期增长均存在持续性。3Q20海工订单由于天气转好可能进一步提升。 光通信业务：公司拥有光棒工厂、特种光纤、智慧光缆智能工厂；拥有光纤光缆、光模块、数据中心、PON、5G室内外覆盖等5G产 品，光纤光缆由于报价问题，在中移动采购方面份额较低，但低损耗大有效面积G.654E光纤在中国电信实现规模化应用。另外，公司光模块入围中国电信光模块集采；漏缆被沪苏通大桥、济南/石家庄/郑州等城市地铁所采用。通信业务已经形成一个业务板块，全方位服务于运营商采购。 电力电缆业务：公司在1H20国网库存招标等集采项目份额优异，展示了完整的解决方案能力，我们认为2H20特高压建设有望再次迎来高峰。 盈利预测与估值 2Q20公司营收、归母净利润和经营活动现金流流入创历史新高，毛利率环比改善。另外公司不断筑高自身壁垒，进一步投入资本开支，并在新能源、新材料等领域不断研发拓展市场，形成了通信+能源+材料的全面布局。 我们维持公司盈利预测不变，维持公司跑赢行业评级不变，维持目标价15.80元不变。当前股价对应2020E/2021E市盈率13.9x/ 11.0x，目标价对应2020E/2021E市盈率20.2x/16.0x，当前股价仍有45.22%上行空间。 风险 FTTH下滑超预期；5G光纤拉动效果低于预期；海外疫情不确定性。 2020-04-01亨通光电(600487)海洋、电缆、新业务成长明确 光纤光缆供需改善 投资亮点 首次覆盖亨通光电公司（600487）给予跑赢行业评级，目标价25.71元，对应2020年30倍P/E。理由如下： 海洋业务：海上风电场建设抢装利好公司海缆业务，华为海洋并表进一步强化海洋布局。政策推动我国海上风电场抢装，2020年国内已披露海上风电并网延续2019年起的景气度，目标规模同比提升36%，我们预计可延续至2022年。2019年亨通依托海上风电平台布局 从海缆生产交付延伸至海洋电力工程总包，累计订单超过年度营收。2020年3月公司并购华为海洋并表，后者所处的海光缆行业需求受 数据流量提升和老旧替换双轮驱动，亨通成功布局全球海缆通信网络建设运营业务，有望赶超行业领先者NEC、爱立信等。 电缆业务：特高压政策规划力度持续加码利好电缆业务。我们认为亨通高压/超高压电缆产能不断扩容，未来有望享受市场规模的 提升。我们认为我国电缆厂商份额分散，亨通作为全球布局多品牌的大厂，有望追随海外头部企业，不断提升份额。 光通信业务：我们预计2020年5G新基建及海外市场拓展有望带动光纤总需求增长21%，供需关系迎来边际改善。同时2019年运营商 集采价格大幅下降，导致小厂商光棒有效产能下降，光棒产能逐渐向亨通等头部厂商集中。我们预计2020年光纤供需均衡产能利用率有望从2019年的82%上升至102%，带动供需格局改善。亨通作为全球第二大光缆厂商，具有棒纤缆一体化生产能力，有望充分受益于行业 供需拐点。 我们与市场的最大不同？我们认为海缆和特高压板块是公司成长的主要动力；光缆价格下滑倒逼供给侧改革、利好头部厂商。 潜在催化剂：海上风电补贴主体由国家转为地市；中国运营商2020年光缆集采重新开启。 盈利预测与估值 我们预计公司2019-21年EPS分别为0.82/0.86/1.19元，CAGR为21%，19年业绩受光缆集采低价影响下滑。首次覆盖给予公司跑赢行 业评级，公司当前股价对应20/21e 19.3/14.0倍P/E，我们给予目标价25.71元，对应20/21e 30.0/21.7倍P/E和55%上行空间。 风险 资产负债率、股东质押较高；光纤需求复苏不及预期；新业务发展存在不确定性；一季度疫情影响公司生产交付和海外市场需求。 |
