应流股份(603308)核电铸件先驱 高端装备典范
投资亮点 我们首次覆盖应流股份，给予公司推荐评级，12 个月目标价23.50元，对应2015 年市盈率45x。目前股价较我们的目标价具有23.6%的上涨空间。公司是我国高端装备制造的典范，我们看好公司下游行业的长期成长及未来公司价值链延伸的发展战略。 核电铸件龙头企业，未来将显著受益于核电国产化：我们预计公司现有核电业务核二三级泵阀及支承件未来将显著受益于核电重启及建设加速，收入有望达到2 亿元以上，收入占比达15%左右；考虑到公司是我国目前唯一具备CAP1400 爆破阀阀体生产技术、极少数具备主泵泵壳生产技术的企业之一，公司未来将显著受益于核电装备国产化，核电业务占比存在持续提升空间。 精加工产能投放助力价值链延伸，未来产品单价及毛利率有望显著提升：公司精加工产能仅2.5 万吨，其产能利用率在100%以上，是公司业务的瓶颈环节；往前看，随着明年公司1.5 万吨精加工产能投产，公司有望加速实现“铸件零件化、零件部件化”的战略构想。我们预计公司主要下游油气泵阀及工程机械构件销量平稳，但产品结构优化、单价提升有望使收入实现~20%的同比增长。 竞争优势明显，客户资源优异：公司是全球极少数同时具备五种铸造工艺的铸钢件企业之一，也是国内极少数能够稳定生产超级奥氏体不锈钢、双相不锈钢、马氏体不锈钢、高温合金的企业。公司目前铸造成形产能约6 万吨，全球领先。公司现已成为艾默生、泰科、卡特彼勒、通用电气等著名企业的关键零部件全球战略供应商，绝大部分具有长期合作协议，具有较深护城河。. 财务预测 我们预计公司2014/15 年收入分别同比增长5.1%和19.4%至14.0亿和16.7 亿元，归属母公司股东的净利润分别同比下降9.8%和增长42.4%至1.5 亿元和2.1 亿元，对应每股收益0.37 元和0.52 元。 估值与建议 我们首次覆盖应流股份，给予公司推荐评级，12 个月目标价23.50元，对应2015 年市盈率45x。目前股价较我们的目标价具有23.6%的上涨空间。 风险 新产品拓展风险，宏观经济波动风险，汇兑损失风险等。 久立特材(002318)发改委拟定核电开工安排 重点利好核岛设备制造企业
核电项目建设加速正式启动。今年6 月份举行的新一届国家能源委员会会议上，重点提及沿海核电项目。日前，发改委拟定首批4 个共计逾1000 万千瓦沿海核电项目的开工安排，其中山东荣成石岛湾核电站有望成为首个获准启动的新项目。按照AP1000 三代技术每瓦综合成本16 元的经验数据计算，1000万千瓦项目的投资规模可达1600 亿元，这将给上游核电设备制造商带来至少800 亿元订单。按照相关规划，到2020 年，国内核电新建项目规模将达3600万千瓦，有望撬动核电设备市场规模达3000 亿元。从各部分设备成本占比来看，以未来主流的AP1000 核电机组为例，核岛设备占比将达28%，常规岛为11%，辅助设备为9%。核电建设加速将会重点利好核岛制造企业。 久立是国内两家核电蒸发器管供应商之一。在国内首家采取三代半技术CAP1400 的三门核电站中，共有两台机组，四套核电蒸发器管，其中有三套订单由宝银特钢中标，另外一套由久立中标。目前公司在手的核电相关订单由200-300 吨左右。按照100 万的中标单价来测算，核电相关订单价值达到2-3 个亿左右，按照25%的净利率来计算，在手订单约为5000-6000 万净利。 维持“强烈推荐-A”投资评级。制管类企业业绩驱动的一个核心因素就是订单驱动，未来公司看点有二。首先是核电大规模重启带来的上游核岛设备行业机会，久立作为第三代核电国产化中的重要参与者，我们认为将会给公司的核电管放量带来行业性的机会。其次，中石油的中亚C 线和新疆油田都将会有巨大的复合管需求量。我们认为复合管的巨大的需求量将会拉动上游复合管材制造企业，这将有利于久立刚投产不久的复合管线产能释放，进而拉动业绩。公司计划2014 年全年产量7.5 万吨，新品3600 吨。预计公司2014-2016年每股收益为0.9、1.06 和1。18 元，对应PE 为27X，23X 和21X。 风险提示：核电管和油气管订单低于预期。 |
