近日，十三届全国人大常委会第二十四次会议表决通过长江保护法。银河证券指出，作为我国第一部流域保护法律，长江保护法从资源保护、水污染防治、生态环境修复和绿色发展四个角度对长江流域的保护工作进行了规定，强调建立流域协调机制，统筹长江保护工作，对于长江经济带的生态环境质量保护具有重要意义。而国家绿色发展基金也为长江流域的生态保护提供了资金支持。建议关注市政污水处理以及流域治理的碧水源（300070）、国祯环保（300388）；土壤修复和生态环境修复的高能环境（603588）。 2020-09-07碧水源(300070)获国资委同意批复 9月14日或实现中国城乡控股 事件评论 中交入主获国资委批复，完成民企变央企进程中的关键环节。中国城乡1）于2019年7月18日完成过户公司10.12%股权，转让价格8.95元/股（2019年权益分派后8.88元/股）；2）于2020年3月11日，与公司签署了《股份认购合同》，拟通过现金认购非公开发行股票的方式成为公司第一大股东，发行价格为7.72元/股，持股比例达到22.00%，中国城乡及其一致行动人（中交基金）的持股比例达22.35%；该方案于2020年8月28日获得国资委的同意批复；同时，中国城乡与公司股东文剑平总等签署《合作补充协议》，若非公开发行方案出现意外，中国城乡有权继续协议受让文剑平总等股东所持有的公司股份，以实现持股比例不低于20%的水平，拓展了实现中交入主的路径可能性，增加了该方案成功的确定性。 中国城乡已成为可支配公司最大单一表决权的股东。中国城乡目前持股比例为10.14%，并获得刘振国先生等委托表决权13.40%，表决权比例达23.54%，外加一致行动人，中交获得表决权23.95%，有效期至碧水源并表中交时止。 预计9月14日公司并表入中国城乡。公司董事戴日成先生等三位已提交书面辞职报告，中国城乡已提名余晓雪女士等为董事候选人，该变动将在2020年9月14日的临时股东大会上进行审议，审议通过即完成董事会改组，届时中国城乡将成为可支配公司最大单一表决权的股东，且其提名的董事占公司董事会半数以上席位，中国城乡将成为碧水源控股股东，中交集团将成为公司的间接控股股东，国务院国资委将成为公司实际控制人。 中交建若顺利成为公司大股东，将在项目资源与资金成本端为公司提供支持。公司2020Q2末有息负债241.3亿元，上半年利息支出5.2亿元，预计碧水源纳入中交体系后，资金成本端或有明显改善，并获得项目资源。再融资若顺利推进，将利于公司财务费用下行。 维持“增持”评级。公司在手订单充足，根据业绩承诺，2020-2021年利润增速分别不低于15%和20%，预计净利润分别为15.8/19.5亿元，对应增速为15%/23%，目前市值对应PE分别为19.2x、15.6x，如果考虑增发则目前股价对应市值349亿元（增发后36.46亿股），PE分别为22.1x和17.9x。 风险提示 1.宏观去杠杆政策及PPP清库未有积极变化； 2.企业融资成本持续上行。 2020-06-15国祯环保(300388)运营规模稳健增长 中节能入主打开成长空间 区域性污水处理龙头，运营规模增长提升盈利能力 国祯环保深耕污水处理23 年，目前已成为区域性污水运营领域龙头。截止2019 年底，公司已经在全国拥有在运污水处理产能482万吨/日（含托管运营规模188 万吨/日）以及在建产能79 万吨/日，运营规模在水务上市公司中排名前列。2019 年开始，公司主动调整其经营战略，逐步扩大轻资产运营业务在整体收入的比重，从而可以减少公司在项目初期的融资需求，控制财务风险。并且随着公司在建污水处理产能的不断投产，公司高毛利运营业务占比也将逐步扩大，从而提升公司整体盈利能力。 提标改造提供增长新动能，工业废水及村镇污水成为新增长点 过去 20 年间，我国的市政污水处理能力明显提升，2018 年底我国城市及县城污水处理率分别达到95.49%和91.16%，均已实现“十三五”规划目标值，污水处理率进一步提升空间较小。然而近年来我国政府多次出台政策推进国内污水处理行业提标改造，我们判断提标改造未来将成为市政污水处理领域的主要增长动力。另外，公司还经营村镇污水及工业废水业务，其中村镇污水行业目前处理率相对较低，发展空间较大。工业废水方面，子公司麦王环境项目经验较为丰富，并且该业务技术壁垒较高，盈利能力优于市政污水，未来有望成为公司业绩长期增长的驱动力。 乘风长江大保护，中节能入主打开成长空间 今年 3 月，国祯集团拟将部分股权转让给中节能集团，转让完成后中节能集团将成为公司控股股东，同时国资委将成为公司实控人。短期来看，由于中节能集团旗下也拥有部分水务资产，为了避免同业竞争，中节能集团大概率会将旗下水务资产（中环水务制水能力426.50 万吨/日，污水处理能力235.75 万吨/日）注入到上市公司体内，从而扩大国祯环保的水务运营资产规模，并为其带来较大业绩增量。长期来看，中节能集团作为政府推动长江大保护的重要污染治理主体平台，具有极为丰富的项目经验，后续将会持续为公司带来优质的项目资源，从而为公司带来长期的业绩增长空间。 首次覆盖，给予公司“买入”评级 公司作为全国性的污水处理领域龙头，未来运营资产规模将逐步扩大，同时中节能入主有望为其进一步打开长期增长空间。如果暂不考虑中节能资产注入影响，我们预计2020-2022 年公司将分别实现营业收入46.16 亿元、50.74 亿元、55.57 亿元，归母净利润分别为3.94 亿元、4.63 亿元、5.26 亿元，首次覆盖给予国祯环保“买入”评级。 风险提示：污水处理产能投产进度不达预期；中节能集团股权转让终止的风险；长江大保护政策推进力度不达预期。 2020-11-03高能环境(603588)2020年三季报点评:业绩符合预期 运营收入占比持续提升 2020 年三季报：业绩符合预期 2020 年前三季度公司实现营收 43.18 亿元（同比+36.15%）， 归母净利润 4.13亿元（同比+31.70%），扣非归母净利润 4.01 亿元（同比+32.19%）；2020 年第三季度单季度实现营收 16.94 亿元（同比+55.36%），归母净利润 1.44 亿元（同比+32.31%） ，业绩符合预期。公司内生发展加速，新增订单快速增长，在手订单充足，工程项目快速落地，运营项目占比逐步提升，加强回款现金流持续改善，环境修复龙头地位稳固，业绩有望保持持续增长，我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.69、0.91 和 1.14 元，当前股价对应 PE 分别为20.3、15.4 和 12.3 倍，维持“推荐”评级。 工程稳步推进，新签订单快速增长 2020 年前三季度，公司新签订单共计 27.31 亿元（同比+12.57%） ，其中工程类订单 18.56 亿元（同比+1.20%），投资运营类8.75 亿元（同比+47.80%）,运营类订单增速较快，后续公司运营收入占比有望进一步提升；按业务板块划分来看，其中环境修复类订单 10.26 亿元（同比+38.46%） ，生活垃圾处理订单 11.60 亿元（同比+34.73%） ，新增危废处臵订单 2.38 亿元。截止 2020年三季度末，公司在手订单金额共计 130.01 亿元，其中已履行 53.22 亿元，尚可履行 76.79 亿元。公司新签订单快速增长，在手订单充足，在建项目推进顺利，生活垃圾焚烧电厂及高能中色新建生产线投产，高能结加并表，后续有望为业绩增长提供有力保障。 现金流持续改善，运营收入占比提升 公司现金流持续改善，加强工程项目回款，控制各项费用。2020 年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 5.26 亿元（同比+48.90%） ；费用率11.98%，较去年同期下降 0.35 个百分点，其中销售和管理费用率分别下降0.08 和 0.67 个百分点，财务费用率上升了 0.39 个百分点。 2020 年前三季度，毛利率下降 1.4 个百分点至 21.78%，净利率下降 0.66 个百分点至 10.60%，资产负债率下降 3.46 个百分点至 64.17%。此外，公司前三季度的运营收入为 13.03 亿元（同比+81.73%），占总营收比重达到了 28.22%，而且未来随着运营类项目投产的情况下，后续运营收入比重还有望进一步增长。 风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行 |
