据有色金属工业协会硅业分会数据，本周国内单晶复投料成交均价8.64万元/吨，环比上涨2.25%；单晶致密料成交均价8.40万元/吨，环比上涨2.44%。月底和年底都是备货高峰，加之今年多晶硅和硅片环节新增产能释放存在时间差，支撑价格上涨预期，故近期采购需求明显增多。另外，本月新增两家万吨级企业检修维护，导致多晶硅供应明显低于预期，甚至环比减少。 明年硅料的供应增量不大，需求增长却在加快，隆基、中环、晶科、无锡上机等都已根据硅片产能的释放节奏协议锁量。据估算，五大主要多晶硅企业中，除了零散销售为主的东方希望和部分自用的保利协鑫，其他三家大户已经签出80%-90%。 相关上市公司： 通威股份：3.5万吨乐山二期项目和4万吨宝山项目预计明年四季度投产，届时公司硅料市占率有望超20%； 特变电工：先后与晶澳、隆基等签订采购协议，公司大部分产能已被预订完； 东方日升：国内最早一批重点布局210系列组件的企业，并通过收购聚光硅业开展一体化布局。 2020-11-06通威股份(600438)硅料电池双轮驱动 扩产降本前景可期 硅料产能持续扩张，成本优势突出 公司现有硅料产能8 万吨，稳居行业第一梯队，且仍在持续扩产，规划2021/ 2022/ 2023 年产能分别扩至11.5-15 万吨、15-22万吨和22-29 万吨，龙头地位将持续巩固。 公司擅长精细化管理，成本优势领先。据20 年中报，公司多晶硅平均生产成本3.95 万元/吨，其中新产能平均生产成本3.65 万元/吨；我们预计新产能生产成本将进一步下降。四季度行业步入抢装阶段，加之下游硅料库存消耗，我们认为硅料价格有望维持相对高位。另外，全球光伏发展趋势明确，新增装机有望持续攀升，但近两年硅料新增有效产能有限，预计后续硅料将继续保持供应偏紧格局，公司有望显着受益。 电池产能及成本行业领先， 积极布局前沿技术 2020H1 公司具备电池产能27.5GW，且正持续扩张，其电池片非硅成本行业领先。我们认为随着技术进步、产能扩大及大尺寸应用，非硅成本有进一步下降空间。 产品线持续完善，目前已实现对PERC 电池主流尺寸全覆盖。同时，积极布局前沿技术，2019 年正式切入异质结电池的量产研发，截至2020 年5 月，最高研发效率突破24.6%。未来随着HJT 技术不断成熟，公司有望持续引领行业发展。 投资建议 我们认为，光伏中长期行业发展趋势明确。随着对光伏产业链布局的不断深化，目前公司已迅速发展成为多晶硅和电池片业务的全球头部厂商，在产能的持续扩张以及新技术应用下，公司在成本、规模、转换效率上都将有望继续巩固行业优势地位，受益于行业的可持续增长。预计2020-2022 年EPS 分别为1.14/1.35/1.60 元，对应PE 为28/24/20 倍（以2020 年11月5 日收盘价计算），首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 新产能投产不达预期，行业装机需求不达预期，产品价格大幅下降风险，疫情发展超预期风险。 2020-09-22特变电工(600089)投资价值分析报告 主要观点与结论 输变电业务：国内业务开始好转，海外业务未来可能有比较大的增长 公司变压器10几年前就是国内第一，目前已全球第一，但盈利水平伴随行业态势下降（近几年同行大面积亏损）。电网2019年开始改变低价中标政策，主要一次设备盈利开始恢复，预计公司变压器业务盈利水平会逐步回升。 预计今明年公司特高压相关产品交货会加速，特高压产品的结构性影响也会提升公司综合盈利情况。除交流特高压变压器、直流换流变等原有产品外，公司的柔性直流换流阀、穿墙套管等业务也开始形成收入，贡献在加大。 公司很早就开始海外战略，积累较多；在手60亿美金项目，海外疫情后交付逐步落地，未来几年交付可能有比较大的增长。 新能源业务：未来几年将贡献大的业绩弹性 自公司新特能源3.6万吨硅料新产能在2020年2季度投运爬坡，年产能达到8万吨；新线税前含费用全成本可能在4.5-4.7万元左右，老线成本在5.5-6万元，预计后续还能有所下降。预计2021-2022年硅料均价有望维持在9万元至上，将贡献较大利润贡献。 新特能源2019年700MW风电/光伏运营电站，预计2021年Q1之后有望达到2.4GW以上，也是一个新的利润基础。新能源产业配套（项目开发）业务规模也有所控制，预计未来仍有望有一定的利润贡献。 能源业务：贡献持续加大 公司5000万吨煤炭基地已建成2000万吨以上产能，未来可能逐步扩产；公司自备电厂业务是比例宝贵的资源，给公司硅料等业务带来重要的竞争优势。2*660MW坑口火电也已投运，将产生一定业绩贡献。预计公司煤-电业务今年利润贡献就将超过11亿元，未来几年有望达到15亿元以上。 公司持股31%的新疆众和公司，近几年经营开始回升，投资收益贡献将将加大。杜尚别金矿有望在未来几年逐步运行并有望带来一定的边际贡献。 投资建议：今年Q3可能是公司业绩的拐点，如能控制资本开支，负债情况与回报率也将迎来大的转变 。估算公司2020、2021年利润25、36.7亿元，2021年8.8倍估值，维持强烈推荐评级，给予11-12元目标价。 风险提示：公司海外工程风险，能源业务回报率低于预期。 2020-08-31东方日升(300118)2020年半年报点评:中报业绩符合预期 产能有望上新台阶 中报业绩符合预期。公司发布2020年半年报，报告期内收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为76.45、3.45、2.93亿元，分别同比增长26.25%、-28.81%、4.40%。其中，2季度收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为41.86、1.69、1.52亿元，分别同比增长14.26%、-6.91%、-10.48%。归母利润同比下降主要是因为去年同期获得政府补助1.9亿元所致。 分项业务估算与分析。2020年上半年，公司组件销量为3.4GW，同比增长21.38%，对应收入59.7亿元，同比增长27.91%，毛利率为17.49%，较去年同期提升2.73个百分点。光伏胶膜销量为0.88亿平米，同比增长29.41%，对应收入6.8亿元，同比增长47.08%，毛利率为15.71%，较去年同期提升0.12个百分点。其余，光伏发电、EPC分别实现收入4.12、1.27亿元，分别同比增长24.14%、-50.71%。 持续加大组件、电池片投入。公司拟投资超过110亿元布局13GW高效电池、组件产能。其中，义乌项目、滁州项目各5GW电池+5GW组件，根据公司公告的项目可行性研究报告，我们分析义乌、滁州项目的技术路线应该为HIT。公司近两年持续加大光伏电池片的投入， 电池片/组件产能匹配度从2017年的23%提升至了2019年的64%。通过往上游电池片领域延伸，公司逐步从主要依靠渠道的组件企业转变为渠道+技术双驱动的公司，护城河进一步加强。同时，电池片产能提升也增厚了公司的盈利能力。 海外EPC/BT有望成为近期重要业绩增量。公司海外项目开发储备较多，目前公司基本没确认海外EPC/BT收入，但部分项目已经完工程度已经很高，越南、墨西哥等项目有望下半年确认，将带来业绩增量。 投资建议：维持“强烈推荐-A”评级，维持目标价19-20.5元。 风险提示：海外疫情影响公司海外业务、组件盈利能力不达预期。 |
