疫情之下，空气净化器有望成为生活的刚需品。 疫情期间，国内生产的医疗物资、电子产品等成为出口的主要品类，从增幅来看，2020年出口黑马非空气净化器莫属。 数据显示，空气净化器出口呈现高速增长，2020年4月起，中国空气净化器出口数量和金额连续8个月实现同比正增长，2020年前11月，空气净化器累计出口订单同比增长783%，累计GMV（网站成交总额）同比增长927%，成为绝对的出口明星产品。 进一步的数据显示，空气净化器出口最大的市场是亚太、美国、欧洲，占全球空气净化器消费近七成。空气净化器在发达地区的普及率远高于发展中地区，中国、东南亚、拉美地区则增长极快，有巨大的市场潜力。 中国空气净化器供应不求 随着新冠肺炎感染人数的暴涨，欧美地区的人均感染比例快速上升，环境清洁的空气成为风口，空气净化器有望成为全球对抗疫情的刚需。 尤其是欧美等发达地区，充分意识到保持空气流通和清洁的重要性，中国的高端空气净化器不断被海外民众抢购，市场呈现供应不求局面。 近几年来，中国对外出口的空气净化器本来就呈现快速增长趋势。根据中国海关数据显示，2019年中国累计出口家用空气净化器近8亿美元，同比增长15.07%，2018年、2017年的增速则高达37.06%、34.59%。根据2020年暴涨数倍进行估测，2020年的出口额至少在数十亿美元。 这些概念股有望受益 从厂家竞争来看，空气净化器高端品牌有霍尼韦尔、大金、夏普、飞利浦、安利等；其他品牌有派瑞、美的、亚都、小米、格力、松下、三洋、海尔、领锋环境科技、远大等几十家。A股市场上相关公司也有望受益于这个大风口，股价有所表现。 海尔智家（600690）是A股的家电龙头之一，旗下产品丰富，技术实力强大，空气净化器的型号较多，在市场的影响力较大。 美的集团（000333）、格力电器（000651）、TCL科技（000100）、惠而浦（600983）等家电龙头同样在空气净化器上有丰富的产品，市场占有率、技术实力也很突出，格力电器推广了杀冠状病毒相关的空气净化器。 横店东磁（002056）的空气净化器产品应用于解决家庭及公共场所室内空气污染问题,能够过滤,吸附,分解各种空气污染物，有效提高空气清洁度。 创元科技（000551）从事空气净化设备、空气净化系统工程等的研发、设计、销售、生产、安装、服务。 新纶科技（002341）在空气净化产品上也有布局，包括桌面空气净化系列、便携式空气净化器、点烟式车载空气净化器等。 2020-12-29海尔智家(600690)落地全球化理想 开启成长新乐章 投资亮点 再次覆盖海尔智家（600690）给予跑赢行业评级，目标价36.13元，对应2021年28x P/E。理由如下： 具有全球视野、志存高远的消费品龙头：1）海尔具有前瞻性的战略目标、管理创新能力，例如提出并实践人单合一、即需即供、全球创牌、高端引领等战略。2）部分前瞻性布局的战略投资周期较长，例如卡萨帝品牌的培育周期长达10年。3）当前，我们认为海尔在高端品牌卡萨帝、全球品牌布局方面正在进入收获期。 全球大家电市场引领者：1）我们看好中国消费电子、消费电器未来3-5年全球崛起的大趋势。2）海尔在全球冰洗热厨等市场具有竞争优势。2019年，海尔在全球大家电市场零售量占比15%，排名第一。3）2015-1H20，公司海外并购支出超过550亿元，前后收购海尔集团海外家电、三洋白电、澳洲FPA、美国GEA、欧洲Candy。4）海尔在全球的并购整合效果佳，盈利能力持续改善。疫情因素促使公司扩大和竞争对手的差距，3Q20海尔海外业务经营利润同比+58%，改善提速。 高端品牌卡萨帝：1）海尔布局高端品牌10年以上，集全球资源塑造卡萨帝。2019年卡萨帝营收74亿元，在中国大家电高端市场份额超过西门子。2）2019年，卡萨帝所在的中国高端大家电市场零售额规模526亿元，稳健增长。3）我们认为卡萨帝的高端定位、规模 化将改善海尔中国业务盈利能力。同时卡萨蒂产品被输出至海外，增强海外竞争力。 管理效率将提升：1）完成海尔电器H私有化后，我们认为海尔在中国的组织构架有望精简，效率将提升，包括更合理地使用现金，以及减少过多的销售人员。2）家电业务回归同一平台，统一激励，有望提升股东回报。3）解决关联交易和同业竞争，提升内部资源的配置效率。 我们与市场的最大不同？市场认为海尔盈利能力偏弱，我们认为公司已进入收获期，未来内部效率有望提升，盈利能力将改善。 潜在催化剂：国内外业务盈利明显改善，收入持续快速增长。 盈利预测与估值 我们预计公司20~22年EPS分别为1.02元、1.29元、1.65元，CAGR为27%。我们再次覆盖海尔智家A股、D股，给予跑赢行业评级，目标价36.13元、1.61欧元，对应2021年28倍/10倍P/E，涨幅空间32%/44%；首次覆盖海尔智家H股，给予跑赢行业评级，目标价36.82港币，对应2021年25倍P/E，涨幅空间45%。当前A/H/D股股价分别对应21x/18x/7x 2021e P/E。 风险 全球化经营风险；市场竞争风险；需求波动风险；商誉减值风险。 2021-01-11美的集团(000333)短期高景气 长期看好品牌出海大趋势 公司近况 我们跟踪了公司近期经营情况。 评论 预计4Q20公允价值变动收益大幅增长：1）2018年美的购入小米集团股票，至今持有小米集团股票近1亿股，占0.4%。2）由于小米集团股价大幅上涨，我们估计4Q20将贡献公允价值变动收益约10亿元。3）我们因此上调2020年盈利预测4%，预计4Q20归属于母公司净利润将由于上述原因而同比大幅增长约50%。 国内销售量价齐升：1）由于竞争格局改善、成本上涨的原因，4Q20公司中国市场出货呈现量价齐升的态势。2）虽然11月、12月空调市场零售量由于特殊原因（2019年行业价格战促销，导致零售销量过高）而下滑，但并不影响行业对2021年需求复苏的乐观判断。2020年12月行业内销排产量同比+9%，显示在原材料上涨及2021需求复苏的预期下，渠道有一定备库存需求。由于春节错位（2021年春节假期为2月11日~2月17日；2020年春节假期为1月24日~1月30日），2021年1月，空调内销排产同比大幅增长39%，其中美的增量较大。3）美的促销机型价格上涨，拉近了和格力的价格差。AVC监测，美的空调12月四周累计线上、线下零售均价分别同比+24%、+15%，涨幅显著。 海外需求景气：1）海关总署统计，3Q20/10月/11月，家用电器出口金额同比+40%/+40%/+62%。2）美的海外接单量从3Q20开始持续高增长。由于海运货柜紧俏，限制了公司4Q20出口业务实现和接单同幅度的大幅增长，部分订单将推迟到2021年上半年交付。3）由于美的工业互联网的提效，美的在空调出口方面的市场份额持续提升。例如美的空调3Q20/10月/11月出口出货量分别同比+31%/+61%/+37%，12月出口排产继续保持高增速。4）4Q20 KUKA业绩预告收入同比-10%至7.39亿欧元，EBIT为亏损0.38-0.48亿欧元，全年EBIT亏损1.08-1.18亿欧元，主要受疫情负面影响较大。随着海外疫情平复，我们预计2021 KUKA业绩有望明显改善。 近期，美的将战略目标调整为“科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破”。我们预期，未来我们会看到美的在品牌出海方面获得明显进步，同时成为一个各方面领先的科技集团。 估值建议 考虑4Q20小米集团股票上涨带来的公允价值变动收益，小幅上调2020年EPS预测4%至3.76元，维持2021/22年EPS预测4.28元/4.91元。我们维持跑赢行业评级和目标价123.0元，对应2021年29倍P/E，涨幅空间17%。公司当前股价对应2021年25倍P/E。 风险 市场需求波动风险；市场竞争风险。 2021-01-04格力电器(000651)当"渠道改革"遇到"压货模式" 格力渠道改革之后仍可“压货”。格力正在进行的渠道改革，将使其渠道体系走向扁平化。此次渠道改革涉及多方面的管理创新，我们发现不同地区、不同角色的业内人士，有不同版本的解读，资本市场的意见也有分化。一个争议很大的问题就是：渠道改革之后，格力还会“压货”吗？我们分析认为，格力或将维持“压货”的便利，并由此增强竞争力。 “压货”不代表低效。淡季压货是家电企业为平衡空调淡旺季生产而探索的模式，格力凭借该模式巩固了龙头地位从而获得高利润。我们认为压货模式依然能优化生产效率：1）规模化、均衡化排产对空调厂商仍然是高效率、低成本的方式。零售端数据显示，2017-2019 年的5-7 月线上、线下空调零售量占其全年比重均值分别为49.8%、40.3%。空调淡旺季需求差异依然明显存在，而且将长期存在。均衡化排产有助于解决工厂淡季产能空臵和旺季产能不足的问题，减轻旺季需求暴增对上游供应链的冲击。2）通过压货绑定经销商和工厂的利益，工厂能有力管控渠道，提高经销商销售动力，并吸收渠道资金来平滑现金流，实现经营加杠杆。3）渠道库存减值压力可控，压货模式并非渠道策略敏捷性的阻碍。空调属于标准化商品，技术更迭缓慢，库存减值压力较小，而且在行业高景气期，高库存将是一种优势。 渠道改革完成后，格力或继续保持“压货”便利。格力推动的渠道扁平化改革，是以“格力董明珠店”为渠道中心构建总部与分销商的直接联系，探索线上线下融合，提升渠道效率和零售能力。以前的销售公司、代理商层级的职能将转向区域经销商管理、售后服务等，而蓄水池功能或更多靠末端经销商承接。我们认为，在完成渠道改革后，如果格力继续保持“压货”的便利，其将受益于高生产效率和低渠道加价率，最终体现为市场竞争力和盈利能力的提升。 渠道效率提升和高品牌力将有力支撑高ROE。格力的高ROE 主要源于其高净利率，我们认为渠道改革后的格力净利率仍有提升空间：1）成本端：凭借格力的规模效应、产业链议价权、“压货”模式带来的生产均衡，格力有望保持在产业链中的强势话语权。2）价格端：渠道改革提升渠道效率，缩减渠道利润，有助于提升空调出厂价。格力的产品品质和品牌形象深入人心，坚实的品牌力也将有力支撑其高品牌溢价。 投资建议：公司渠道改革有利于提升渠道效率，释放渠道利润。后续，格力有望受益于新零售模式的低渠道加价率、高零售能力，和“压货”模式的高生产效率。我们看好公司治理和经营策略上的有利变化。预计公司2020~2022 年EPS 为3.02/4.02/4.55 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为72.72 元，对应2021 年18 倍的动态市盈率。 风险提示：疫情反复，渠道改革存在变数，原材料价格大幅上涨 2020-12-15TCL科技(000100)外延并购与内生增长并进 公司步入收获期 本期内容提要: TCL科技：发力面板核心业务，业绩释放进行时。公司是全球半导体显示龙头企业之一。近年来，公司不断进行架构调整：2019 年剥离终端业务，明确以半导体显示为核心业务；2020 年收购苏州三星进一步扩张面板产能；同期，公司积极布局未来发展新引擎，通过摘牌收购中环集团，进军硅片领域。至此，公司形成以半导体显示、半导体及半导体光伏、产业金融与资本三大业务板块为基础的主体架构。其中以TCL 华星为代表的半导体显示业务为公司核心业务。随着产能的持续扩张，TCL 华星营收持续增长。2020 年前三季度，TCL 华星实现营收323.8 亿元，同比增长31.9%。此外，伴随面板价格回升，TCL 华星已于3Q20 进入业绩释放期，单三季度净利润6.99 亿元，环比增长6.58 亿元。由于涨价在三季度中逐月实现，华星主要利润仅来自9 月份单月，因此公司盈利能力还未充分体现在利润当中，预计公司业绩将于四季度开始充分释放。 供需格局持续改善，面板行业全面复苏。供给端，韩厂延迟退出仅为满足自供，且占大部分的三星仅延至1Q21，对明年全年影响较小，同时陆厂扩产进入尾声，21 年后基本无LCD 资本开支。综合韩厂退出和陆厂扩产，预计21 年供给端小幅增长2%，之后保持平稳。需求端，TV 销量有望受益于大型体育赛事到来，同时叠加平均尺寸持续增长，21 年将进入需求大年，预计21 年需求端增长4%-8%。因此我们预计21 年面板价格仍将保持强势。 内生外延扩张产能，量价齐升业绩腾飞。公司准确把握行业变化，通过内生外延两种方式不断扩充产能。（1）公司T7 线正式开始量产爬坡，至明年下半年实现满产，预计将带来305 万平方米的年产能增长。（2）公司通过收购苏州三星进一步扩充产能，预计带来710 万平方米的年产能增长。因此，随着T7 产能释放以及苏州三星产能整合，TCL 华星明年的产能增长将高达43%。积极的产能扩张将助力公司充分享受面板价格上涨带来的周期红利。 收购中环集团，布局硅片新赛道。中环股份是全球光伏与半导体材料顶尖企业，有超40 年的单晶硅生产历史。近十年来，其规模不断扩大，营业收入由13亿元增至169 亿元，净利润由1 亿元增长至9 亿元，年均复合增长率约30%。中环身处半导体、光伏优质双赛道，且在国内竞争优势明显，目前正处于快速成长期。未来，随着TCL 对其产业协同、运营效率优化等战略安排落地，预计发展空间将进一步打开，有望逐步成长为TCL 科技业绩增长的主引擎之一。 盈利预测与投资评级：根据公司经营状况和行业未来发展趋势对公司业绩做出假设，预计20/21/22 年公司归母净利润分别为36.48/75.00/88.34 亿元，对应EPS0.27/0.55/0.65 元，对应PE25/12/10 倍。估值方面，考虑到公司在半导体显示领域的领先地位以及未来的长足发展空间，我们认为合理估值为21 年20倍PE，对应市值1500 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：韩厂退出不及预期风险/行业景气度下滑风险/竞争加剧风险 |
