从国家发展改革委网站获悉，为加快推进污水资源化利用，促进解决水资源短缺、水环境污染、水生态损害问题，推动高质量发展、可持续发展，日前，国家发改委、生态环境部等十部门联合发布了《关于推进污水资源化利用的指导意见》。《意见》指出，到2035年，形成系统、安全、环保、经济的污水资源化利用格局。 《意见》指出，将加快推动城镇生活污水资源化利用，积极推动工业废水资源化利用，稳妥推进农业农村污水资源化利用，实施污水收集及资源化利用设施建设工程，实施区域再生水循环利用工程，实施工业废水循环利用工程，实施农业农村污水以用促治工程，实施污水近零排放科技创新试点工程，综合开展污水资源化利用试点示范等。碧水源（300070）、节能国祯（300388）、首创股份（600008）、中持股份（603903）等相关公司有望受益。 2020-09-07碧水源(300070)获国资委同意批复 9月14日或实现中国城乡控股 事件评论 中交入主获国资委批复，完成民企变央企进程中的关键环节。中国城乡1）于2019年7月18日完成过户公司10.12%股权，转让价格8.95元/股（2019年权益分派后8.88元/股）；2）于2020年3月11日，与公司签署了《股份认购合同》，拟通过现金认购非公开发行股票的方式成为公司第一大股东，发行价格为7.72元/股，持股比例达到22.00%，中国城乡及其一致行动人（中交基金）的持股比例达22.35%；该方案于2020年8月28日获得国资委的同意批复；同时，中国城乡与公司股东文剑平总等签署《合作补充协议》，若非公开发行方案出现意外，中国城乡有权继续协议受让文剑平总等股东所持有的公司股份，以实现持股比例不低于20%的水平，拓展了实现中交入主的路径可能性，增加了该方案成功的确定性。 中国城乡已成为可支配公司最大单一表决权的股东。中国城乡目前持股比例为10.14%，并获得刘振国先生等委托表决权13.40%，表决权比例达23.54%，外加一致行动人，中交获得表决权23.95%，有效期至碧水源并表中交时止。 预计9月14日公司并表入中国城乡。公司董事戴日成先生等三位已提交书面辞职报告，中国城乡已提名余晓雪女士等为董事候选人，该变动将在2020年9月14日的临时股东大会上进行审议，审议通过即完成董事会改组，届时中国城乡将成为可支配公司最大单一表决权的股东，且其提名的董事占公司董事会半数以上席位，中国城乡将成为碧水源控股股东，中交集团将成为公司的间接控股股东，国务院国资委将成为公司实际控制人。 中交建若顺利成为公司大股东，将在项目资源与资金成本端为公司提供支持。公司2020Q2末有息负债241.3亿元，上半年利息支出5.2亿元，预计碧水源纳入中交体系后，资金成本端或有明显改善，并获得项目资源。再融资若顺利推进，将利于公司财务费用下行。 维持“增持”评级。公司在手订单充足，根据业绩承诺，2020-2021年利润增速分别不低于15%和20%，预计净利润分别为15.8/19.5亿元，对应增速为15%/23%，目前市值对应PE分别为19.2x、15.6x，如果考虑增发则目前股价对应市值349亿元（增发后36.46亿股），PE分别为22.1x和17.9x。 风险提示 1.宏观去杠杆政策及PPP清库未有积极变化； 2.企业融资成本持续上行。 2020-06-15国祯环保(300388)运营规模稳健增长 中节能入主打开成长空间 区域性污水处理龙头，运营规模增长提升盈利能力 国祯环保深耕污水处理23 年，目前已成为区域性污水运营领域龙头。截止2019 年底，公司已经在全国拥有在运污水处理产能482万吨/日（含托管运营规模188 万吨/日）以及在建产能79 万吨/日，运营规模在水务上市公司中排名前列。2019 年开始，公司主动调整其经营战略，逐步扩大轻资产运营业务在整体收入的比重，从而可以减少公司在项目初期的融资需求，控制财务风险。并且随着公司在建污水处理产能的不断投产，公司高毛利运营业务占比也将逐步扩大，从而提升公司整体盈利能力。 提标改造提供增长新动能，工业废水及村镇污水成为新增长点 过去 20 年间，我国的市政污水处理能力明显提升，2018 年底我国城市及县城污水处理率分别达到95.49%和91.16%，均已实现“ 十三五”规划目标值，污水处理率进一步提升空间较小。然而近年来我国政府多次出台政策推进国内污水处理行业提标改造，我们判断提标改造未来将成为市政污水处理领域的主要增长动力。另外，公司还经营村镇污水及工业废水业务，其中村镇污水行业目前处理率相对较低，发展空间较大。工业废水方面，子公司麦王环境项目经验较为丰富，并且该业务技术壁垒较高，盈利能力优于市政污水，未来有望成为公司业绩长期增长的驱动力。 乘风长江大保护，中节能入主打开成长空间 今年 3 月，国祯集团拟将部分股权转让给中节能集团，转让完成后中节能集团将成为公司控股股东，同时国资委将成为公司实控人。短期来看，由于中节能集团旗下也拥有部分水务资产，为了避免同业竞争，中节能集团大概率会将旗下水务资产（中环水务制水能力426.50 万吨/日，污水处理能力235.75 万吨/日）注入到上市公司体内，从而扩大国祯环保的水务运营资产规模，并为其带来较大业绩增量。长期来看，中节能集团作为政府推动长江大保护的重要污染治理主体平台，具有极为丰富的项目经验，后续将会持续为公司带来优质的项目资源，从而为公司带来长期的业绩增长空间。 首次覆盖，给予公司“买入”评级 公司作为全国性的污水处理领域龙头，未来运营资产规模将逐步扩大，同时中节能入主有望为其进一步打开长期增长空间。如果暂不考虑中节能资产注入影响，我们预计2020-2022 年公司将分别实现营业收入46.16 亿元、50.74 亿元、55.57 亿元，归母净利润分别为3.94 亿元、4.63 亿元、5.26 亿元，首次覆盖给予国祯环保“买入”评级。 风险提示：污水处理产能投产进度不达预期；中节能集团股权转让终止的风险；长江大保护政策推进力度不达预期。 2020-07-23首创股份(600008)全国水务龙头 期待固废业务发力 投资亮点 再次覆盖首创股份（600008）给予中性评级，目标价3.70元，对应公司2020/2021年16.8/14.8xP/E。理由如下： 供水/污水处理产能稳步增长保障公司行业龙头地位。截至2019年年底，公司供水/污水处理产能规模合计2,805万吨/日，产能规模在行业前三。公司水务板块目前在建产能超过347万吨/日，我们预计公司目前在建项目2022年之前全部建成，支撑公司水务板块平稳增长。公司供水价格/污水处置价格持续增长，供水均价由2016年的1.69元/吨提升至2019年的2.04元/吨，污水处置费2019年增长0.09元至1.26元/吨。 固废规模快速增长，固废产能充足驱动发展。公司2019年生活垃圾处置量同比增长26%，我们认为固废板块在手产能充足，截至1H19垃圾焚烧储备产能1.7万吨/日，是公司已投运规模的3.8倍。我们看好公司固废板块业绩随着储备项目释放稳步增长。 公司现金流充足，融资渠道畅通。固废和水务运营项目商业模式清晰，现金流稳定，受经济波动影响较小。2016-2019年公司经营性现金流超过20亿元，并且受益于国企背景，公司融资利率较低，融资渠道畅通，有力支撑公司产能推进 我们与市场的最大不同？我们更看好公司固废板块产能释放未来带动公司估值提升。 潜在催化剂：运营产能持续提升；流域治理等政策持续出台 盈利预测与估值 我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.22、0.25元，CAGR为18%。当前股价对应2020/2021年15.8/13.9xP/E。考虑到公司盈利能力略低于可比公司（公司毛利率约30%，可比水务龙头企业约40%），且综合考虑DCF和SOTP估值，我们认为公司目前股价基本已反映当前公司价值，再次覆盖给予中性评级，给予目标价3.7元，对应公司2020/2021年16.8/14.8xP/E，较目前股价有8.8%的上涨空间。 风险 项目推进不及预期，价格风险，盈利能力下滑风险。 2020-06-08中持股份(603903)下沉市场的污水处理专家 本报告导读： 公司凭借“中资产&重服务”战略，有效匹配了中小城市下沉市场的水处理需求。伴随公司运营业务占比提升，现金流逐渐转好，业绩质量逐步提升。 投资要点： 首次覆盖，“增持”评级。预测公司2020、2021、2022 年净利润分别为1.43、1.73、2.06 亿，对应EPS 分别为0.99、1.19、1.43 元；基于谨慎原则，给予目标价21.78 元，23%向上空间。 稳健增长的下沉市场水环境专家。公司定位于中小城市的水环境市场，为中小城市政府及工业园区提供一站式服务。从细分领域来看，公司业务以工业污水及城镇污水处理为主，工业污水和综合环境治理业务为目前主要业绩增长动力。从经营模式来看，公司业务以EPC 及运营为主。 “中资产&重服务”战略叠加技术优势，推动公司快速开拓污水处理业务。1）ROT“中资产”模式，精准匹配下沉市场的水处理需求：①ROT 资金要求小于BOT，以部分投资取得完整项目特许经营权，提升资本运用效率；②ROT 模式与下沉市场需求更加匹配，也与公司在工程、运营、资本等特征匹配。2）重服务：提升客户粘性，公司不断异地项目复制。3）技术优势突出：收购南资环保进一步强化技术优势，快速拓展工业水市场。“中资产&重服务”战略叠加技术优势，运营污水处理产能稳步增长，同时每年新签非运营合同稳步增加，为公司业绩持续稳定增长打下基础。 运营占比提升，现金流转好，资产负债表修复压力较小。1）公司运营业务占比逐步增加，2019 年污水运营收入占比27%、毛利占比37%。2）公司2019 年经营活动现金净流量2.66 亿，同比增长620%，随着运营业务进一步增长，现金流有望持续改善。3）公司资产负债率处于行业较低水平，伴随运营业务占比提升，资产负债表将加速修复。 风险提示：在手项目进度、新项目拓展、资产负债表修复进度低于预期。 |
