据报道，全球第一大MLCC厂村田在日本境内最大的工厂福井厂因连日大雪停工，该厂MLCC产能比重达25%，停工或使全球MLCC供应陷入紧张境况。近段时间以来，被动元件主要生产地日本、马来西亚因疫情陆续进入紧急状态，叠加华新科大朗厂周三火灾。业内人士分析，此次村田旗下工厂再被爆出停工，短期内恐让被动元件供应吃紧状况加重，交期再度被拉长。风华高科是国内MLCC龙头；三环集团MLCC业务产能有序扩张。 2021-01-16风华高科(000636)国资委老牌被动元件龙头:MLCC业务稳健增长 国产替代势在必行 国资委旗下元老级被动元件厂商，产品线布局齐全。1984年风华高科成立，前身为广东肇兴风华电子厂，是隶属于广东省国资委的元老级被动元件厂商，于1996 年在深交所上市。公司自成立以来通过自主研发和外延并购等方式，目前已经形成MLCC、片式电阻等主 要产品布局，并具有电子整机整合配套供货的大规模生产能力。 长短周期共振，国产替代空间巨大。电子元器件产业与半导体产业呈现相近的周期性，公司未来料将受益于：1）主力应用端进入景气复苏周期：消费电子端5G 手机MLCC 数量提升，中低端汽车电子需求回复；2）长期国产替代需求提升：公司积极加强产品产能升级，抓住国产替代机遇，月产56亿只MLCC 技改项目稳步推进，祥和工业园高端MLCC 项目达产后形成月产650 亿只MLCC，出货量进入全球前五。 技术+产能推进，新管理层落地。2020 年11 月9 日公司审议通过董事会和监事会换届选举议案。至此，董事会换届调整基本完成，有利于公司经营管理重回正轨。主要高层出自控股股东广晟集团，具备大型企业管理经验，有望加强与母公司的协同沟通，紧盯5G 等国产替代机遇，提升扩产及产品升级速度。 盈利预测、估值与评级：风华高科作为国产被动元器件龙头企业，将充分受益于以消费电子为主的国产替代机遇。我们预计2020-2022 年EPS 分别为0.62/1.31/1.85 元。参考可比公司盈利及估值情况，以及公司治理的状况，我们给予2021 年36x PE 估值，对应每股价值47.12 元，相比1 月15 日股价35.28 元存在33.6%的上涨空间。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 公司扩产进度不及预期；下游发展不及预期；竞争加剧导致价格下跌风险。 2020-07-06三环集团(300408)全球领先电子陶瓷平台企业 受益5G与国产替代驱动持续成长 核心观点： 三环集团：国内领先的先进陶瓷材料专家。公司深耕电子陶瓷生产40多年，目前业务涵盖光通信部件、半导体部件、电子元件及材料等领域。过去几年间公司实现营收和利润的稳步增长，2017Q4-2018Q1 业绩增速明显回升，同时公司盈利能力强，客户资源优质。 受益5G 与国产替代驱动，公司各项业务趋势向好，业绩将持续迎来高成长。具体而言：（1）MLCC：下游在5G/新能源车和数通市场驱动下需求持续向好，国产化进程加速，公司积极扩产拥抱国产替代机遇；（2）光纤陶瓷插芯与套筒：5G 时代移动基站爆发叠加数据中心带来增量需求，公司主导完成行业洗牌提升市场份额；（3）陶瓷封装基座：发展空间广阔，日企NTK 退出相关市场，公司积极扩产承接转移产能；（4）陶瓷后盖：响应5G 需求和差异化需求将刺激产品渗透率进一步提升，公司是龙头企业有望持续受益；（5）陶瓷噼刀/陶瓷基片/电子浆料：国际大厂占据领先地位，公司积极布局持续推进国产替代进程。 公司公告半年度业绩预告，Q2 业绩大幅改善。2020 年上半年预计实现归母净利润5.16-5.86 亿元，同比增10%-25%，其中，2020Q2 单季度实现归母净利润3.31-4.01 亿元，同比增38.0%-67.3%，相比Q1的下滑大幅改善，主要原因疫情好转带来的复工复产节奏加快，以及5G 建设进一步提速拉动市场需求，公司主要产品订单充足，电子元件及材料、半导体部件产品销售相应增长。 盈利预测与评级。预计20-22 年EPS 分别为0.69/0.87/1.09 元/股，对应PE分别为38.63/30.53/24.45倍，考虑可比公司估值，我们给予2020年合理PE 为45 倍，合理价值为31.10 元/股，给予“买入”评级。 风险提示。MLCC 扩产不及预期风险；5G 进度不及预期风险；产品价格下滑风险；行业竞争加剧风险。 |
