习近平1月19日乘坐京张高铁赴张家口赛区考察冬奥会、冬残奥会筹办工作。抵达太子城站后，他走进车站运动员服务大厅，一边听取介绍一边仔细察看京津冀地区铁路网图、京张高铁和赛区位置示意图以及沙盘等展示。习近平指出，我国自主创新成功的一个范例就是高铁，从无到有，从引进、消化、吸收再创新到自主创新，现在已经领跑世界。要总结经验，继续努力，争取在“十四五”期间有更大发展。 根据《中长期铁路网规划》，到2025年，铁路网规模达到17.5万公里左右，其中高速铁路3.8万公里左右；到2030年，基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高铁连通、县域基本覆盖。预计“十四五”期间我国铁路固定资产投入大概率可以保持在年均8000亿元的高位，而未来十年左右的时间内铁路建设也将维持高景气度。相关公司有中国中车（601766）、晋亿实业（601002）、华铁股份（000976）、神州高铁（000008）、中国通号、铁科轨道等。 2020-09-07中国中车(601766)2020年半年报点评:1H20业绩低于预期 2H20仍面临压力 1H20 业绩低于我们预期 公司公布 1H20 业绩：收入 894.0 亿元，同比下降 7.0%；归母净利润 36.9 亿元，对应每股盈利 0.13 元，同比下降 22.8%；二季度单季，公司实现营业收入/归母净利润分别为 560.1 亿元/29.5 亿元，同比分别下滑 0.8%/1.9%， 环比分别增长 67.7%/293.9%， 低于我们的预期，主要由于铁路装备下滑幅度超过我们的预期。 铁路装备业务大幅下滑，城轨业务显着增长。1H20 受新冠肺炎疫情爆发以及国铁招标延迟的影响，公司铁路装备收入同比下滑25.5%至 401.2 亿元，其中机车/动车组/客车/货车收入分别同比下滑 55%/8%/59%/29%；同时公司主动收缩现代服务业务，1H20 收入同比下滑 16.9%至 29.6 亿元；城轨与城市基础设施业务受益于"新基建"政策推动，收入同比增长 19.3%至 212.5 亿元；以新能源为代表的新产业收入同比增长 20.0%至 250.7 亿元。 收入结构变化导致毛利率下滑。1H20 公司铁路装备/城轨与城市基础设施/现代服务业毛利率分别同比上升 0.1/1.8/7.5ppt 至 24.0% /18.5%/28.2%，而新产业毛利率同比下降 5.5ppt 至 18.5%。由于收入结构变化，公司 1H20 综合毛利率同比下降 1.2ppt 至 21.3%。 经营现金流稳定。1H20 公司经营活动现金流净流出 147.9 亿元，同比多流出 14.0 亿元，主要由于疫情影响下营运资金压力增加。 发展趋势 因国铁集团招标不及预期，在手订单出现同比下滑。 截至 2020 年6 月末，公司在手订单合计 2,624 亿元， 同比下滑 5.3%；其中机车/动车组/货车分别同比下滑 11%/56%/25%，客车/城轨地铁在手订单分别同比增长 50%/7%。展望 2H20 我们认为公司增长压力仍大。我们对于未来城轨地铁判断乐观，而国铁业务展望谨慎。我们认为，我国城轨地铁建设仍有 3~5 年的快速发展期，而国铁建设则将明显放缓。根据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，未来 15年我国铁路新增里程约 6 万公里，年均新开通 4,000 公里。 盈利预测与估值 由于铁路装备业务发展低于预期，我们下调公司 2020/21 年 EPS预测 12.9%/9.5%至 0.39/0.46 元。当前股价对应 A 股 2020/21 年15.1/12.8 倍 P/E，H 股对应 2020/21 年 8.1/6.9 倍 P/E，估值合理。我们暂维持公司"跑赢行业"评级，由于盈利预测下调和对国铁业务展望谨慎，我们下调公司 A/H 股目标价 16%/ 30%至 6.90 元/4.13 港币， 分别对应 2021 年 15 倍/8 倍市盈率， 分别较当前股价有 18%/16%的上行空间。 风险 国铁集团设备招标不及预期，海外业务持续下滑。 2020-10-30六大战略实施效果显现 华铁股份(000976)前三季度营收净利双增 受主营业务稳步增长、并购山东嘉泰等因素提振，华铁股份（000976）今年前三季度营收净利双增长。 该公司10月30日晚间披露的三季报显示，今年1-9月，公司实现营业收入14.19亿元，同比增加43.59%，归属于上市公司股东的净利润2.80亿元，同比增加30.25%。其中，今年7-9月，公司实现营业收入5.85亿元，同比增长143.09%，归属上市公司股东的净利润1.09亿元，同比增长50.63%。 华铁股份是中国轨道交通车辆零部件龙头企业，公司核心产品覆盖了轨道交通车辆三大类十余种核心零部件，其中给水卫生系统、备用电源和座椅的整体市场份额均在50%以上。此外，公司还提供轨道交通车辆零部件产品的检修服务以及提供轨道交通基础设施保养及相关零件的维护服务。 今年初，华铁股份原控股股东股权转让事宜已完成资产交割，拥有资深行业背景的自然人宣瑞国正式掌舵华铁股份。随后，华铁股份启动董事会换届，新一届董事会吸纳了多位轨交领域资深专业人员。据了解，2020年以来，华铁股份实施了六大战略举措提高企业内在发展能力，在厘清公司增长策略的基础上，在内部管理、人才引进、精细化管控、并购策略和技术创新各方面均制定了更高的标准。2020年是华铁股份发展的关键年，一方面，公司在聚焦轨道交通核心零部件业务的同时，进一步推进“后市场”业务；另一方面，加强对并购资产的技术、资源整合，拓展高铁座椅、制动系统、空调系统等领域的布局，进一步优化业务结构，明确了公司打造“覆盖全系列核心零部件及维修养护的轨交产业大平台”的战略目标。 财报显示，公司实施系列改革后，运营能力明显提升。同花顺iFind数据显示，今年前三季度，公司营业周期持续缩短至380.58天，同比减少92.03天；现金循环周期减少至315.71天，同比减少74.09天；应收账款周转天数减少至242.37天，同比减少122.49天。 由于山东嘉泰并表，导致公司期间费用增加。今年前三季度，公司期间费用合计1.67亿元（含研发费用），同比增加45.44%。其中，今年1-9月，财务费用为4905.23万元，同比增加189%，主要原因是并购山东嘉泰所申请的并购贷款及公司新增借款所致。 。 至三季度末，华铁股份资产负债率为28.39%，较上一报告期略有上升。不过，公司偿债能力较强。至三季度末，公司流动比率上升至3.24，速动比率上升至2.04。 同花顺iFind数据显示，至三季度末，共有4家机构持仓华铁股份，累计持有1194.71万股，累计市值0.72亿元。其中，广发基金旗下两只产品共持有580.01万股华铁股份，持股市值为3401.06万元。 2019-11-22神州高铁(000008)调研简报:轨交运维后市场万亿空间 公司发展值得期待 公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。公司完成了中国唯一一家车辆、线路、信号、供电、站场五大专业运营维保装备全产业链平台布局；目前覆盖高铁、普速、城轨的400 余项轨道交通运营检修维护产品。2018 年11 月，公司加盟国投集团，为公司提供了强大的资本和平台支撑。近年来，公司先后布局台州市域铁路S1 号线、杭绍台高铁、天津地铁7 号线、唐山港货运铁路等项目；公司通过少量投资拉动整线运营维保服务落地，整线智能运营维保局面逐步打开。2019 年1-9 月，公司新签合同24 亿元，同比增长31%，新签合同持续快速增长。目前公司正从运营维保装备供应商向整线智能运营维保服务商转型；2019 年公司业务构成当中传统装备、智能装备、运营维保分别占比62%、13%、19%；公司规划五年后运维与装备业务相当，装备业务当中智能装备与传统装备相当，未来运维和智能装备业务占比有望持续提升。 经营业绩稳健增长，盈利能力持续提升，现金流情况有所改善。2019 年前三季度，公司实现营收15.6 亿元，同比增长21.0%；实现归母净利润1.5 亿元，同比增长20.1%；实现扣非后归母净利润1.3 亿元，同比增长10.5%；公司经营业绩实现稳健增长。前三季度，公司毛利率达53.3%，同比提升4.7pct；净利率为10.1%，同比降低0.1pct；ROE 为2.1%，同比提升0.3pct；公司整体盈利能力有所增强。前三季度，公司经营活动现金净流量为-1.9 亿元，同比增加7.0 亿元，虽然现金流依然为负，但同比大幅改善。未来公司向智能运维服务商转型，现金流有望持续改善。 轨交运维后市场步入黄金发展期，万亿市场空间值得期待。根据国际轨交行业发展经验来看，运维后市场的市场容量大于车辆制造、大于工程建设，整线运营维保服务产业未来市场空间巨大。根据神州高铁公布的数据显示，铁路方面：2028 年铁路运营里程将达到20 万公里，其中高铁4.5 万公里，总建设投资将达到21.4 万亿元，对应运维后市场规模将达5350 亿元。城轨方面：2028 年城规运营线路将超过1.5 万公里，总建设投资将达到15 万亿元，对应运维后市场规模将达到3750 亿元。地方货运铁路方面：2028 年运营里程将达4 万公里，总建设投资将达2.4 万亿元，对应运维后市场规模将达600 亿元。预计到2028 年，整个轨交运维后市场规模在一万亿元左右，公司将充分受益于行业的快速发展。 投资建议：公司是我国轨道交通运营维保行业的领军企业。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为0.16/0.21元，当前股价对应PE分别为21.1/15.9倍，首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济下滑；铁路、城规建设不及预期；市场竞争加剧；商誉较高；应收账款较高；业绩不及预期等。 |
