2021-02-24上峰水泥(000672)掘金百亿系列:从华东走向全国 未来五年成长可期 水泥业务布局全国，覆盖华东、西北、西南三大区域：上峰水泥起家于浙江诸暨，目前在江浙沪、宁夏、新疆、贵州等9个省份和境外的吉尔吉斯斯坦有所布局。截止2020年上半年，公司水泥熟料产能约1300万吨，水泥产能1350万吨，拥有10条水泥产线，在建3条产线。2020年上半年公司骨料销售量为341万吨，同比大幅增长。 苦修内功：制定中长期发展规划，水泥骨料产能持续扩张。尽管上峰水泥重组上市近10年，但我们认为发展转折点出现在2019年。公司2019-2020年连续发布两篇发展规划，明确公司未来五年发展方向，其中2019年提出水泥熟料产能增长70%、骨料年产能达到1000万吨以上的目标。2020年9月，广西都安年产155万吨水泥熟料一期项目开工，计划于2021年9月投产；2020年12月，全资子公司上峰建材与宁波科环建材签署投资协议，拟合作建设一条4500t/d水泥熟料产线，其中上峰建材持股79%。从在建及拟建项目可以看出，上峰正按照规划扎实前进，整体竞争力大幅提升。 外延发展：环保骨料贡献业绩，区域优势布局新经济方向。在中长期规划中，外延业务是上峰重点强调的发展方向，主要包括环保、骨料和新经济三个领域。公司通过安徽上峰杰夏和宁夏萌生作为实施主体，建设水泥窑协同处置固废危废及填埋项目。2020年11月，宁夏萌生取得危废经营许可证，标志上峰宁夏环保业务正式投入运营，也是公司危废项目首个投运项目。该项目可处理危废8.8万吨/年、处置废矿物油8万吨/年、危废安全填埋109立方。同时公司开展新经济财务投资以提高可持续发展力，2020年与专业机构合资成立私募基金“合肥存鑫”，投资晶合集成电路公司。 投资建议：预计公司2020-2022年净利润为23.94亿、27.34亿、31.04亿元，对应2020-2022年动态市盈率为6.9、6.1、5.3倍。考虑到公司的成长性及低估值，维持评级为“买入”。 风险提示：基建投资增速不达预期，原材料价格波动不确定性 2021-03-01塔牌集团(002233)业绩稳中有增 基建投资助力成长 事件： 公司2月26日晚发布业绩快报，预计2020年实现营业收入70.47亿元，同比增长2.26%，实现归母净利润17.82亿元，同比增长2.81%。 点评： 水泥四季度价格不及同期，拖累公司业绩。公司2020年实现水泥产量1952万吨，同比增长1.24%；实现水泥销量1922万吨，同比下降0.88%，产销率为98.44%，新增熟料销量60.17万吨。单四季度来看，公司实现水泥销量700万吨，同比增长12%；实现营收23.72亿元，同比下降3.5%；实现归母净利润4.04亿元，同比下降41%。四季度业绩同比下降的原因是水泥价格不及2019年同期，拖累了公司业绩。 受益煤炭价格下跌，公司毛利率上升。得益于煤炭价格下降等影响，公司水泥销售成本较上年同期下降了3.95%，成本下降大于售价下降，使得公司综合毛利率同比上升了2.29个百分点。 文福万吨线项目二期投产，提升公司效益。公司2×10000t/d新型干法熟料水泥生产线新建工程（含2×20MW纯低温余热发电系统）项目第二条生产线，于2020年4月29日顺利点火试生产成功。两条生产线设计产能为年产熟料600万吨、水泥800万吨。该项目全面建成投产将有效增强公司水泥的供应能力，进一步提升公司规模效益、提升公司水泥主业的技术水平及核心竞争力。 广东省加码基建投资，拉动水泥需求。2021年广东计划安排省重点项目1395个，总投资7.05万亿元。年度计划投资8000亿元，投资增幅为14.3%，计划投资增速为近年最高。预计2021年底，新增高速公路里程约300公里、铁路里程462公里，同时全省港口货物吞吐能 力将达到18.6亿吨，集装箱6800万标箱，内河高等级航道1380公里。广东基建加码将拉动水泥的需求，公司有望步入新一轮业绩增长周期。 维持公司“买入”评级。考虑到水泥价格同比下降拖累公司业绩，且公司的文福万吨线可能会对水泥价格产生冲击。因此下调盈利预测，预计公司2020-2022年EPS为1.50/1.73/1.94元。 风险提示：下游需求不及预期，业绩预测和估值判断不达预期的风险。 2021-02-03神火股份(000933)电解铝盈利能力增强 全年扣非净利增129% 公司实现扣非后归母净利润4.60亿元，同比大增129.30%。 公司发布2020年业绩预告：预计2020年实现归母净利润3.00亿元，同比下降77.70%，扣非后归母净利润4.6亿元，同比增长129.30%，基本每股收益0.158元/股。公司扣非后归母净利润同比大增的主要原因是：①2020年三四季度电解铝维持高利润水平，公司电解铝业务板块盈利能力显著改善；②公司上年同期计提大额减值准备。公司归母净利润同比降幅明显的主要原因是：①2019年同期确认山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让收益32.55亿元；②公司明确煤炭、电解铝双主业定位，剥离房地产业务，2019年河南神火光明房地产开发有限公司股权转让实现收益4.35亿元。 受电解铝供需结构改善叠加生产成本下降双重因素影响，公司电解铝板块盈利能力持续显著改善。 公司现有电解铝产能125万吨中，新疆神火在产产能80万吨，云南神火一期45万吨于2020年9月初全部通电启动，二期45万吨预计2021年3月投产。其中，新疆神火板块：（1）产能利用率：生产线继续维持在满产状态；（2）售价方面，受到电解铝市场供需结构改善的影响，国内长江铝均价下半年约为15160元/吨，环比上半年增2023元/吨（环比+15.41%），公司新疆地区电解铝产品不含税售价同比增加248.31元/吨，增利1.98亿元（80万吨*248.31元/吨）；（3）成本端，受到主要生产原材料氧化铝和阳极炭块等价格下降的影响，单位完成成本同比降低550.78元/吨，整理4.39亿元（80万吨*550.78元/吨）。综合售价上涨和原材料成本降低的双重因素影响，新疆神火电解铝板块实现利润总额12.18亿元，同比增6.37亿元；实现归母净利润9.29亿元，同比增4.86亿元。（4）电解铝产品全年平均单吨利润：1522元/吨；云南神火板块：（1）生产情况：一期45万吨于2020年9月初全部通电启动，电解铝销售达20.68万吨，实现利润总额5.28亿元，增加归属于上市公司的净利润1.76亿元（2）单吨利润达到：2553.19元/吨。 煤炭板块：优质资源整合初显成效。 目前，公司煤炭的核定产能累积达到645万吨，分别集中在永城矿区和许昌/郑州矿区。其中，许昌矿区，综合生产成本（单位完全成本同比降低19.93元/吨）和售价（不含税售价降低67元/吨）的影响，全年实现利润总额2.54亿元，归母净利润1.45亿元，同比减少1.02亿元；永城矿区：综合生产成本（单位完全成本同比降低181.55元/吨）和售价（不含税售价降低110.99元/吨）的影响，减利3.30亿元。梁北矿预计2021年8月完成项目竣工验收，我们认为该项目的建成达产，有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。 投资建议 自2020年10月以来，公司电解铝业务板块盈利情况持续改善。随着2021年公司在梁北矿优质煤炭项目以及云南神火电解铝项目的产能释放，我们预计公司2020-2022年的营收分别为182.41/243.26/269.29亿元，同比分别增长3.5%、33.4%、10.7%；对应归母净利润分别为2.98/11.02/12.76亿元，同比-77.8%/+269.6%/+15.7%，对应2021年及2022年PE分别为12.00X/10.24X，给予“增持”评级。 风险提示 云南水电铝项目和梁北矿建设进度不及预期；煤铝价大幅下跌；地方政策变动等。 2021-02-02云铝股份(000807)行业反转＆公司量增 年度业绩高增 事件描述 云铝股份发布2020年业绩预增公告，公司预计2020年实现归母净利润约为8.90亿元，同比增长约79.72%，其中，预计4季度实现归母净利润约为3.20亿元，同比增长约57.44%，环比下降约2.24%。 事件评论 行业反转&公司量增，全年业绩高增：2020年实现归母利润同比增长约79.72%，主要得益于行业反转与公司量增：1）受益于国内外需求底部好转，2020年电解铝价格演绎“V”型反弹，长江有色市场铝均价同比涨1.78%；2）随着鹤庆、昭通、文山基地陆续投产，公司全年产量同比增幅明显，其中，上半年产原铝105.39万吨，同比增长21.7%；3）受供给投放过快影响，氧化铝与预焙阳极价格相对弱势，全年氧化铝均价下跌13.57%、预焙阳极均价下跌6.82%。综上而言，行业底部反转、冶炼环节地位提升及公司产销增长三重因素驱使，奠定了全年业绩高增基础。 或源于费用与减值计提等，4季度业绩环比回落：在4季度行业盈利改善明显的情况下，公司单季度业绩环比反而出现回落，或源于费用与减值计提增加等，具体原因仍有待后续跟踪确认：1）受益于内需景气，4季度铝价走强，长江有色市场铝均价环比上涨7.73%，带动行业盈利明显改善，在考虑库存因素的情况下，我们测算吨铝税前利润改善幅度达到610元，公司因电力依赖外购水电而盈利实质性改善当更加显著；2）在行业整体盈利明显改善的背景下，公司4季度业绩环比略有回落，或源于年底费用与减值计提等原因，具体仍有待于后续详细跟踪。 量增与降本并驾齐驱，公司相对优势不断强化：受益于供给临近上限、产业链地位提升，本轮电解铝涨价有望延续良久，冶炼环节盈利改善更甚于价格。同时，相比于行业而言，公司量增与降本优势相对明显：1）周期扁平化，量增优势进一步凸显。公司2020年、2021年产能相比于2019年有望分别增长31%、68%，若文山二期顺利落成，远景增幅更达95%，产量增幅也将随之逐步体现。2、低成本扩张叠加中铝入驻，降本显著：一方面，新建项目电价优惠，摊薄吨铝制造成本，另一方面，中铝入驻保障氧化铝等原料供应，节省营运成本。 预计公司2020-2022年EPS分别为0.28元、0.54元、0.73元，对应PE分别为26.53倍、13.93倍、10.31倍，维持“买入”评级。 风险提示 1. 国内需求景气度低预期； 2. 行业供给投放进度过快。 2021-02-02索通发展(603612)厚积薄发 4季度业绩大增 事件描述 索通发展发布2020年业绩预增公告，公司预计2020年实现归母净利润为2.07亿元-2.47亿元，同比增长139.40%-185.67%，其中，预计4季度实现归母净利润为0.90亿元-1.30亿元，环比增长63.65%-136.36%。 事件评论 以量补价&成本下行，2020年业绩同比逾倍增长：公司2020年业绩显著高增长，主要源于产量增长与成本下行：1）主要受疫情影响，2020年全年阳极均价同比下跌6.96%；2）随着山东创新、索通齐力项目逐步达产，公司2020年产量同比增幅明显，其中，上半年销售阳极89.04万吨，同比增长65.42%，下半年产能仍在进一步释放；3）受油价大幅波动影响，原料石油焦、煤沥青价格2020年更为弱势，其中石油焦全年均价下跌10.49%；4）由于规模提升，公司集中采购优势明显，也进一步降低了公司原料成本。总结来看，行业产业链地位提升、公司产销增长、规模化优势强化等驱使，是公司2020年业绩明显改善的核心原因。 量价齐升，单4季度利润环比大幅改善：就4季度而言，公司业绩环比大幅增长，主要源于量价齐升：1）受益于需求景气、供给环保压制，预焙阳极4季度均价环比上涨12.56%（+388元），带动行业盈利整体改善；2）4季度投产产能进一步释放叠加前期延滞销售确认，公司4季度销量环比亦有增长。另外，公司转债4季度赎回，也为公司节省了部分财务费用。 成本与品质优势，逆势脱颖而出：1、借助民营体制、规模化运营等优势，公司成本管控首屈一指，过去5年毛利率平均高出行业约8.5%，对应吨利润领先行业逾400元。2、外贸起家、品质优势突出叠加首创“与下游客户联合投建”模式，使得公司能敏锐抓住电解铝行业“北铝南移”产能搬迁契机，实现规模化扩张，商用市占率从2019年约15%，将提升至2022年27%，未来仍有进一步增长潜力。 就2021年而言，受益于下游需求电解铝产能释放，预焙阳极供需格局有望边际改善，涨价的持续性与弹性值得期待，也为公司当前业绩爆发能力提供实质性催化。 预计公司2020-2022年EPS分别为0.55元、1.21元、1.36元，对应PE分别为26.30倍、12.02倍、10.68倍，给予“买入”评级。 风险提示 1. 原材料价格波动幅度超预期； 2. 公司新建产能投放不及预期。 |
