新冠疫苗在2021年进入商业化集中兑现阶段，这是本年度对医药投资影响最大的投资事件之一。建议重视新冠疫苗商业化主线，积极关注受益公司。我们重申疫苗和CXO板块的行业性机会，与新冠疫苗业务相关的重点推荐智飞生物（300122）、康希诺-B、药明生物、泰格医药（300347），建议关注药机龙头（东富龙（300171）、楚天科技（300358））、包材相关公司（康德莱（603987）、山东药玻（600529）等）、流通环节龙头（国药控股、上海医药（601607）等）。 2021-04-20智飞生物(300122)2020年年报及2021年一季报点评:新冠疫苗放量在即 自研产品进入收获期 点评： HPV 疫苗等代理产品驱动业绩高速增长。2020 年总收入151.9 亿元，Q1-4 分别实现收入26.4、43.6、40.7、41.4 亿元，同比增 长15%、59%、54%和42%。代理产品收入可参考母公司收入，母公司收入140.71亿元（+50.80%），为业绩增长的主要驱动力。根据中检 院披露的批签发情况，9 价HPV 疫苗 507 万支左右（+52.4%），4 价HPV 疫苗约722万支（+30.2%），五价轮状疫苗批签发约399 万支，同比-15%，23 价肺炎疫苗47.8 万支（-67.0%）。自主产品方面，四价流脑、AC 结合以及Hib 疫苗发力，弥补了三联苗空缺的影响 。公司与默沙东续签HPV疫苗基础采购合同，将持续带动业绩高速增长。 2021 年1 季度实现营业收入39.27 亿元（+49.04%），其中母公司实现收入35.62 亿元（+39.7%）。利润增速快于收入增速，毛利率有所提升40.95%，同比增加3.89 个百分点，预计主要是自主产品占比提升。 在研管线稳步推进，自有大产品进入收获期。1）微卡即将获批，国内结核市场空间大。2）15 价肺炎进入临床三期；3）四价流感病毒裂解疫苗和人用狂犬病疫苗(MRC-5 细胞) 有望在年内报产;此外，组分百白破进入临床I 期，四价重组诺如病毒疫苗(毕赤酵母)是目前未在国内外上市销售的疫苗，获得临床研究许可。 新冠疫苗放量在即，有望贡献较大利润。继2021 年3 月1 日，智飞生物新冠疫苗在乌兹别克斯坦获批使用，3 月17 日，该疫苗在国内被纳入紧急使用，重组疫苗工艺特点决定具备快速放量潜力，有望贡献较大利润。 投资建议： 公司代理的HPV 疫苗系列有望推动公司业绩继续保持高速增长，在研管线稳步推进，自主产品线有望逐步丰富，自主产品占比也有望提高。新冠疫苗放量在即，有望贡献较大利润。暂不考虑新冠疫苗的贡献，我们预计21-23 年对应 EPS 为 2.94、3.78、4.68 元， 现价对应21-23 年PE 为64 倍、49 倍、40 倍，成长性高，继续给予“推荐”评级。 风险提示：竞争加剧，研发不及预期，业绩不及预期风险。 2021-04-13泰格医药(300347)子公司购股权计划 深度激发员工活力 事件：泰格医药控股子公司DreamCIS推出购股权计划，向DreamCIS及其子公司的合资格人士授出购股权，股份变动不超过计划被采纳当日已发行总股数的10%，于DreamCIS 董事会批准该计划当日起计10年期间内生效。 利润端快速增长，彰显公司高效的管理体系。DreamCIS于2020年5月22日在韩国证券期货交易所上市，业务主要覆盖临床试验研究 服务和EDC系统。2020年DreamCIS实现营收234.89亿韩元，同比增长6.2%；实现归母净利润48.54亿韩元，同比增长16.9%。得益于公司 高效的管理体系，在受疫情影响公司营收增速放缓的情况下，净利润获得快速提升。 加码股权激励，提高核心员工的积极性。子公司购股权计划旨在向DreamCIS及其子公司的合资格人士提供激励和奖励，主要包括为DreamCIS的注册成立、管理、技术创新等作出贡献的董事和员工，并且于授出购股权的股东大会决议案日期起任职至少两年且不超过五年。认购价由DreamCIS股东以特别决议案厘定并且不得低于相关标准。截至授出日期止12个月期间因所有购股权获行使而向相关合资格人士发行及将予发行的DreamCIS股份数目不得超过当时已发行DreamCIS股份总数的1%。授出购股权有利于深度绑定核心员工与公司的相关利益，达到吸引及留用杰出人才的目的。 20年净利率提升1.85pct，未来仍有较大提升空间。据DreamCIS20年年报披露，20年净利率达到20.66%，相较2019年提升1.85pct，与母公司相比仍有较大提升空间。通过全面业务整合及泰格派驻主要管理人员等战略，DreamCIS的净利润在2018年扭亏为盈并实现较快增长，预计随着成本管控、业务结构调整以及股权激励等措施的进一步落地，公司的盈利能力有望进一步提升，为泰格医药贡献更高的营业收入。 投资建议。泰格医药所处的CRO行业景气度高，公司不断完善产业链布局与延伸，打造国际多中心临床平台，预计会继续维持高增 长。我们预计2021-2023年EPS分别为2.31、2.88、3.63元，参考可比公司估值，我们给予其2021年75-80倍PE，合理价值区间173.25-184.8元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧；药企研发需求下降；业务扩展不及预期；投资收益受市场波动影响。 2021-04-06东富龙(300171)1季度业绩高速增长 持续受益于制药设备行业新景气周期 2021年1季度业绩高速增长，维持“买入”评级 公司发布2021年1季度业绩预告，实现归母净利润1.08-1.23亿元（+130%-160%），扣非后归母净利润9844.16-11258.61万元（+249.59%-299.82%）。公司作为产品线齐全，技术和服务能力出众的制药设备行业龙头，业绩有望保持快速增长态势。我们小幅上调2020年业绩预测，预计2020-2022年公司归母净利润分别为4.83（+0.06）亿元、5.67亿元和6.93亿元，EPS分别为0.77（+0.01）元、0.90元和1.10元，当前股价对应PE为21.6/18.4/15.1，维持“买入”评级。 公司仍处于业绩释放期 2021年1季度公司围绕“系统化、国际化、数字化”的发展战略及市场需求，不断提升经营管理能力和订单交付能力，销售情况持 续良好。截至2020年3季度末，公司合同负债为16.17亿元，处于历史最高水平，体现出公司在手订单充足，仍处于业绩释放期。 制药设备行业进入新一轮景气周期 2012-2015年因新版GMP认证，制药设备需求持续增长，国内制药设备行业进入高景气阶段，2015年后因GMP认证高峰结束后需求减 少，行业收入和利润率均出现下滑。2020年制药专用设备制造行业总收入为197.87亿元（+14.57%），达到近年来最好水平，利润率为6.44%，回升态势明显，表明行业已经走出低谷。下游需求方面，2020年全年、2021年1-2月医药制造业固定资产投资完成额同比增速分 别为28.4%和64%，达到近年来最好水平，固定资产投资旺盛也将带动制药设备需求增加，我们预计制药设备需求将持续释放，行业有望进入新一轮景气周期，公司作为行业龙头受益明显。 风险提示：海外订单国外疫情持续蔓延导致海外业务拓展、收入确认/订单签订受到不利影响；国内医药制造业增速下滑，制药设 备需求减少。 2021-03-30康德莱(603987)2020年年报点评:经营性现金流大增 扩产加速业绩有望明显提速 事件： 公司公布2020 年报，2020 年度实现营业收入26.45 亿元 （+45.60% YOY）；归母净利润2.03 亿元（+19.20% YOY）；扣非归母净利润1.85 亿元（+18.66% YOY）；实现 EPS 为0.46 元。业绩符合市场预期。 点评： 扣除一次性费用及子公司并表因素，2020 年康德莱主体利润增速高达44%，远超市场预期。2020 年公司一次性费用增加较多，其 中汇兑损失较2019 年增加2200万元，股权激励费用新增1700 万元。2019 年三季度末公司完成对广西瓯文并表，因此2020Q4 该并表增厚因素已经消除，表观收入利润增速略有回落。若扣除瓯文及另一重要子公司康德莱医械的贡献，2020 年康德莱主体公司预估实现净 利润约1.63 亿元，同比增长16.36%，若加回约3900 万元一次性费用影响，母公司净利润将突破2 亿元，同比增幅超过44%，远超此前 市场预期。公司在核心生产基地一季度受到疫情影响停产的情况下仍实现了全年业绩明显提速。 经营性现金流大增，毛利率持续提升，公司盈利能力提高。2020 年度公司经营性现金流净额为4.03 亿元，同比增长57.3%，净现 比高达1.99，经营质量显著提升。经营性现金流大增同海外贸易账期收短，内销市场议价能力提升有较大关系。报告期内公司毛利率同比提升0.7pp 至38.58%，其中公司核心产品如注射器、成品针等毛利率均有不同程度上升。费用率方面，由于渠道商广西瓯文并表，销售费用率较2019 年上升1.42pp 至11.48%。管理费用/财务费用/研发费用率则保持相对稳定。 固定资产投资加速，业绩提速具有持续性。截至2020 年末，公司固定资产总额9.96亿元，较上年同期增加8.11%，主要是生产规模扩大的配套基建以及技改后设备的升级改造。但在建工程总额达到9217.11 万元，较上年同期增加362.99%。2020年公司向子公司浙江 康德莱增资2 亿元，并新购置2.22 万平方米土地，着力发展医用穿刺器械产业规模，进一步提升核心竞争力。同期公布的2021 年重大固定资产投资计划的公告显示，公司预计2021 年度重大固定资产投资金额共计人民币6.96亿元，主要用于多个基地扩产，主要扩产产 品包括但不限于留置针、美容包、胰岛素针和小规格注射器等，加速扩产将支撑公司业绩持续提速。 2021 年将成为康德莱转折年，多维度促成戴维斯双击。随着新冠疫苗全面接种，康德莱2021 年小规格注射器订单激增，且产能已提前做好布局。康德莱出口资质健全，海外渠道强大。新冠疫苗订单有望在2021 年为康德莱贡献亿元以上的利润，新增产能投放速度 快且不影响原有其他产品。叠加今年留置针集采收入确认增加、美容针上市、胰岛素针等消费单品收入贡献度提升，我们认为2021 年 起康德莱将正式步入戴维斯双击阶段，未来可期。 盈利预测、估值与评级：公司为医疗穿刺输注器械龙头，考虑到公司固定资产投资大增，小规格注射器有望贡献可观收入，美容针和胰岛素针等消费产品逐步放量，调高2021~2022 年EPS 为0.79 元（上调3.9%）/0.93 元（上调3.3%），新增2023 年EPS 为1.15 元 ，现价对应2021~23 年PE 为28/23/19 倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能投放延期；集采价格大幅下降；美容针推广不达预期等。 2021-03-17山东药玻(600529)行业升级趋势确定 药玻龙头前程似锦 化药注射剂一致性评价提速+新冠疫苗包材需求旺盛 1、20年5月CDE最新意见规定已由此前的“化药注射剂不建议使用低硼硅和钠钙玻璃变为使用的包装材料和容器的质量和性能不得 低于参比制剂”，且由于国内外药玻分类标准差别，预计企业更换中硼硅玻璃意愿更大。根据我们测算，在中性预期下（中硼硅玻璃由7%占比提升至30%），国内药玻市场将从66-76亿元扩容至90-119亿元，且行业毛利率也将显着提升。 2、新冠疫苗首选预灌封容器，按国内70%接种率和人均2支的接种量，可贡献约20亿支增量市场。 国产中硼硅玻璃拉管技术成熟有望大幅提升毛利润。 目前国内大部分中硼硅管制瓶原材料为进口肖特、康宁等中硼硅玻璃管，单价接近2万元/吨，国内企业仅四星、君恒可生产少量，根据草根调研数据单价约1.1-1.2万元/吨，且产品良率以及质量方面仍与进口产品有差距。鉴于目前中硼硅玻璃替代趋势显着，国内山东药玻、正川股份、旗滨集团等企业相继投资建设中硼硅拉管窑炉，长期看攻克技术壁垒只是时间问题。从全环节角度讲，根据力诺特玻招股书数据测算，采用自产中硼硅玻璃管预计可使管制瓶毛利率提升超过30%。 公司为国内药用玻璃龙头企业，利润有望保持快速增长。20年受疫情下游需求减弱影响，公司业绩增速略有放缓。21年公司一类模制瓶产能有望进一步扩充，在一致性评价需求旺盛的情况下，预计销量有望保持稳定提升趋势；预灌封同样有望受益于流感疫苗订单和新冠疫苗需求，公司目前正扩建原有产能，21年有望实现满产满销，预计于22年产能扩建完毕也将有较大增量；此外棕色瓶出口稳定增长、丁基胶塞产能扩至60亿支，公司未来业务有望保持快速增长。 给予“买入”评级。预计20/21/22年收入分别为32.26/36.48/44.81亿元，毛利率分别为38.14%/38.67%/39.98%，归母净利润分别 为5.71/7.21/9.55亿元，对应EPS为0.96/1.21/1.60元，对应当前PE分别为41/32/24倍。参考业绩增速给与1.5倍PEG，对应19-22年归母净利润复合增速约41倍PE，12个月目标价为50元，给与“买入”评级。 风险提示：产品订单量不及预期；产能扩建进展不及预期；产品降价压力大于预期。 2021-04-01上海医药(601607):擦亮医药流通企业质量名片 上药控股获上海市质量金奖 3月31日，2021年度上海市质量工作会议在上海市政府第一会议室圆满召开，《证券日报》记者了解到，上海医药（601607）核心 下属企业上药控股有限公司（下称“上药控股”）、荣获2020年度上海市质量金奖。 据悉，上海市质量金奖最早设立于2001年，是由上海市发改委、上海市经济委员会、上海市质量技术监督局等多家单位联合举办。经过不断的发展完善，该奖项已成为上海市各行业的质量标杆，也是上海市最具权威性的质量奖项之一。 据悉，上药控股目前的主营业务包括药品分销、国际贸易、医疗器械经营，同时提供医药产品医院院内物流服务、“互联网+”药 品供应保障服务、创新药全生命周期服务、供应商品种集成总包以及现代物流服务等延伸服务，是以药品分销为核心的全国性现代医药供应链服务企业，经营中心网络遍布上海市及其他16个省、直辖市，公司分销网络覆盖全国30000多家的医疗机构终端。 上药控股如何实现高标准质量的管控？对此，上药控股方面透露，首先在公司整体层面，通过持续开展质量管理改进活动，强化过程质量监控能力，提升服务质量水平。确立“质量为本、规范管理、诚信服务、持续改进”的质量方针，不断健全质量管理体系并保持有效运行。其次，上药控股在仓储物流设施配置方面不断优化并满足仓储运输配送生产需要，近年来持续基础设施建设的技术改造，实现了药品供应链全过程的信息化和医药冷链全过程监控平台，实现了AGV货到人存储拣选系统、智能仓储管理系统、自动发药机系统。 上药控股表示，公司将以此次获奖为契机，坚定追求高质量发展的取向，以“科技+金融+服务”为驱动，加快向具有国际竞争力的科技型健康服务企业转型。 |
