工信部近日发文表示，严禁钢铁、水泥、平板玻璃新增产能，严管严控电解铝新增产能。还要保持水泥错峰生产政策的连续性，重点省份电解铝已退出产能设备拆除到位。 据测算，截至上周，电解铝税前利润已达到3498元/吨，环比增加19%，刷新8年新高。碳中和将压制存量和新增火电铝产能，鼓励清洁能源产能，同时推动行业边际成本曲线右端陡峭化，左端平坦化，水电铝产能的成本优势将逐渐凸显。 云铝股份是国内最大的水电铝企业，在云南建成电解铝产能中占比超70%。 天山铝业（002532）已实现产业链一体化布局，拥有稳定的低电力成本及低成本自产阳极。 神火股份90万吨水电铝一体化项目一期45万吨已全部通电启动。 其他公司：中国铝业、焦作万方。 2021-04-16云铝股份(000807)2020年年报点评:业绩符合预期 量利齐升 水电铝龙头快速成长 【事件】：公司披露2020年年报及2021年一季度业绩预告，2020年公司实现归属于上市公司股东净利润9.03亿元，同比增82.25%，实现每股收益0.29元，同比增52.63%，根据21年一季度业绩预告，Q1实现归属于上市公司股东净利润6.8亿元左右，环比增104.82%左右，实现每股收益0.22元左右，环比增100%左右。 电解铝量利齐升，推升公司盈利显著改善。产品价格方面，2020年国内电解铝均价14185元/吨，同比上涨231元/吨，涨幅1.66%； 成本方面，氧化铝价格2335元/吨，同比下降359元/吨，降幅13.33%，预焙阳极价格2949元/吨，同比下降212元/吨，降幅6.71%；吨铝 净利方面，2020年公司吨铝净利508元/吨，同比抬升214元/吨；产销量方面，2020年公司重要项目陆续投产，报告期内公司电解铝产量241万吨，同比增长51万吨，增幅21.16%。 全要素对标降本增效，成本竞争力明显增强。公司对内实行全要素对标的极限降本增效措施，一方面，公司技术经济指标持续优化，电解铝综合电耗、氟化铝氧化铝单耗、阳极炭块毛耗同比均有降低；另一方面，管理指标持续优化，主要产品的吨产品人工成本有所降低；此外，公司财务费用有较大幅度降低，2020年公司销售、管理（含研发）及财务费用率分别2.13%、3.73%和2.19%，同比分别-0.1pcts、+0.28pcts和-1.51pcts；根据我们测算，报告期内公司吨铝完全成本11348元/吨，同比下降868元/吨，降幅7.11%。 产业链完整的水电铝龙头，未来成长优势突出。报告期内，公司加快推进重点项目建设，其中溢鑫二期项目、文山水电铝项目、海鑫水电铝项目二期一段顺利投产，截止最新报告期，公司形成产能包括：铝土矿304万吨、氧化铝140万吨、阳极80万吨、水电铝278万 吨，电解铝市占率8%，未来公司电解铝产能将增至323万吨，相比最新报告期的241万吨原铝产量仍有34.58%的增长空间，后续项目陆续投达产，将推动公司铝及铝制品产销量持续增长。 一季度电解铝盈利进一步抬升，高盈利有望维持。一季度海外经济延续修复趋势，叠加补库需求，电解铝需求端仍维持强势，国内碳中和及双控考核趋紧的背景下，Q1电解铝价格进一步走强，Q1国内电解铝均价16246元/吨，环比上升549元/吨，涨幅3.49%，而成本 端的氧化铝等原料价格因供给相对充足，价格仍维持相对低位，电解铝盈利水平持续走阔。在当下全球经济延续修复，成本维持低位的背景下，预计目前电解铝的高盈利中枢仍将维持 盈利预测及投资建议：公司作为国内产业链配套完整的水电铝龙头，成本优势持续增强，成长优势突出，同时公司有望受益于碳中和的时代背景。假设2021-2023年电解铝含税均价分别1.6、1.6、1.6万元/吨，电解铝产量分别287、309、309万吨，氧化铝含税均价分别2300、2400、2400元/吨，预计公司2021-2023年归母净利分别34.38、39.77、41.35亿元，截止目前最新326.58亿元市值，对应公司2021-2023年PE分别9/8/8X，维持公司“买入”评级。 风险提示事件：产品价格下行、产业政策变动、项目进展不及预期的风险。 2021-04-20天山铝业(002532)2020年年报点评:盈利能力提升 原料自给巩固低成本优势 事件：公司披露2020年年报，全年实现营收274.6亿元，同比-15.7%，实现归母净利润19.1亿元，同比+27.4%，实现扣非净利润18.7亿元，同比+92.65%。其中Q4实现营收81.9亿，同比-5.3%，环比+10.2%，实现归母净利6.9亿，同比-14.7%，环比+19.7%。 外购铝锭贸易业务压降+自产铝锭毛利率提升，公司盈利性整体提振。①盈利性较弱的外购铝锭贸易业务营收占比下滑。2020年营 业收入下滑主要系公司主动减少35%左右的外购铝锭贸易营收，该业务毛利率多年为负，其营收占比下降减少了对公司整体盈利性的拖 累。②自产铝锭产销量基本稳定，盈利性有所提升。公司全年自产铝锭销量为112.5万吨，同比-1.31%，毛利率提升至27.5%，创下近年新高，若剔除会计准则变更影响（运输费计入营业成本），则同比提升约6pct，这主要受益于疫情后需求修复+产能天花板预期下2020 年电解铝涨价，均价较2019年上涨1.15%，同时原料自给率提升下，成本压降。③公司于广西布局的氧化铝项目开始贡献营收。由于广 西铝土矿成本低廉，因此2020年氧化铝市场虽低迷，但公司氧化铝业务仍然维持一定的盈利能力，毛利率达16.1%。 未来阳极碳素/氧化铝新增产能释放，公司或将进一步巩固低成本优势。公司在南疆阿拉尔配套建成的30万吨预焙阳极碳素产能已 于2020年底投入试生产，达产后公司可实现阳极碳素100%自给。同时公司靖西天桂二、三期170万吨氧化铝产能预计将于2021年四季度 投产，届时也可实现氧化铝100%自给，通过布局上游产业链，提高原料自给率，公司电解铝生产成本受原料价格波动影响将明显弱化，且低成本优势进一步巩固。 供给约束下，电解铝有望继续涨价。电解铝新增产能严格受限于4500万吨政策红线，叠加碳中和带来的能耗双控压力，产能禁入政策或更严格，供给更刚性，预计未来电解铝将充分享受涨价红利，高盈利时代延续。 盈利预测及投资建议：预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为327.1/351.8/361.1亿元，归母净利润分别为37.7/41.6/42.7亿 元，EPS分别为0.81/0.89/0.92元。考虑到公司完整的产业链布局、显著的低成本优势，给予公司2021年15倍PE，公司目标价约为12.15元/股。 风险提示：新增氧化铝产能投产进度不及预期、下游需求不及预期。 2021-04-16神火股份(000933)2021年一季报点评:Q1业绩超预期 高盈利或将持续 投资要点 事件—公司发布2021Q1 业绩报告：2021Q1 年公司实现营业收入68.31 亿元，同比+85.2%，实现归母净利润5.86 亿元，同比+1468.63%，实现扣非后归母净利润5.15亿元，同比大幅增长，业绩超预期 点评：电解铝业务超预期，煤炭业务或扭亏为盈 ①电解铝业务：量价齐升，利润逐渐释放。①随着云南水电铝一体化项目逐步投产，预计公司Q1 可实现电解铝销量34.45 万吨，同比+72.25%；（2）预计2021Q1 公司电解铝产品不含税售价同比上涨23.72%，加速公司电解铝业务的利润释放；（3）受阳极碳块、电力、人工等成本增加影响，2021Q1 电解铝单位完全成本同比增加4.89%，预计约为10800 元/吨。综合来看，随着现货铝价的逐步走高 ，公司电解铝销量增长约为72.25%，量价齐升下，利润正逐步释放。 ②煤炭业务：高煤价+精细化改革，或助力煤炭业务扭亏为盈。公司煤炭产品主要包括贫瘦煤和无烟煤，依照国内平均报价来看，2021Q1 贫瘦煤销售均价为1028.68 元/吨，同比+7.37%，环比+13.55；无烟煤（优选）销售均价为560.33 元/吨，同比+11.27%，环比+6.9%。高煤价或助力公司煤炭业务扭亏，叠加公司积极实行的精细化管理，煤炭业务或逐步为公司贡献利润。 ③期间费用环比改善明显，研发费用提升显著。公司2021Q1 期间费用合计7.37 亿元，其中销售费用为0.32 亿元，同比+16.97%；管理费用为2.49 亿元，同比增长99.58%，主要是由于2021Q1 期间公司计提的工资增加所致；财务费用为4.56 亿元，同比+5.56%。除 此，研发费用提升275.64%，费用化提升。公司2021Q1 研发费用为0.24亿元，同比提升275.64%，主要是由于公司费用化的研发支出增 加所致。 ④经营活动现金流净额改善明显，同比提升771.4%。公司2021Q1 经营活动现金流净额为30.2 亿元，同比提升771.4%，主要是由于2021Q1，公司电解铝产品价格、销量均同比大幅增加，主营业务销售商品收到的现金增加所致。 未来核心看点： ①云南神火二期逐渐达产，公司电解铝产能进一步提升。 ②梁北扩产+泉店增量+大磨岭投运，公司煤炭板块将步入增量时代 业绩预测：假设2021-2023 年现货铝年均价为16000/16000/16000 元/吨，公司铝锭及铝水出货量分别为160.5 万吨/170 万吨/170 万吨。预计2021-2023 年公司分别实现归母净利润27.66 亿元、28.21 亿元、33.95 亿元，对应EPS 分别为1.24 元、1.26元和1.52元，对应目前股价（4 月15 日）的PE 分别为9.0 倍、8.8 和7.3 倍，维持公司“审慎增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、海外电解铝投产超预期、宏观风险 2021-04-14中国铝业(601600)电解铝盈利爆表 公司2021Q1业绩同比预增30倍 核心观点： 投资事件：公司发布2021 年第一季度业绩预增公告，公司2021 年第一季度预计实现归母净利润约9.67 亿元，同比增长约30 倍；扣非后归母净利润约12.88 亿元，同比增长15.79 亿元；每股收益预计为0.054元，同比增加约0.056 元。 价格成本共同作用，推动电解铝业务盈利大幅增长。2021Q1 国内电解铝现货均价为16248.79 元/吨，同比上涨22.30%；同期氧化 铝均价为2354 元/吨，同比下降4.33%。价格的上涨叠加原料成本的下跌，使2021Q1 国内电解铝行业平均利润增长4242%至2804 元/吨 。而根据百川盈孚统计，虽然2021Q1 氧化铝价格下跌，但得益于成本的控制，国内一季度氧化铝行业平均毛利由去年同期的亏损82 元/吨转为盈利19元/吨。电解铝业务的盈利大幅增长以及氧化铝业务的扭亏为盈驱动公司2021Q1 业绩大幅增长。 “两海”战略达产达标，铝土矿、氧化铝完成产能扩张，公司成本控制能力增强。公司积极推进“两海”战略实施，狠抓降本增效，通过全要素对标有效提升主营产品竞争力。2020 年公司几内亚法博项目建成投产，并且快速达成1200 万吨设计产能，提高了公司铝土矿自给率。同时广西防城港项目200 万吨氧化铝同步投运，进一步达成公司氧化铝产能扩张，稳固公司氧化铝产能全球第一地位。2020 年公司共生产氧化铝1453 万吨、电解铝369 万吨、煤炭1120 万吨，同比分别增长5.3%、-2.6%和3.8%。2021 年公司计划将继续优 化产业布局和产品结构，坚持降本增效，提升公司竞争优势。 “碳中和”推动电解铝行业供给侧二次改革，电解铝高盈利状态将持续。2021 年1 月我国电解铝总产能达到4244 万吨，紧近4500 万吨产能红线，“碳中和”战略将进一步加强对电解铝产能的限制，内蒙古能耗双控下电解铝产能被迫减产，电解铝行业总产量增长 弹性有限，而经济复苏与新能源消费预计将支撑我国电解铝消费增长，行业供需紧平衡有望支撑电解铝价格在高位运行。而铝产业链内部供需关系逆转，氧化铝相对于电解铝供应过剩，电解铝更具有议价能力，电解铝行业高盈利状态有望持续。 投资建议：公司作为国内铝行业的龙头企业，受益于电解铝行业的景气回升业绩大幅爆发，2021Q1 扣非后归母净利润创下2008 年以来的单季度新高。在“碳中和”与能耗双控限制电解铝行业供给的情况下，预计电解铝高盈利状态有望持续，驱动公司业绩增长。预计公司2021-2022 年归母净利润为41、49 亿元，对应2021-2022 年EPS 为0.24、0.29 元，对应2021-2022 年PE 为17x、14x，给予“ 推荐”评级。 风险提示：1、有色金属下游需求大幅萎缩；2、电解铝价格大幅下跌；3、氧化铝价格大幅下跌；4、公司资产减值数额超预期。 |
