近日，发改委联合财政部等九部门印发《关于“十四五”大宗固体废弃物综合利用的指导意见》，明确到2025年，煤矸石、粉煤灰、尾矿（共伴生矿）、冶炼渣、工业副产石膏、建筑垃圾、农作物秸秆等大宗固废的综合利用能力显著提升，利用规模不断扩大，新增大宗固废综合利用率达到60%，存量大宗固废有序减少。要继续落实税收优惠政策，鼓励绿色信贷，支持相关企业发放绿色债券，鼓励地方支持资源综合利用产业发展。华创证券指出，固废处理市场已成为仅次于水务的第二大环保产业。权威预计，我国固废市场规模已从占环保投资总额不到10%增至目前的25%左右。据此测算，固废处理行业投资规模已超过3.5万亿元。相关公司有瀚蓝环境（600323）、东江环保（002672）、天壕环境（300332）、旺能环境（002034）、三峰环境（601827）。 2021-04-29瀚蓝环境(600323)2021年一季报点评:业绩增速优异 产能释放加速 业绩持续优异增长。2020Q1公司实现营收20.7亿元，同增46.3%，归母净利润2.4亿元，同增78.3%，加权平均ROE为3.2，同增1.1pct，分业务来看，其中固废处理业务收入10.9亿元，同增43.4%，能源业务收入6.1亿元，同增80.0%，供水业务收入2.2亿元，同增17.31%，排水业务收入1.0亿元，同增3.2%。各项盈利指标实现大幅增长，主要原因包括①去年同期受新冠疫情影响基数偏小：去年同期餐厨垃圾处理、工业危废处理、以及部分生活垃圾焚烧发电项目产能利用率不足，工程建设滞后，且燃气和供水板块工商业用户用气用水量同比下降；②新增规模：本期新增5700吨/日生活垃圾焚烧项目投产，新增部分环卫业务，工程建设业务收入增加；③能源业务方面： 南海区陶瓷洁具行业清洁能源改造完成，复产复工后天然气用量提升；④供水业务方面：售水量提升、供水工程业务收入增加等。 毛利率提升，现金流大幅改善。2020Q1公司毛利率、净利率分别为27.9%、11.6%，分别同比提升2.7、2.4pct，回升明显；销售、 管理、财务费用率分别为1.3%/6.1%/5.2%，同比下降0.0/0.4/0.0pct，费用管控得当；经营活动现金流4.8亿元，同比大幅增长907.0% ，主要是去年同期受疫情影响，政府支付结算进度延迟，使得去年基数较低。 垃圾焚烧项目产能加速释放，向大固废布局迈进。2021Q1末公司已投产生活垃圾焚烧发电规模为22950吨/日（不含顺德项目），其中2020年新增投产规模5450吨/日，2021Q1新增投产5700吨/日，垃圾焚烧产能加速释放。此外，公司从生活垃圾焚烧发电向其他类型固废处理业务延伸，进行“大固废”纵横一体化布局，在固废高景气背景下，公司望借助垃圾焚烧的项目资源，在已布点城市不断延伸产业链至环卫、餐厨等项目，订单值得期待。 燃气、水务稳健增长，提供现金流。公司燃气水务业务集中在南海区，其中1、燃气业务受益于工业客户煤改气，2016-2020年售气量CAGR近18%，未来随着陶瓷等行业煤改气的深入，售气量预计仍有30%左右增长空间；2、污水业务受益于量价提升，过去三年CAGR超 过25%，未来仍将稳步增长。此外，供水业务稳中略升，提供稳定现金流。 投资建议：公司在手垃圾焚烧项目充足，保障未来业绩增长，且依靠在手项目资源，布局区域的环卫、餐厨等固废项目值得期待。此外，公司燃气、水务板块稳步增长，提供优良现金流。预计公司2021-2023年归母净利润13.5/16.6/18.3亿元，对应PE分别为14.8/12.1/10.9X，公司管理优异、估值优势明显，维持“买入”评级。 风险提示：固废项目投产进度不及预期、行业竞争加剧、政策变动风险等。 2021-04-02东江环保(002672)2020年年报点评:疫情拖累危废收入 产能释放有望改善业绩事件 疫情影响危废收入下滑，资产减值拖累业绩 2020 年，公司收入同比减少4.15%，主要原因是危废处理业务收入有所下降。其中，工业废物资源化利用业务实现收入1.05 亿元 ，同比减少1.95%；工业废物处理处置业务实现收入16.00 亿元，同比减少4.05%；市政废物处理处置业务实现收入1.81 亿元，同比减 少21.41%。公司危废业务收入下滑的主要原因在于受疫情影响，2020 年上下游企业开工减少，导致危废处置量有所下降，同时随着危 废行业产能的逐渐释放，行业内竞争日趋激烈，资源化业务成本上升及无害化废物市场收运价格有所下滑。公司计提资产减值准备8045 万元，其中应收账款减值3908 万元，主要为一笔3447 万元土地预付款，商誉减值3453 万元。 产能持续释放，产业布局日趋完善 2020 年，公司新投产6 个危废项目，合计新增19.23 万吨/年的危废处理资质，公司累计危废处理资质总量超200 万吨。公司项目储备丰富，目前有8 个在建项目，设计危废处理处置能力合计超过40 万吨/年。截至本报告期末，公司资质利用率分别约为资源化利用 42.63%，焚烧 60.16%，填埋67.5%，物化 18.27%， 整体资质利用率约为 40.53%，未来随着新建项目产能爬坡，公司整体资质利用率有望继续提升。此外，公司目前正在积极推进雄风环保项目收购，拓展贵金属回收利用细分市场，完善战略布局，增强产业协同，提升固废危废资源化综合利用水平，打造新的盈利增长点。 后期盈利有望回升，维持东江环保“买入”评级 公司作为国内危废龙头，在手项目充足，已建成危废产能破100万吨/年，总许可处理资质破200万吨/年。考虑到危废处理资质门槛较高，且目前无法进行跨省处理，公司提前布局珠三角、长三角地区等危废产能供需紧张地区，未来产能释放有望带来业绩增量。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.81、5.92、6.99亿元，对应EPS分别为0.56、0.71、0.88元，维持“买入”评级。 风险提示：公司在建产能释放受到阻碍；政府的环保督察力度不达预期；上游企业生产活动受到影响导致危废处置需求减少 2021-01-04天壕环境(300332)可转债发行完成 聚焦燃气板块主业发展 事件： 2020年12月30日，公司发布向不特定对象发行可转换公司债券发行结果公告。公司此次发行4.23亿元可转债，其中，原股东优先配售于2020年12月24日结束，优先配售2.34亿元，占总发行量55.43%；原股东优先配售后余额部分网上认购缴款于2020年12月28日结束，认购金额1.85亿元；此次保荐机构包销金额合计为330万元，包销比例为0.78%。 点评： 此次募集资金总额4.23亿元，扣除发行费用后用于发展燃气相关业务。此次可转债募集资金扣除发行费用后，将全部用于以下项目：（1）保德县气化村镇及清洁能源替代煤改气项目（项目总投资额3.03亿元，拟投入募集资金1.78亿元）；（2）兴县天然气（煤层气）利用工程临兴区块煤层气（第二气源）连接线项目（项目总投资额8.38亿元，拟投入募集资金1.22亿元）；（3）补充流动资金1.23 亿元。募集资金到位后，公司将继续夯实其新主业天然气业务的发展基础。2020年1-6月，公司燃气供应及安装业务板块收入占公司总 收入比重已达到69%。 募投项目实施有助于提升保德区块、临兴区块煤层气的开发与利用水平，符合国家《煤层气开发利用“十三五”规划》及《山西省“十三五”综合能源发展规划》政策方向。同时，募集资金到位后，有部分用于补充流动资金，随着未来可转债逐步实现转股，公司财务结构还将得到有效优化，负债率和财务费用均有望下降。 余热发电项目资产出售，聚焦燃气板块主业发展。2020年12月，天壕环境还与清新节能签订了《余热发电项目资产收购合同》、《关于重庆天壕渝琥新能源有限公司股权转让合同》，公司控股子公司宁投公司与清新节能签订了《关于宁夏节能茂烨余热发电有限公司股权转让合同》，交易完成后，天壕环境18个余热发电项目将不再并表。公司神安线管道预计2021年中有望实现山西-河北段全线通气 ，神安线项目投产运营后，公司可通过建设支线或加大投资收购下游终端市场，整体转型聚焦天然气业务，成为集长输管道建设运营、城市燃气及大工业客户供应、综合用能项目开发利用为一体的综合能源服务集团。同时，出售资产回收资金还可有效降低公司财务费用，改善资产负债结构，此次交易所得资金如用于归还有息负债，将减少年度财务费用约7500万元。 盈利预测与评级：预计公司2020-2022年将实现归属净利润分别为0.40亿元、1.0亿元、1.5亿元，待神安线投产运营后，公司燃气 业务利润规模将有望快速增长，给予审慎推荐评级。 风险提示：出售资产业绩承诺不达标需补偿的风险，可转债不能转股的风险。 2021-04-07旺能环境(002034)2021年第一季度业绩预告点评:产能持续释放带动业绩高增长 投资要点： 维持“增持”评级。我们维持对公司2020-2022年的预测净利润分别为5.13亿、6.31 亿、7.84 亿，对应EPS 分别为1.22 元、1.50 元、1.86 元。维持目标价25.00 元，维持“增持”评级。 产能逐步释放带动2021Q1 利润同比高增长52%-64%，业绩符合预期。1）公司发布2021 年第一季度业绩预告，预计2021Q1 实现归 属净利润1.3亿元-1.4 亿元，比上年同期增长52.38%-64.10%；实现扣非净利润1.28 亿元-1.38 亿元，比上年同期增长52.68%-64.61% 。2）2020Q1 公司实现净利润8531 万，2021Q1 业绩高增长主要是因为2021 年同期疫情的负面影响消除，舟山三期项目、德清技改项 目、台州三期项目等新建扩建项目投产所贡献。3）2020Q4 公司实现净利润1.35 亿，延续稳健经营，2021Q1 环比仍有所增长。储备产能稳步释放。 转债顺利发行，保障新项目资本开支。公司顺利发行14 亿可转债用于项目建设及补流。截至2020 年底，公司仍有约7000 吨项目 尚未投运，转债顺利发行将进一步保障新项目的资本开支。 受益于碳中和政策加速推进，固废龙头有望价值重估。我们认为，碳中和政策加速推进背景下，垃圾焚烧行业天花板打开+项目盈 利能力提升，公司作为行业龙头之一，有望迎来价值重估。1）碳减排约束将降低垃圾填埋比例，焚烧工艺的渗透率有望提升至更高水 平，行业天花板将有所提升。2）碳交易将提升垃圾焚烧公司盈利能力，同时现金流将进一步有所改善。 风险提示：项目进度低于预期；行业补贴政策变化。 2021-04-26三峰环境(601827)垃圾焚烧行业标准制定者 激励开启新征程 投资要点： 维持“增持”评级。考虑三个项目在2021Q1纳入国补清单，按照会计政策，公司开始确认电价补贴对应的电力收入，我们由此上调2021-2023年预测净利润至12.21（+32%）、12.98（+12%）、15.52（+11%）亿，对应EPS 0.73、0.77、0.92元，维持目标价13.78元， 维持“增持”评级。 潜在补贴利润持续释放，驱动业绩超预期。1）公司会计政策保守，未确认没有进入国补目录项目所对应补贴收入，利润水平被明 显被低估。2）若项目进入国补目录速度加快，则公司将最受益。预期随着存量项目逐步纳入补贴清单，潜在补贴利润将持续释放，显 着增厚公司收入和利润。3）公司近期公告，2021Q1净利润预增352%至399%，6250吨项目纳入可再生能源补贴清单带动潜在利润快速释 放。 短期来看，投产大年将至，支撑业绩高增长。截至2020年报披露日，公司共投运垃圾焚烧发电项目合计33900吨/日，在手总处理规模54700吨/日（含参股项目）。目前在建及筹建项目进展顺利，按照建设进度，2021-2022年将为公司的投产大年，带动业绩高增长。 中期来看，碳中和提升行业天花板；长期来看，行业集中度将提升，公司作为行业标准制定者，成长边界更加广阔。1）中期来看 ，碳减排约束将降低垃圾填埋比例，焚烧工艺的渗透率有望提升至更高水平，行业天花板将有所提升。2）长期来看，垃圾焚烧的行业 竞争格局将变化，在从“增量竞争”逐步迈向“存量博弈”的过程中，公司行业积累深厚，三峰炉排客户基础广泛，为公司未来进行存量项目的并购整合打下良好基础，期待公司利用自身独特的优势进一步整合行业，打开持续成长空间。 风险提示：项目进度低于预期；行业补贴政策变化。 |
