7日，LME铜收涨2.94%，最高触及10440美元/吨，一举突破2011年的价格峰值，达到历史新高。铝、锌、铅期货也均升至数年以来新高。 美联储坚定其鸽派立场，宏观情绪持续升温，金属板块涨势凌厉。其中铜、铝存在供应收紧的忧虑，基本面对价格支撑明显强于其他金属。智利国会批准上调铜矿权利金法案，导致矿企成本上升。伴随着美欧经济复苏，交易所铜库存持续去化，有望支持价格高位运行。 相关标的：紫金矿业、西部矿业、云南铜业、江西铜业。 2021-04-20紫金矿业(601899)2021年一季报点评:铜量价齐增&成本下降 Q1业绩环比大幅改善 事件评论 同比，铜锌量价齐增+成本下降，推动Q1业绩显著增长：铜板块，铜价21Q1均值同比大涨47%，铜矿产量增长10%，吨成本同比下降4%，测算铜板块毛利润41.8亿元，占公司毛利58%，贡献同比增量毛利润的76% ，为公司业绩主要增长项；锌板块，锌价Q1均值同增82% ，产量增长12%，测算贡献增量毛利润5.47亿元，占全部增量的17%。黄金成本上行对冲产量及金价上涨，测算2021Q1板块毛利润17.9亿元，与去年相比小幅下滑0.27亿元。 环比，铜量价齐增&成本改善，为环比业绩改善的主要增长项：21年1季度，铜板块盈利强势对冲金锌弱势，带动业绩环比改善。由于技改及新矿山落地，Q1铜精矿产量环比增长17%至12.68万吨，吨铜矿成本下降17%，加之铜行业供需缺口扩大及通胀预期强烈，铜价 均值环比上涨19%。最终测算铜板块贡献环比增量毛利17.7亿元，占全部增量的113% ，为公司业绩主要增长项。黄金业务盈利受金价下跌（-6%）拖累，测算板块毛利润17.9亿元，业绩环比减少3.16亿元，为Q1业绩的主要拖累项；铅锌板块，锌价2021Q1均值环比增2%， 产量受龙兴等矿山影响减少2%，测算板块毛利润6.04亿元，环比减少-0.67亿元，小幅拖累公司业绩表现。 有色核心资产，长期发展空间广阔：紫金作为金铜龙头，依托雄厚优质资源储备（黄金储量超2300吨，铜储量超6200万吨，均居国内第1，世界前10）与强大运营开发能力（国资背景民营风格+自主矿业技术及工程能力+逆周期收购与低成本运营），短期在建矿山放 量突出，经营性现金流不断改善，业绩增长确定性强，长期在铜及黄金两条优质赛道不断存量扩产+外延并购，产量增长带动业绩中枢 抬升，公司成长主线明朗，发展空间广阔。 预计公司2021-2022年EPS分别为0.53元、0.68元，对应PE分别为19.20倍、15.14倍，维持“买入”评级。 风险提示 1. 金铜价格大幅波动； 2. 海外矿山建设进度不及预期。 2021-05-07西部矿业(601168)2020年年报及2021年一季报点评:业务结构优化 玉龙二期投产加速业绩释放 事件：公司披露2020年年报及2021年一季报，全年实现营收285.5亿元，同比-6.6%，实现归母净利润9.1亿元，同比-9.9%，实现扣非净利润11.7亿元，同比+30.1%。Q1实现营收83.9亿元，同比+37.9%，实现归母净利润4.75亿元，同比+869%，扣非净利润4.76亿元， 同比+1820%。 业务结构优化带动盈利性回升，量价齐升下21Q1迎来业绩爆发。①缩减贸易业务，聚焦采选冶炼。2020年营收下滑主因贸易业务营收同比缩减24.9%，而采选冶业务营收同增13.9%，占比同比提升10.4pct至56.4%，业务结构优化，低盈利性贸易业务（毛利率仅0.32% ）缩减是公司毛利率整体提升约2.2pct的重要原因。②采选冶营收增长或主要源于锌锭、电解铜等产销放量。分产品来看，铅精矿产/ 销量同比-3.0%/+0.8%，锌精矿产/销量同比-9.7%/-6.1%，铜精矿产/销量同比-3.2%/-3.3%，而锌锭产/销量同比+16.5%/+14.5%，电解 铜产/销量同比+4.0%/+5.2%，后两者扩张较快。③投资损失拖累归母净利。2020年非经常性损失约2.6亿元，主要因报告期内公司投资 的青投集团破产重整，核算方法由权益法改为公允价值计量（计为0元），且此前累计冲减资本公积的2.4亿元转出至投资损失所致，剔除该因素后业绩实际表现较良好（扣非净利润同比+30.1%）。④量价齐升下21Q1业绩大增。21Q1LME铜/锌/铅价同比+50.9%/29.2%/10.7%，同时玉龙铜矿二期开始贡献铜精矿增量，再加上冶炼板块青海铜业大幅扭亏（Q1盈利2051万元，3月单月6063万元），公司21Q1实现净利4.75亿元，同比+869%，业绩呈爆发式增长。 玉龙二期顺利投产，铜板块量价齐升料大幅增厚公司利润。玉龙二期改扩建项目顺利投产，可带来约10万吨金属铜的铜精矿产能增量，2021年铜精矿产量计划同增145%至11.6万吨。同时，玉龙二期投产还将大幅改善电解铜板块资源自给率，减少外购对成本带来的影响以及带动开工率提升，助力冶炼板块降本增效，公司铜板块料将加快业绩释放。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润22.5/26.2/32.1亿元。考虑到有色行业高景气+公司产能持续扩张，给予 公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、全球供给释放超预期 2021-05-07西部矿业(601168)2020年年报及2021年一季报点评:业务结构优化 玉龙二期投产加速业绩释放 事件：公司披露2020年年报及2021年一季报，全年实现营收285.5亿元，同比-6.6%，实现归母净利润9.1亿元，同比-9.9%，实现扣非净利润11.7亿元，同比+30.1%。Q1实现营收83.9亿元，同比+37.9%，实现归母净利润4.75亿元，同比+869%，扣非净利润4.76亿元， 同比+1820%。 业务结构优化带动盈利性回升，量价齐升下21Q1迎来业绩爆发。①缩减贸易业务，聚焦采选冶炼。2020年营收下滑主因贸易业务营收同比缩减24.9%，而采选冶业务营收同增13.9%，占比同比提升10.4pct至56.4%，业务结构优化，低盈利性贸易业务（毛利率仅0.32% ）缩减是公司毛利率整体提升约2.2pct的重要原因。②采选冶营收增长或主要源于锌锭、电解铜等产销放量。分产品来看，铅精矿产/ 销量同比-3.0%/+0.8%，锌精矿产/销量同比-9.7%/-6.1%，铜精矿产/销量同比-3.2%/-3.3%，而锌锭产/销量同比+16.5%/+14.5%，电解 铜产/销量同比+4.0%/+5.2%，后两者扩张较快。③投资损失拖累归母净利。2020年非经常性损失约2.6亿元，主要因报告期内公司投资 的青投集团破产重整，核算方法由权益法改为公允价值计量（计为0元），且此前累计冲减资本公积的2.4亿元转出至投资损失所致，剔除该因素后业绩实际表现较良好（扣非净利润同比+30.1%）。④量价齐升下21Q1业绩大增。21Q1LME铜/锌/铅价同比+50.9%/29.2%/10.7%，同时玉龙铜矿二期开始贡献铜精矿增量，再加上冶炼板块青海铜业大幅扭亏（Q1盈利2051万元，3月单月6063万元），公司21Q1实现净利4.75亿元，同比+869%，业绩呈爆发式增长。 玉龙二期顺利投产，铜板块量价齐升料大幅增厚公司利润。玉龙二期改扩建项目顺利投产，可带来约10万吨金属铜的铜精矿产能增量，2021年铜精矿产量计划同增145%至11.6万吨。同时，玉龙二期投产还将大幅改善电解铜板块资源自给率，减少外购对成本带来的影响以及带动开工率提升，助力冶炼板块降本增效，公司铜板块料将加快业绩释放。 盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023年归母净利润22.5/26.2/32.1亿元。考虑到有色行业高景气+公司产能持续扩张，给予 公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、全球供给释放超预期 2021-04-17江西铜业(600362)2020年年报点评:2020年扣非盈利同比提升 受益于铜价上涨及金银产量提升 2020 年业绩符合我们预期 公司公布2020 年业绩：收入3,186 亿元，同比+32.5%，归母净利23.2 亿元（对应每股盈利0.67 元），同比-5.9%，扣非归母净利27.7亿元，同比+24.5%，符合我们预期，盈利同比略降主要由于投资收益同比减少及少数股东损益同比提升，扣非归母净利同比提升主要由于铜价同比提升及黄金和白银产量提升。4Q20 单季度公司营收913 亿元，归母净利7.88 亿元，同比/环比+96%/+0.1%，扣非归母 净利13.15 亿元，同比/环比+13x/+6.3%，扣非归母净利环比提升主要由于4Q20 铜价环比上升及少数股东损益占比环比减少。 评论：1）业务结构：2020 年阴极铜/黄金/白银/铜杆线业务毛利润占公司总毛利的58%/20%/8%/7%。2）2020 年铜价略有上升。2020 年LME 铜/SHFE 铜均价同比+3%/+2%，4Q20 LME 铜均价同比/环比+21%/+10%，SHFE 铜均价同比/环比+5%/+14%。2020 年中国铜精矿现货TC 均价为54 美元/吨同比-16%或10 美元/吨。3）矿产铜产量略降。2020 年公司自产铜精矿含铜20.86 万吨，同比-0.3%。4）2020 年公司阴极铜/黄金/白银产量为164 万吨/79 吨/1126 吨，同比+5.5%/+57%/+74%。5）2020 年财务费用同比+2.95亿元，主要由于恒邦并表及融资规模增加，销售费用同比-4.14 亿元，主要由于运输费重分类至成本。2020 年管理费用同比+2.35亿元。6）2020 年投资收益-3.04 亿元，同比减少10.11 亿元，主要由于商品期货合约平仓损失，公允价值变动收益同比-1.06 亿元。7）2020 年资产减值损失同比+7.66 亿元，主要由于存货跌价以及东同矿业关停，信用减值损失同比-2.11 亿元。4Q20 资产+信用减值损失环比+10.73 亿元 。8）2020 年经营活动现金流同比-68.70亿元至13.82 亿元，其中存货的增加同比+18.57 亿元，投资活动现金净流出同比-116.41 亿 元，筹资活动净流出同比+167.35 亿元。9）2020 年少数股东损益为1.23 亿元，同比+4.11 亿元，少数股东损益占比为5.1%，同比+18.3ppt。 发展趋势 2021 年规划：公司计划自产矿产铜20.89 万吨，同比基本持平，阴极铜173 万吨，同比+5.5%，计划黄金/白银产量96 吨/1279 吨，同比+22%/+14%。 盈利预测与估值 由于产量等假设变化，我们上调2021 年盈利预测40%至34.6 亿元，引入2022 年盈利预测34.7 亿元。当前A 股股价对应2021/22年22x/22x 市盈率，H 股股价对应2021/22 年13x/13x 市盈率。A股维持跑赢行业评级，上调目标价42%至27 元（对应27 倍2021年市盈率，较当前股价有23%的上行空间），H 股维持跑赢行业评级，上调目标价55%至17 港币（对应15 倍2021 年市盈率，较当前股价有13%的上行空间）。 风险 铜价超预期下跌。 |
