据消息，山东省计划于本月20日起全面开启夏季错峰生产，水泥生产企业停限产20天。刚刚经过了五一小长假，水泥市场并未“休假”，仍维持涨价态势，山东，安徽，福建，四川等多地方水泥价格上涨10-30元/吨不等，停限产无疑将继续拉动涨势。 在“碳达峰、碳中和”的背景下全国各地水泥企业将错峰生产，以达到环保要求。全球经济遭遇新冠疫情重创之后，各国各地区纷纷出台经济刺激政策，令全球资本市场、大宗商品和房价迭创新高，固定资产投资力度加大，水泥价格高位格局短期内或难以改变。海螺水泥（600585）、万年青（000789）、上峰水泥（000672）、福建水泥（600802）、四川双马（000935）等相关企业有望受益。 2021-04-30海螺水泥(600585)2021年一季报点评:Q1同比显著恢复 Q2有望受益价格弹性 公司披露2021年一季报，报告期内实现营收344.4亿元，同比提高48.4%，比19年Q1增长13%；实现归母净利58.1亿元，同比增长18.2%，比19年Q1下滑4%；扣非后归母净利54.6亿元，同比增长19.2%，比19年Q1下滑8%。业绩表现符合预期。 销量同比增幅大，价格继续承压。销量方面，同比高幅增长主因去年疫情影响低基数，同时受本地过年、提前开工影响，销量同样超过19年同期。从全国产量来看，1-3月国内累计水泥产量4.39亿吨，同比+47.3%，比19年同期+12.13%；3月单月1.97亿吨，同比高幅+33.1%，比19年3月+9.63%。价格方面，一季度杭州、武汉、广州、兰州高标水泥均价分别为547、493、543、445元/吨，同比-22、-39 、-48、+50元/吨。（数字水泥） 一季度公司销售毛利率26.85%，同比下降8.1个百分点，预计与价格同比下降及今年贸易量恢复正常有关。财务费用同比下降201.5%，主因存款利息收入同比增加、汇兑损失同比减少。管理费用同比增长27.4%，管理费用率3.52%，同比减少0.58个百分点。销售费用 同比增长20.6%，销售费用率2.72%，同比减少0.63百分点。研发费用同比大幅增长765.13%，主因对节能环保项目的费用投入同比增加 。 此外，还需关注以下方面：（1）公允价值变动同比+51.5%，主因理财产品收益增加；（2）资产处置收益同比+54.9%；（3）筹资 活动产生的现金流量净流出较去年同期下降2.16亿元，主因部分海外公司新增借款；（4）其他综合收益余额较年初下降568.60%，主因持有的其他权益工具投资公允价值变动。 保持健康的资产结构，期末资产负债率14.5%，20年以来最低值。货币资金充足，报告期末为654.03亿元，年初为621.77亿元。短 期借款21.58亿元（收缩明显），1年内非流19.45亿元，比上年同期增加4.01亿，长期借款30.45亿元（保持收缩），应付债券34.98亿 元（保持稳定）。产能持续扩大，2020年新增熟料产能900万吨，水泥产能1,045万吨，骨料产能300万吨，商品混凝土产能120万立方。2020年资本性支出108.83亿（原计划100亿），21年计划150亿。 “海螺模式”构筑核心竞争力。我们看好水泥行业上半年销量景气、下半年价格景气，近期长三角熟料第五轮提价大超预期，部分地区库容降至40%以下，出货率维持105%。此外，公司积极布局骨料与海外，试点装配式建筑产业，拓展能力边界贡献盈利，“碳中和 ”长远利好水泥龙头。我们维持2021-2022年归母净利预计：370.8、378.7亿元，4月27日股价对应动态PE为7.3x、7.1x，维持“买入”评级。 风险提示：雨水天气变化不及预期；基建项目落地不及预期。 2021-03-30万年青(000789)2020年年报点评:业绩保持稳健增长 费用端优化明显 收入增长10%，净利润增长8.15%，拟10派7 全年实现营收125.29亿元，同比增长10%，归母净利润14.81亿元，同比增长8.15%，基本EPS为1.8568元/股，其中Q4营收和归母净 利润分别为36.89亿（-8.9%）和4.57亿（-0.6%），拟10派7元（含税），基本符合预期。业绩增长主要受益于费用端管控效果显著提升。 费用端优化显著，在手现金充足 公司全年水泥销量2401.1万吨，同比下降1.6%，混凝土销量567.7万方，同比减少5.4%。我们测算公司全年水泥吨收入/吨成本/吨 毛利分别为310/193/116元，分别同比减少17/12/5元，价格下降主要受去年疫情及洪涝因素影响。混泥土方面，全年实现毛利率24.25%，同比提高5.93pct，主要受益于采用成本更低的新材料对天然砂石进行替代。报告期内，公司费用端优化显著，期间费用率实现5.81%，同比降低2.44pct，其中销售、管理、财务费用率分别下降1.87/0.44/0.31pct至1.29%/4.24%/-0.01%，主要受益于管理效能提升和融资结构进一步优化，截至去年末，公司货币资金达到38.78亿，同比增长29.5%，剔除有息负债后账面净现金20.63亿，同比增长10.78% ，经营性现金流净额22.37亿，同比小幅降低8.8%，整体仍处较高水平。 完善产业布局，促进转型升级 报告期内，公司加强力度完善产业布局，不断优化产业结构，推动转型升级，促进公司未来高质量发展。主业方面，公司完成德安项目建成投产，万年8#熟料生产线点火试运行；上下游产业链方面，瑞金、玉山骨料及商砼项目投产；水泥窑协同固废项目有序推进；其他产业方面，与江铜集团合作探索铜尾矿大规模综合利用路径，同时，赣州物流园项目启动建设，大宗原材料及建材贸易平台已搭建运营。 江西区域水泥龙头，维持“买入”评级 公司是江西地区水泥龙头企业，未来将以智能化、绿色化为导向，推进水泥资源并购重组，同时加快商砼区域化布局和产能优化重组推进全产业链发展，其他产业等同步加强建设，预计21-23年EPS为2.2/2.4/2.5元/股，对应PE为6.5/6.0/5.8x，维持“买入”评级。 风险提示：项目落地不及预期；区域供给格局恶化；成本增加超预期。 2021-03-30万年青(000789)2020年年报点评:业绩保持稳健增长 费用端优化明显 收入增长10%，净利润增长8.15%，拟10派7 全年实现营收125.29亿元，同比增长10%，归母净利润14.81亿元，同比增长8.15%，基本EPS为1.8568元/股，其中Q4营收和归母净 利润分别为36.89亿（-8.9%）和4.57亿（-0.6%），拟10派7元（含税），基本符合预期。业绩增长主要受益于费用端管控效果显著提升。 费用端优化显著，在手现金充足 公司全年水泥销量2401.1万吨，同比下降1.6%，混凝土销量567.7万方，同比减少5.4%。我们测算公司全年水泥吨收入/吨成本/吨 毛利分别为310/193/116元，分别同比减少17/12/5元，价格下降主要受去年疫情及洪涝因素影响。混泥土方面，全年实现毛利率24.25%，同比提高5.93pct，主要受益于采用成本更低的新材料对天然砂石进行替代。报告期内，公司费用端优化显著，期间费用率实现5.81%，同比降低2.44pct，其中销售、管理、财务费用率分别下降1.87/0.44/0.31pct至1.29%/4.24%/-0.01%，主要受益于管理效能提升和融资结构进一步优化，截至去年末，公司货币资金达到38.78亿，同比增长29.5%，剔除有息负债后账面净现金20.63亿，同比增长10.78% ，经营性现金流净额22.37亿，同比小幅降低8.8%，整体仍处较高水平。 完善产业布局，促进转型升级 报告期内，公司加强力度完善产业布局，不断优化产业结构，推动转型升级，促进公司未来高质量发展。主业方面，公司完成德安项目建成投产，万年8#熟料生产线点火试运行；上下游产业链方面，瑞金、玉山骨料及商砼项目投产；水泥窑协同固废项目有序推进；其他产业方面，与江铜集团合作探索铜尾矿大规模综合利用路径，同时，赣州物流园项目启动建设，大宗原材料及建材贸易平台已搭建运营。 江西区域水泥龙头，维持“买入”评级 公司是江西地区水泥龙头企业，未来将以智能化、绿色化为导向，推进水泥资源并购重组，同时加快商砼区域化布局和产能优化重组推进全产业链发展，其他产业等同步加强建设，预计21-23年EPS为2.2/2.4/2.5元/股，对应PE为6.5/6.0/5.8x，维持“买入”评级。 风险提示：项目落地不及预期；区域供给格局恶化；成本增加超预期。 2021-04-21福建水泥(600802)2020年年报点评:20Q4业绩低于预期 21年区域价格有不确定性 20FY 区域水泥价格低于预期，21 年仍有不确定性，下调至“增持”评级 公司发布20FY 年报，20FY 实现营收29.6 亿，yoy-2.7%，归母净利润2.8 亿，yoy-40.5%，扣非归母净利2.9 亿，yoy -26.4%；其中单20Q4 收入9.2 亿，yoy-14.2%，归母净利0.6 亿，yoy -71.5%，扣非归母净利0.7 亿，yoy -52.7%。20FY 收入及净利增速低于我 们预期。21FY 公司规划水泥销量1,200 万吨、收入35.4 亿（较20FY 分别18.8%、19.7%）。我们看好福建区域水泥需求景气度，但供 给或亦有较多增长，21FY 区域水泥价格存在不确定性。预计公司21-23 年归母净利分别为4.6/5.4/6.2 亿，下调至“增持”评级。 区域水泥价格低于预期致业绩承压，水泥产销首次突破千吨大关 公司20Q1-4 单季收入yoy 分别-25%/14%/17%/-14%， 20Q1-4 单季度归母净利yoy 分别4%/-9%/-63%/-72%。20Q4 收入及净利承压 ，主因福建区域水泥价格回升节奏较慢，同时19Q4 因处置炼石厂4#5#产能指标致净利基数较高。20FY 公司水泥产销分别1,019、1,010 万吨，yoy 分别14.2%、12.7%，首次突破千吨大关。全年水泥均价290 元/吨，同减18 元/吨，20H2 水泥价格恢复节奏低于预期。公 司为迎接21 年两项目产能释放，20 年外购熟料102 万吨（与同期熟料产量比例为14%），20FY 公司水泥吨生产成本221 元/吨，同增9 元/吨，考虑到外购熟料价格明显高于公司内部生产成本，公司成本管控能力较优。20年对外捐赠减少，部分对冲毛利率大幅下滑影响。20FY 公司综合毛利率及归母净利率分别为24.0%、9.4%， 分别同比-11.4、-6.0pct。 看好区域需求景气度，供给增幅不弱提升价格不确定性 20FY 福建投资恢复速度较弱，基建投资方面，福建省交运等、水利等全年固投完成额增速分别为-16.1%、-6.3%（vs 全国分别为1.4%、0.2%）；福建省地产开发投资增速6.2%（vs 全国7.0%）。21 年福建发改委明确全省重点项目投资额4.01 万亿（vs 20 年3.84万亿，yoy+4.4%）,在建项目总投资3.3 万亿（vs 20 年2.97 万亿，yoy+11.1%）；看好房企高周转决心，施工料保持高强度，看好区 域水泥需求景气度。另一方面，21 年预计福建省新投产3 条4,500t/d 熟料线（含公司一条），或致全年福建水泥产量增加500-600 万吨，供给增幅较大，关注环保政策加码带来的积极对冲，21 年福建水泥价格存在不确定性。 预计21-23 年归母净利YoY 分别为64%/18%/16%，下调至“增持”评级 公司是福建区域水泥龙头，预计21 年6 月安砂建福二期项目窑磨建成投产，预计增加熟料产能155 万吨（占20FY 末熟料产能比例19.4%），进一步夯实公司区域龙头地位。考虑到20FY 福建区域水泥景气明显低于前期预期，21FY 仍存不确定性，我们下调公司21/22 年归母净利预测至4.6/5.4 亿（前值8.2/8.7亿），新增23 年归母净利预测为6.2 亿，21-23 年YoY 分别为64%/18%/16%，当前可比公司21 年PE 均值及中位数均为6.6x，公司新投产能及更大成本优化空间，赋予公司更优成长性，认可给予公司21 年9x 目标PE，对应目标价8.91元，下调至“增持”评级。 风险提示：地产投资及重点工程推进不及预期，雨水等天气影响公司量价 |
