韩国贸易协会成都代表处5月10日发布了一份报告显示，中国男士化妆品市场近四年来以年均7.7%的速度急剧增长，去年市场规模估计达到167亿元。 这份报告再次传递出一个积极市场信号：男颜时代来了。根据市场调查机构欧睿国际的数据显示，目前中国的男性化妆品市场的整体增长速度为13.5%，是全球均速的两倍多。A股相关公司主要有上海家化（600315）、飞科电器（603868）等。 2021-04-27上海家化(600315)2021年一季报点评:战略变革成效初显 业绩持续亮眼 事件评论 我们预计百货渠道为主的佰草集以及CS渠道为主的典萃、高夫等品牌的调整到位和渠道端的恢复性增长，为公司一季度收入端高增长的主因。分渠道来看，公司线下渠道我们预计整体呈同比高增长态势：商超渠道在去年同期形成较高基数的情况下有望企稳，而百货和CS渠道有望获得恢复性增长；线上渠道来看，考虑到去年同期公司超头部主播的直播较多和当前公司电商渠道策略的调整，预计国内电商渠道稳定增长，而海外电商由于汤美星品牌在海外疫情中逐渐将渠道转移至线上，预计海外电商高增长，综合来看线上渠道预计保持稳定较快增长。分品牌来看，基于一部分去年疫情受损渠道的恢复，以及公司佰草集、高夫、启初等品牌经营策略的优化，预计百货渠道为主的佰草集、CS渠道为主的典萃、高夫等品牌获得较大的恢复性增长，而超市渠道为主的六神和美加净则保持相对稳定，电商渠道为主的玉泽预计在去年同期形成较高基数的情况下，规模逐渐企稳。在收入端高增的过程中，经过去年的线下渠道和商品结构调整，公司经营效率亦在持续提升，2021Q1公司存货周转天数和应收账款周转天数同比下降。 高毛利率化妆品业务的修复和聚焦头部SKU策略，使得公司2021Q1迎来业绩释放。2021Q1公司毛利率同比提升3.44个百分点，我们 预计主因得益于更高毛利率的化妆品业务在今年一季度获得较大修复，以及公司从去年三季度以来持续贯彻聚焦头部SKU策略，带来大 部分品牌的毛利率实现同比提升；由于涉及销售和管理费用的重分类问题，加总2021Q1公司销售+管理费用率同比上升3.13个百分点， 费用投放有所增加，判断主因新兴媒体的费用投放和股权激励计划新增的摊销费用。整体而言，毛利额的大幅增长为公司业绩端释放弹性的主因。 投资建议：业绩拐点逐步明确，战略变革效果有望驱动经营持续改善。我们判断，随公司后续新品的持续推出，以及去年电商的高基数效应逐渐退却，经营有望持续改善，预计2021-2023年EPS分别为0.79、1.23和1.71元，维持“买入”评级。 风险提示 1. 电商平台加剧行业竞争； 2. 公司改革效果不及预期。 2021-04-26飞科电器(603868)2020年年报及2021年一季报点评:渠道改革和新品拓展效果有待观察 2020年业绩基本符合我们预期 公司公布2020年及1Q21业绩：2020年收入35.7亿元，同比-5.1%；归母净利润6.4亿元，同比-6.9%；扣非后归母净利润5.9亿元，同比-4.7%。年末分红1元/股，分红率68%。对应4Q20，收入10.6亿元，同比+2.4%；归母净利润1.7亿元，同比+7.6%。1Q21公司收入8.8亿元，同比+23.1%，相比2019年+3.8%；归母净利润1.5亿元，同比+15.0%，相比2019年-8.9%。业绩基本符合我们预期。 渠道改革，线上直营与线下直供化转型基本完成：1）2020年公司推行线上营销“C端化”，在天猫开设直营店铺“飞科个人护理旗舰店”；将天猫官方旗舰店转为公司直营，于2021年1月正式上线。线上直营使公司可以有效地控制产品销售结构和维护品牌形象，并 进行消费者洞察。2）线下渠道，公司全面撤销批发业务，进一步划分KA终端渠道和区域分销渠道，上线飞科直供分销系统，缩减渠道 层级，提升对线下渠道的精益管理水平。 新品拓展效果有待观察：1）公司以高端化、年轻化为导向，2020年新品研发明显提速。剃须刀推出FS901、FS926系列和球形剃须 刀“小星球”，吹风机推出FH6286系列，定价均明显高于飞科传统产品价格带。2）2021年3月，公司推出新品电动牙刷，拓展个护小家电品类；2020年3月，投资纯米15%股权，孵化厨房小家电产品。3）2020年剃须刀品类收入占比65%，与2019年持平。 财务分析：1）2020年毛利率41.2%，同比+2.6ppt；1Q21毛利率44.2%，同比+3.8ppt。毛利率提升主要由于产品均价提升以及自营 占比提升。2）2020年销售费用率11.8%，同比+1.4ppt；1Q21销售费用率16.0%，同比+5.3ppt；主要由于公司销售模式转变，以及积极 布局直播带货、内容社交等新营销形式。 发展趋势 2018-19年，公司剃须刀业务面临瓶颈，收入增速明显放缓。2020年公司开始进行渠道深度变革、产品高端化发展和品类扩张探索 ，渠道改革基本完成，产品提价成效初显；淘数据显示，1Q/2Q/3Q/4Q20/1Q21飞科品牌线上均价分别同+12.1%/+15.3%/+24.1%/+14.4%/+14.3%。但目前公司仍处于转型期，转型阵痛仍在，公司1Q/2Q/3Q/4Q20收入增速分别-15.7%/-11.9%/+2.2%/+2.4%，整体表现偏弱，未来业绩增长预期并不高。 盈利预测与估值 维持2021年和2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年27.8倍/25.0倍市盈率。维持中性评级和46.70元目标价，对应28.9 倍2021年市盈率和26.1倍2022年市盈率，较当前股价有4.1%的上行空间。 风险 市场需求波动风险；原材料价格波动风险。 |
