5月12日，大连玉米期货主力c2105合约，开盘价2839元/吨，午盘收2876元/吨，涨50元，逐步逼近1月13日创下的历史高点2930元/吨。 国内方面，近两日中储粮在吉林开始高价收购玉米以补充去年轮换出去的玉米，其中中储粮吉林储备库的收购价格为1.415元/斤；辽宁铁岭国投生物宣布最新报价2750元每吨，折合1.375元每斤，较此前涨价190元每吨。国际方面，受旱情加剧影响，巴西中南部地区二季玉米产量预测数据下调，AgRural预计中南部二季玉米产量为6510万吨，低于4月19日预测的7300万吨。平均单产预计为每公顷84.1袋，这将是三年来的最低水平。每袋为60公斤。另外，受恶劣天气，美元疲软以及进口国需求刺激等因素推动，当前美国玉米价格已达到7.5美元/蒲式耳，创近10年新高。综合来看，短期玉米价格有望维持高位运行，登海种业、隆平高科、荃银高科、大北农等玉米种子企业或将受益。 2021-04-22登海种业(002041)2020年年报点评:费用改善+销量恢复 盈利高增 高位粮价有望带动玉米种业景气向上，政策支持和技术变革或提高种业壁垒，而登海的杂交育种优势明显，有望先量后价逐步释放业绩弹性。预计2021/22/23年EPS分别为0.31/0.38/0.44元，目标价17-18.6元，给予“审慎推荐-A”评级。风险提示：玉米种子销量不及预期，提价幅度低于预期，重大自然灾害等。 费用改善+母公司销量恢复，20年盈利高增145%。公司2020年实现销售收入9亿元（同比+9.4%）、归属净利润1亿元（同比+145%） 。业绩表现符合预期。母公司的玉米种子销量恢复是公司收入增长的主要动力。而存货减值计提的减少及管理费用的下降则是公司盈利增长的主要动力。报告期内，母公司收入4.4亿元（同比+10%），公司三项费用同比减少约6000万元至2.14亿元，公司资产减值损失同 比减少约5233万元至2795万元。 高粮价+库存减少，玉米种业景气向上。受低位库存+生猪补栏拉动饲用消费的影响，玉米价格自2020年下半年起快速上行。截至4 月20日，全国玉米现货均价约2886元/吨，处于历史高位，农户种植收益也相应明显改善。同时，2017年以来玉米制种面积持续收缩， 叠加陈化种子的转商，玉米种子的库存压力也明显改善。预计高位粮价将拉动玉米种子需求回升、库存压力的改善有望缓解种业的价格战，国内玉米种业有望自2021/22销售季起重现量价齐升的高景气。 政策支持+技术变革，龙头种企扩张可期。2020年底，中央经济工作会议首次强调种子，提出“要有序推进生物育种产业化应用” 。近期，农业农村部也在座谈会上强调，“适时启动《种子法》《植物新品种保护条例》等相关法律法规的修订工作，为保护种业知识产权提供有力法制保障”。我们认为，政策的重视和强调，一方面将有望提高对种业知识产权的保护，从而提高种业壁垒、利好研发能力强的龙头种企，另一方面有望推进转基因玉米的商业化推广，从而加速种业的格局洗牌，带动有相关性状储备、品种储备的公司市占率提升。而登海的杂交玉米育种技术在全国居于前列，也与大北农等转基因性状公司开展有积极的合作，未来有望相应受益。 给予“审慎推荐-A”投资评级。高位粮价有望带动玉米种业景气向上，政策支持和技术变革或提高种业壁垒，而登海的杂交育种优势明显，有望先量后价逐步释放业绩弹性。预计2021/22/23年EPS分别为0.31/0.38/0.44元。考虑到业绩弹性及公司的龙头优势，对2021年给予55-60倍PE，目标价17-18.6元，首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：玉米种子销量不及预期，提价幅度低于预期，重大自然灾害等。 2021-05-12隆平高科(000998)2021年一季报点评:主业经营稳健及巴西项目减亏 业绩逐步修复 1Q21公司归母净利同比+69.1%，在修正预告区间内，符合预期 隆平高科公布2020年及1Q21业绩：2020年收入同比+5.1%至32.91亿元，归母净利同比+139.4%至1.16亿元；1Q21收入同比+5.4%至8.50亿元，归母净利同比+69.1%至0.41亿元，在业绩修正预告区间内。业绩符合我们预期，1Q21业绩增长主因公司参股巴西项目确认的投资损失减少，及公司财务费用下降。 1）2020年公司水稻制种业务收入同比+10.7%至13.90亿元，主因公司储备品种销售较高，及水稻国际业务取得突破； 2）受益于玉米价格上涨，玉米制种景气度回升，2020年公司玉米制种业务收入同比+26.9%至9.88亿元； 3）2020/1Q21财务费用率同比-7.1/-8.5ppt至2.3%/6.4%，分别源于汇率波动导致美元贷款相关汇兑收益增加/美元贷款利率下降；4）2020/1Q21投资收益同比+2.76/+0.15亿元至1.26/-0.06亿元，均因巴西项目经营状况好转，对应公司的投资收益改善。 发展趋势 水稻制种主业优势稳固：1）从政策导向看，近期“两会”、中央一号文件强调粮食安全及农民种植收益，且本年籼稻最低收购价 上调20元/千克，粳稻最低收购价同比持平。据此我们判断本年水稻现货价格稳中向上，令水稻种植收益及制种经营环境改善；2）从公司经营看，公司主力品系隆、晶两优已大范围推广，且基于优质母本研发，冠两优华占、昌两优8号、悦两优美香新占等新品销售向好 ，我们认为这有助于公司水稻制种主业竞争力提升。向前看，政策催化叠加公司水稻制种竞争力提升，我们判断本年公司水稻制种主业业绩稳健向上。 玉米制种业务迎来改善机会：养殖复产带动玉米饲用需求持续增加及玉米库存下降，我们认为这将支持本年玉米价格向上，利于玉米制种销售。同时，公司此前通过并购扩大玉米制种业务规模，并参股巴西陶氏以增强公司前端研发能力。此外，公司表示巴西项目经营逐步好转，我们认为这有助于本年投资收益改善。 布局转基因育种，提升长期发展空间：公司参股的杭州瑞丰旗下转基因玉米性状瑞丰125已获批生物安全证书，且近期其生产应用 区域扩大。同时，公司表示杭州瑞丰、隆平生物与巴西项目进行转基因性状研发合作，以提升生物技术能力。公司先发布局玉米转基因制种，我们认为这有望提升其长期收入空间及盈利中枢。 盈利预测与估值 当前股价对应2021/22年56/38倍P/E。我们维持2021/22年归母净利预测3.91/5.87亿元及目标价至24.5元不变，目标价对应2022年55倍P/E，46%向上空间。维持跑赢行业评级。 风险 品种推广低于预期，库存压力致利润下滑，疫情及政策风险。 2021-04-28荃银高科(300087)2021年一季报点评:种植业高景气 未来发展可期 业绩总结：公司2021年Q1实现营业收入2.9亿元，同比增长66.1%，归母净利润为-207.2万元，同比变动-123.5%。营收增长的主要 原因在于公司加大营销力度，市场占有率提升，国内外种子销量增加，且订单农业业务规模增长；净利润减少主要系因为新增员工持股计划摊销费用1371.1万元，若将该项费用加回则公司归母净利为1163.9万元，同比增长31.9%，平稳上升。 农作物种植景气度持续高涨，公司发展前景光明。未来玉米供需缺口仍将存在，价格将维持高位，据最新海关数据表明，2021年1 月和2月累计进口玉米480万吨，同比增长414.5%，从需求端看养殖业持续恢复，养殖量有望进一步增长，玉米作为饲料原料需求将同步提升；印度作为全球最大粮食出口国，2021/22年印度中央政府预计收购小麦4270万吨，同比增长10%，或导致市场供应紧张，价格上行；印度水稻出口占全球总量的33%，未来可能会受新冠疫情影响而减少，同时国内2021年稻谷收购政策，早籼稻、中晚籼稻和粳稻最低 收购价分别为每50公斤122元、128元、130元。除粳稻保持价格平稳外，早籼稻、中晚籼稻均比去年价格上涨0.01元/斤，在2020年的基础上再次上调，我们认为国内水稻已到了拐点向上位置。 转基因相关工作顺利开展、政策支持，多因素共同利好种业发展。2019年12月农业农村部科技教育司发布了《关于KJH83等192个转基因植物品种命名的公示》，其中包含两个玉米品种，如顺利商业化，凭借着抗虫等性状优势，转基因玉米有望在北方春玉米区快速抢占市场份额。政策方面，农业农村部发布文件称鼓励农业转基因生物原始创新和规范生物材料转移转让转育。鼓励已获得生产应用安全证书的农业转基因生物向优良品种转育，加速成果推广应用；在中央经济工作会议中针对种子问题明确的三项任务中也提到开展种源“卡脖子”技术攻关，立志打一场翻身仗。我们认为在国家多项政策鼓励下，国内转基因将迎来规范化、良性竞争的巨大市场。 种植需求偏向米质，公司产品受益。从水稻价格历史变动来看，自2017年开始优质水稻价格与整体水稻价格产生背离，呈明显上升趋势。我们认为我国居民种植需求已从对产量需求为主开始转变为对米质需求。根据我国国审评定数据，荃银品种米质表现优异(主力 在1-2级，一般在3级)，而其他指标也领先行业，符合未来居民消费习惯升级趋势，市占率有望从10%提升至20%，进一步拉动公司水稻 业务销售收入增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为0.52元、0.69元、0.92元，对应PE分别为42/32/24倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争或加剧、公司产品销售或不及预期、疫情或加剧。 2021-04-29大北农(002385)2020年年报及2021年一季报点评:养殖饲料主业高增 种业布局超前 饲料贡献稳定收益，多品类销售高增。公司在销售策略上实行一省一策，推出“1+1+n”产品战略，猪料维持稳健增长，销量达到327.40 万吨，同比增长17.27%；禽料和反刍料呈现加速增长趋势，销量同比增长160.87%和40.35%。多品类发展助力公司饲料整体销量 增长22.94%，为公司贡献稳定收益。公司优化业务人员结构，向技术服务端转型。多品类战略和管理改善有望助力公司乘养殖产能复苏之机，持续推进饲料销售增长。 生猪养殖贡献业绩弹性，产能高增出栏量增有望持续。公司2020 年实现平台生猪出栏185.28 万头，其中控股公司出栏109.65 万 头，是公司主要利润来源。公司产能规模持续扩张，截止20 年末，公司平台存栏基础母猪23.86 万头，后备母猪19.54 万头，同比增 长150%以上，有望支撑公司出栏400 万头以上。公司Q1 出栏维持高增长，合计实现出栏76 万头，同比提升218%。公司养殖成本费用有望持续优化，种群扩张与结构优化支撑公司出栏高速增长，在21 年猪价相对景气区间有望持续兑现以量补价。 种业布局领先，转基因育种商业化进程持续推进。公司传统种业实现了全国布局，玉米种子在20 年实现量利齐升。公司在转基因 种业领域具备研发优势，转基因玉米种子新获安全证书，国际、国内产业化进程持续推进。种业战略地位提升，未来转基因商用落地有望显著增厚公司盈利。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司饲料、养殖稳健发展和转基因种业的发展潜力。预计公司21-23 年归母净利分别为23.88 、21.41 和17.18亿元，EPS 为0.57、0.51 和0.41 元，PE 为14、16 和20 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：生猪产能恢复波动、原材料成本上涨、公司出栏不及预期等。 |
