5月12日召开的国务院常务会议通过《建设工程抗震管理条例（草案）》，明确新建、改扩建建设工程抗震设防达标要求及措施，规范已建成建设工程的抗震鉴定、加固和维护，加强农村建设工程抗震设防。 采用减隔震技术后，高烈度地震区可显著降低钢材使用量，助力“碳中和”。乐观假设下市场空间有望达到千亿，实现十倍以上的增长。 科顺股份拟收购丰泽股份，切入减震和止排水市场。 硅宝科技是有机硅密封胶行业龙头，产品可在道路桥梁建设中应用于抗震阻尼领域。 震安科技能满足建筑隔震橡胶支座、弹性滑板支座等全系列减隔震产品的生产供货需求。 2021-05-07科顺股份(300737)2020年年报及2021年一季报点评:持续高成长 目标25年实现200亿收入 20年年报在预告偏上限位置，21年一季度盈利持续靓丽。公司20年实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为62.38亿元、8.90亿元和8.86亿元，分别同比增长34.09%、145.03%和156.78%，在之前业绩预告的偏上限位置。同时，21Q1公 司实现收入、归属母公司股东净利润和扣非后归属母公司股东净利润分别为14.61亿元、1.65亿元和1.59亿元，分别同比增长80.57%、463.19%和235.39%，盈利持续靓丽。 20年净现比增加，减持计提谨慎。公司20年经营活动现金流量净额为5.52亿元，同比增长216.05%；净现比为0.62，高于19年0.48 的水平，利润收款质量提升。公司20年计提信用减值损失2.43亿元，相比19年的1.04亿元水平增长较多，信用减值损失主要是计提应收款项减值准备所致，但20年信用减值损失增速远高于公司20年底应收项目较19年底的增速，也远高于公司20年新增应收项目对19年的增速，所以我们推测可能是公司基于谨慎性原则对部分客户应收项目进行了较严格的减值。 发展目标出炉，公司计划2025年实现200亿收入规模。公司发展规划出炉，计划2021年、2022年、2025年分别实现80亿、100亿和200亿收入规模。为实现该发展目标，公司计划未来3年产能复合增长率达40%以上，人均产值每年提升10%。从客户结构上，公司计划直销方面提高百强客户战略合作率，同时大力发展经销商，计划21年经销占比达45%，重点经销商客户达2000家。按照公司2025年实现200亿收入规模计算，公司需要在20年基础上实现26.24%的收入复合增速。 公司处于快速增长期，规模效应逐渐显现。公司现处于高成长时期，产能建设有条不紊，除拥有佛山科顺、昆山科顺、重庆科顺、德州科顺、鞍山科顺、南通科顺、荆门科顺、渭南科顺八大生产基地外，还正在建设福建科顺、德州科顺三期生产基地。我们认为，公司新建的生产基地设计更优，能够加强对原材料的控制。同时，伴随公司在全国生产基地布局逐渐完整，运费将得到进一步降低，规模效应显现。 盈利与估值。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.79、2.39、3.11元/股，可比上市公司2021年预测PE的平均数为41.6倍，给予 公司2021年22-27倍预测PE，对应合理价值区间39.38-48.33元/股，“优于大市”评级。 风险提示。下游地产客户资金风险，沥青价格大幅提升风险。 2021-04-22硅宝科技(300019)2021年一季报点评:良好开局 持续快速增长 良好开局，持续快速增长 公司发布2021 年一季报，实现收入3.59 亿元，同比增长130.13%；实现归母净利润0.28 亿元，同比增长172.1%。2010 年至今， 除2020 年受疫情影响收入下滑外，1 季度均保持稳定增长。不考虑疫情影响，1 季度收入净利润较19 年同期分别同比增长98.5%和98.3%。 销量快速增长，成本上涨净利率小幅下滑 公司作为有机硅密封胶行业龙头企业，市场份额持续提升。1 季度公司收入同比大幅增长，主要来自密封胶销量大幅增长，拓利科技并表，同时我们认为成本推动产品价格上涨也是部分原因。根据wind 数据，Q1 有机硅中间体均价23385 元/吨，同比增长28.9%环比降低7.55%。由于原料涨价，公司Q1 毛利率25.47%环比减少4.33PCT 同比减少0.58PCT；期间费用率17.18%，同比上升1.85PCT 环比上 升1.68PCT。主要是由于销售费用同比增长145.4%，拓利科技并表和股利支付导致管理费用同比增长160.5%；净利率7.88%同比上升1.36PCT 环比减少5.31PCT。公司运营稳健，存货周转率和应收账款周转率分别为0.91 和1.13，保持平稳。存货较期初增加近8900万元增长35.82%，主要是公司加大原材料和库存商品备货。 公司1 季度完成再融资，资产负债率降至25.77%。在建工程1.26 亿元，环比增长22.23%，募投项目陆续投产后公司打破产能瓶颈 ，内生增长动力有望进一步加强。 2 季度需求旺季，产能投产正当时 2 季度进入需求旺季，公司4 万吨密封胶产能2 季度即将投产，收入增长有望加速。完成再融资后，2 季度财务费用也有望明显降低。环保和地产开发商精装修，带动建筑胶市场集中度提升，公司是国内一线龙头，市场份额仅约8%，未来提升空间大。装配式建筑快速增长，工业胶进口替代市场大，我们认为公司发展空间广阔。根据公司规划，2030 年目标产值100亿元，较20 年有望增长超5 倍。 盈利预测与估值：维持公司2021-2023 年净利润预测分别为2.74/3.74/5 亿，现价对应EPS 分别为0.7/0.96/1.28 元， 现价对应PE 分别为23.13/16.92/12.67 倍。公司是国内建筑胶细分领域龙头，持续稳定增长，未来空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济调控的影响；原料价格大幅波动；新领域拓展不达预期； 2021-05-11震安科技(300767)建筑减隔震行业龙头 需求爆发的核心受益者 投资亮点 首次覆盖震安科技（300767）给予跑赢行业评级，目标价111.50元，对应45x 2022e P/E 及0.9x 2022e PEG。理由如下： 建筑减隔震行业龙头，市占率超过30%。相较传统技术，建筑减隔震技术可有效降低建筑结构承受的地震能量，是效果更优的抗震 方式。公司总部所在的云南省是全国最大的建筑减隔震市场，而公司作为云南省、乃至全国的龙头，积累了丰富的技术经验和项目工程经验，并承接了北京大兴国际机场航站楼隔震项目等样板工程。目前公司的市占率超过30%。 市场化应用+立法共同驱动行业增长。中国广泛遭受地震灾害影响，而建筑减隔震技术的应用可有效减少地震造成的人员伤亡和财 产损失，是应对地震的未来技术方向。建筑隔震技术的应用可减少水泥钢筋用量，在提高居住舒适度的同时成本增加并不明显，因此在高烈度区住宅、机场等生命线建筑、存量建筑加固、地铁上盖项目等领域中有较多的市场化应用。而住建部的《建设工程抗震管理条例》（简称《条例》），首次在国家顶层政策层面提出了强制性的建筑减隔震应用要求，当前《条例》的立法工作正逐步推进，立法后建筑减隔震行业有望迎来高速增长，我们预计到2025 年行业规模有望达到214 亿元，较当前年复合增长70%。 产能扩张和营销渠道建设有望支撑业绩快速增长。相较同行，公司技术更强、产品标准更高、工程经验更丰富；高产品标准也带来了高毛利率（公司55-60%vs. 同行50%以下）。当前，公司积极布局省内、省外产能建设，在建产能达产后公司隔震、减震产品产能分 别有望增加160%、300%，从而支撑收入增长。同时，公司布局京津冀、长三角、珠三角、西北地区，积极拓展营销渠道。我们预计有望基于自身优势，在高速增长的全国市场中维持领先的份额，推动业绩快速增长。 我们与市场的最大不同？我们对公司省外业务的拓展更为乐观。 潜在催化剂：《条例》的立法工作推进和落地。 盈利预测与估值 我们预计公司2021、2022 年EPS 分别为1.63 元、2.48 元，CAGR为50.8%。当前公司股价对应56.4x/37.1x 2021/2022e P/E。我们首次覆盖震安科技，基于P/E 估值，给予目标价111.5 元和"跑赢行业"评级，对应45x 2022e P/E，隐含0.9x 2022e PEG，较当前股价 有21%上行空间。 风险 《条例》立法及落地不及预期，市场竞争加剧超出预期，公司省外业务拓展不及预期，销售回款不及预期。 |
