5月20日，市场监督管理总局联合生态环境部发布《机动车排放召回管理规定》，规定将于7月1日实施。《规定》首次将产品召回由安全召回扩展至排放召回，将有效发挥排放召回在保护和改善大气环境、保障人体健康方面的作用。 根据《规定》，机动车存在排放危害的，其生产者应当实施召回。排放危害具体包括以下三种情形：一是由于设计、生产缺陷导致机动车排放大气污染物超过标准。二是由于不符合规定的环境保护耐久性要求，导致机动车排放大气污染物超过标准。三是由于设计、生产原因导致机动车存在其他不符合排放标准或不合理排放。 市场监管总局相关人士分析称，排放召回是国际通行做法，在美国、欧洲、日本等发达国家已经实施数十年，对降低机动车的排放水平，提高环境保护效果发挥了重要作用。由于排放召回单车召回成本可能高于汽车安全召回，《规定》短期内会给部分机动车企业，尤其是排放技术水平较低的企业带来较大的经济和品牌压力。 《机动车排放召回管理规定》的出台，短期内给技术落后企业带来一定经济压力，有可能加速行业出清。同时，也会推动企业重视排放技术研发，倒逼企业主动进行技术升级。基于上述事实，建议关注排放升级领域的标的：DPF领域的威孚高科（000581），ERG领域的银轮股份（002126）、隆盛科技（300680），SCR领域的艾可蓝（300816）以及蜂窝陶瓷材料龙头奥福环保等。 2021-04-29威孚高科(000581)2021年一季报点评:21Q1扣非归母利润创新高 排放升级有望受益 事件：公司发布2021年一季报，21Q1实现营收47.0亿元，同比+69.6%，实现归母净利润8.6亿元，同比+56.7%，实现扣非归母净利 润9.3亿元，同比+88.3%。 21Q1收入与扣非归母利润创历史新高，毛利率同环比降低，合联营企业投资收益增速低于商乘增速。21Q1公司实现收入47.0亿，扣非归母利润9.3亿，均创历史单季新高。单季收入创新高预计系21Q1商用车销量高景气，叠加后处理业务收入增速较高所致。21Q1公司 毛利率实现17.98%，同比-0.83pct，环比-4.69pct，预计主要系低毛利率后处理收入占比提升以及原材料上涨带来的成本提升所致。21Q1公司四费率实现6.7%，同比-2.1pct，环比-16.5pct，公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.6pct/-1.7pct/-0.2pct，费用控制良好。21Q1公司合联营企业贡献投资收益5.14亿元，同比+70.4%，增速略低于行业销量增速(21Q1重卡/乘用车/轻卡销量同比分别+94%/+77%/+73%)，预计系合联营企业受原材料涨价影响所致。公司21Q1公允价值变动净亏损8874万元，拖累了归母利润。 21Q2重卡高景气预计维持，21H2后处理业务有望贡献新的增长点。重卡3月销售23万辆，再创单月历史新高，21Q2预计高景气持续 。20H2公司后处理业务收入/毛利润占比分别49.4%/31.1%，同比分别+11pct/+7pct，考虑21H2重型柴油车迎来排放升级，威孚力达的系统集成与封装业务以及威孚环保的催化剂业务均有望受益排放升级带来的市场空间扩容，预计公司后处理业务有望贡献新的收入与利润增长点。 21Q1公司经营创新高，后续有望受益排放升级，维持“审慎增持”评级。21Q1公司经营创历史新高，下游重卡预计短期景气维持，长期仍具成长性，乘用车复苏延续，中长期非道路移动机械高压共轨与后处理市场广阔，公司经营有望稳健增长。根据最新情况，调整公司21-22年并引入23年盈利预测，预计21-23年公司归母净利润分别为26.5/29.4/31.1亿元（原21-22年预测为27.4/29.3亿元），维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行；汽车销量低于预期；市场开拓不及预期 2021-05-19银轮股份(002126)2020年年报及2021年一季报点评:业绩表现稳健 新能源业务有望高增长 公司发布2020年报。2020年公司实现营收63.24亿元，同比+14.55%，归母净利润3.22亿元，同比+1.23%，扣非归母净利润2.6亿元 ，同比+50.64%；毛利率23.92%，同比-0.2pct，净利率5.08%，同比-0.67pct。分单季度看，2020Q4公司实现营收18.16亿元，同比+9.15%，归母净利润0.43亿元，同比-31.15%，环比-43.5%，我们判断Q4净利润下滑主要由于计提资产减值损失0.47亿元；毛利率22.05%， 同比-2.23pct，环比-2.47pct，净利率2.35%，同比-1.37pct，环比-2.68pct。 公司发布2021Q1季报。2021Q1公司实现营收19.99亿元，同比+56.84%，环比+10.11%，归母净利润1.05亿元，同比+13.05%，环比+146.93%，我们判断公司一季度营收和净利润环比持续增长主要由于下游商用车景气度较高，商用车及非道路业务继续保持稳健增长，同时乘用车业务前期订单进入量产周期带来业绩增量；毛利率21.39%，环比-0.66pct，净利率5.26%，环比+2.92pct。我们判断公司毛利 率下滑主要由于原材料中的铝材等大宗商品价格上涨等因素。 传统产品表现稳健，新能源汽车业务放量可期。分产品看，公司2020年热交换器业务营收48.98亿元，同比+7.52%，毛利率23.5%，同比-1.08pct，表现稳健；尾气处理业务营收7.94亿元，同比+27.8%，毛利率22.85%，同比+5.44pct，我们判断营收和毛利率显著增长主要由于下游EGR产品需求大幅增长。从客户结构看，商用车与非道路业务营收45.35亿元，占比71.71%，乘用车业务营收13.58亿元， 占比21.47%。在客户和订单拓展方面，公司在2020年陆续获得了北美新能源标杆车企冷却模块、沃尔沃新能源汽车电池冷却板与冷却模块、吉利戴姆勒SMART平台热泵空调项目等210个新项目，上述项目达产后可新增年销售收入近39.5亿元，其中新能源汽车业务占比约27%，乘用车业务（包括新能源与燃油车）合计占比约46.7%，我们判断公司新获订单中新能源汽车业务占比大幅提升，有望为公司带来长期业绩增量。2021年一季度公司新签订单达产后可新增年销售收入近14.5亿元，订单获取进展顺利。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.19/5.24/6.21亿元，EPS分别为0.53/0.66/0.78元，参考可比公司估值水平，并考虑到公司具有较高的成长性，给予其2021年23-27倍PE，对应合理价值区间为12.19-14.31元。维持“优于大市”评级。 风险提示。汽车行业恢复不及预期；欧美疫情未能得到有效控制，海外项目拓展进度和客户需求不及预期；原材料价格大幅波动；海外市场汇率波动。 2021-04-14隆盛科技(300680)2021年Q1业绩同比增长721%-751% 点评： 低基数叠加需求旺盛，Q1 业绩高增721%-751% 2021 年一季度公司归母净利润较上年同期增幅达721%-751%，一方面是因为公司2020 年Q1 受新冠疫情影响，公司及下游客户开工不足，销售不畅导致去年Q1 归母净利润仅有254.9 万元。随着国内疫情的结束，市场需求旺盛，客户订单增加，导致今年销售大幅增 长，带动一季度业绩高增。另外一方面，随着国内汽柴油发动机排放标准的升级，国六排放标准的相关产品销售量明显增长，导致销售收入明显增长。 国六标准执行在即，看好公司EGR 业务放量 2021 年7 月1 日将执行国六尾气排放政策，EGR 将会受益于国六尾气排放政策，重回重型柴油车主流技术路线，我们测算市场扩 容至37 亿，是国六实施前市场空间的9 倍以上。公司是EGR 行业龙头，2018 年市占率约为35%，凭借较强的产品竞争力和优质的客户 资源有望使得EGR 业务实现高速增长，为公司带来较大的业绩弹性。 马达铁芯有望成为增长新动力 马达铁芯是新能源汽车的核心部件之一，马达铁芯市场规模受益于新能源汽车技术进步、充电基础设施逐步完善以及相关产业政策扶持，我们预计到2025 年国内马达铁芯市场规模39-45 亿，全球市场规模有望达到91-105亿。公司目前已成为尼桑、大众、蔚来、广 汽新能源等品牌的马达铁芯供应商，并通过定增募资建设120 万套/年马达铁芯项目，未来马达铁芯业务的持续扩张有望成为公司增长 新动力。此外，马达铁芯产品展现了微研精密较强的外延能力，公司有望借助其精密制造方面的优势实现外延发展。 盈利预测与投资建议： 维持公司盈利预测，预计公司2020-2022 年实现归母净利润0.54、1.55 和2.63 亿，EPS 为0.38、1.07 和1.82，对应PE 为72.1、25.3 和14.9 倍，维持目标价42.8 元，维持“买入”评级 风险提示：政策执行低于预期、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢、业绩预告为初步测算，具体数据以2021 一季报为准 2021-05-07艾可蓝(300816)2021年一季报点评:21Q1毛利率承压 静待国六订单释放 21Q1毛利率承压拖累利润表现，预计系产品结构变化与原材料成本上涨所致。21Q1公司扣非净利润增速<归母净利润增速<营收增速，主要系毛利率下滑所致。21Q1公司毛利率28.6%，同比-4.9pct，环比-6.2pct，预计系低毛利率汽油机后处理产品占比提升，柴油机 国六切换过程中市占率短期承压，以及原材料价格上涨三种因素所致。21Q1公司四费率合计14.9%，同比+0.6pct，环比-3.3pct，整体 相对平稳。销售/管理/研发/财务费用率分别5.9%/3.4%/5.2%/0.4%，同比分别-0.1pct/+1.0pct/-0.8pct/+0.5pct，管理费用率提升主 要系尽调咨询服务费提升所致。同时21Q1公司其他收益实现867万元，主要系收到政府补贴增加所致。预计伴随公司柴油机国六新订单 的逐步落地有望改善公司的中长期毛利率水平。 排放升级东风已起，中长期公司后处理业务有望快速增长。21年7月重型柴油机国六排放升级，22年12月非道路移动机械四阶段排 放升级，共同驱动后处理市场空间快速扩容。排放切换初期公司市占率扰动承压，伴随产品可靠性得到进一步验证，以及柴油车企业降本需求的提升，公司国六项目逐步落地并持续开拓，中长期维度公司柴油机后处理业务市占率有望企稳回升，进而带动公司经营表现快速增长。 短期毛利率扰动带来业绩承压，中长期仍将受益排放升级带来的快速增长，维持“审慎增持”评级。21Q1公司毛利率承压带来业绩承压，下游轻型柴油车销量预计保持稳健增长，伴随下游客户降本需求提升，公司市占率有望企稳回升，驱动公司业绩进入快速增长通道。根据最新情况，调整公司21-22年并引入23年盈利预测，预计21-23年公司归母净利润分别为1.8/2.5/3.4亿元（原21-22年预测为2.0/2.9亿元），维持“审慎增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下行；汽车销量低于预期；市场开拓 |
