尼龙，英文nylon，聚酰胺(PA)的俗称，是五大工程塑料之首，凭借品种丰富、性质优异，应用已拓展至纺服、汽车、电子等方方面面，而且在新能源、3D打印等新场景中也大放异彩。尼龙是一种既古老又年轻的材料，在被发明的近百年历史中不断推陈出新，形成丰富的牌号，适用多种场景。依赖不断的技术和牌号的迭代，尼龙成为极少数尚未技术普及的塑料之一。 尽管尼龙综合性质极佳，但仍有巨大的市场等待开拓。例如，普通尼龙6的全球消费量是高性能的尼龙66和特种尼龙的2倍，究其根本是成本问题。后者成本高企的原因有二：第一，类似己二腈这样的尼龙合成关键中间品长期垄断在杜邦、奥升德、巴斯夫等几家巨头手中，产能释放缓慢，采购成本居高不下;第二，对于特种尼龙，普遍使用的化学合成路线存在生产流程长、技术复杂等弊端。 降低尼龙成本有两条路线：第一，国内企业逐渐打破技术垄断，例如，华峰集团、天辰齐翔(天辰设计院和齐翔腾达合资公司)、神马股份等陆续突破尼龙66关键中间体己二腈的技术难题;万华化学已突破特种尼龙12的关键技术等。一旦国内企业突破技术，开始扩张，其投资强度带来的成本优势将领先全球。第二，尼龙是一种含N(氮原子)的聚合物，而化学合成的原料是由C(碳原子)和H(氢原子)组成的化石资源。在C、H组成的物质中引入杂原子，例如N是相对困难的。但是生物体内的代谢中心内容是氨基酸，是由C、H、O(氧原子)、N组成的，因此利用生物体制备同样由C、H、O、N组成的尼龙有望成为新的技术路径。 根据测算，仅尼龙66到2025年全国需求量有望达132万吨，2021-2025年年均复合增速为25%;到2030年全国需求量将在288万吨，2026-2030年年均复合增速为17%。此外，特种尼龙，例如尼龙12、尼龙5X、芳香族尼龙的市场有望翻倍增长，或实现从0到1的突破。 投资建议>>> 尼龙是我国唯一的没有全产业链技术普及的大宗化学品。市场空间大、竞争格局好，对于优先突破尼龙关键技术的企业有望享受巨大红利。建议关注尼龙赛道的领先公司，包括万华化学(尼龙12)、凯赛生物(尼龙全牌号)、金发科技(尼龙10T)、新和成(PPA)、华峰集团(己二腈-尼龙66，己二酸法)、天辰齐翔(己二腈-尼龙66，丁二烯法)、神马股份(己二腈-尼龙66，丁二烯法)等。 2021-06-21万华化学(600309)MDI价差有望反弹 建筑建材或是未来爆发点 事件描述： 6 月18 日，聚合MDI 华东中间价（含税）为17350 元/吨，纯MDI 华东中间价（含税）为18600 元/吨。原材料价格上涨和MDI 价 格下降，导致MDI 价差缩小至近期低点。 MDI 价格已击穿边际产能现金成本，传统旺季临近，价差有望反弹 MDI 未来需求爆发关注建筑建材领域 投资建议 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为208.16、227.72、255.90 亿元，同比增速为107.3%、9.4%、12.4%。对应 PE 分别为15.72、14.37、12.78 倍。维持“买入”评级。 风险提示 因公司人力规模扩大带来的内部管理难度增大的风险；公司核心产品因技术突破或合资经营等方式大规模扩散的风险；项目投产进度不及预期；产品价格大幅波动；油价大幅波动；装置不可抗力的风险。 2021-06-19金发科技(600143)全球改性塑料领军企业 可降解塑料、医疗健康板块看点十足 化工新材料品类最齐全企业之一，营销网络遍布全球，业绩增长稳健：金发科技成立于1993 年，主营改性塑料产品。基于在改性 塑料领域积淀的技术及研发实力，近十年公司持续向新材料及其上游延伸，产品结构不断优化。现公司主要产品涵盖改性塑料、完全生物降解塑料、特种工程塑料、碳纤维基复合材料、轻烃及氢能源和医疗健康高分子材料等。公司在国内外多地设立子公司及联营公司数十家，营销网络遍布全球，并采取直销的模式以便于为客户提供高性价比定制化新材料解决方案，现公司已与国内外多家知名企业达成战略合作关系。2015 年至今公司业绩始终保持稳健增长态势，2020 年在疫情之下公司营业收入及归属于上市公司股东的净利润均实现了逆势增长，分别同比增长19.72%和268.64%。 全球改性塑料领先企业，产销量国内断层领先：公司成立至今在改性塑料领域深耕近30 载。现已成为亚太地区规模最大、产品品 类最丰富的改性塑料生产企业，产品性能达国际领先水平。公司在海内外设有生产基地，现有改性塑料合计产能205.8 万吨，改性塑料业务也是公司主要的营收及盈利来源。随着国内汽车轻量化趋势的推进以及在家电等其他领域应用的多样化，我国塑料整体改性化率正不断提升，对于改性塑料的需求也将保持增长态势，公司作为改性塑料领域龙头企业，产品订单量也随之拉升。2020 年，公司改性塑 料产销分别为量158.88 万吨和154.66 万吨，分别同比增长23.26%和22.36%，在国内改性塑料企业中处于断层领先的地位。 最强限塑令落地背景下，完全生物降解塑料成新材料板块最亮看点： 2020年，公司新材料板块产品销量和营业收入分别同比增长37.59%和36.46%。2020 年我国陆续出台了多项限塑政策并于2021 年开始全面实施，可降解塑料作为传统不可降解一次性塑料制品的完 美替代品，市场需求在限塑令的推动下快速攀升，我们预计到2025 年国内可降解塑料需求将增长至284万吨。公司是国内最早布局可降解塑料的企业之一，产品涵盖PBAT/PBS、PLA 及其改性材料，现有合计产能13.1 万吨，另有3 万吨PLA 产能预计在2021 年内投产，以及18 万吨产能将根据市场需求陆续推进投产。面对可降解塑料这片正在开发的蓝海，作为业内优先布局的领军者，公司可降解塑料业 务的发展潜力十足。 危机之下高效拓展医疗健康业务，完善产品结构打造全新业绩增长点：在2020 年全球新冠疫情爆发，医疗物资紧缺的背景下，公 司积极组建专业技术团队改线生产防疫产品及其耗材，在短时间内便开发出了符合多项标准的高性能熔喷布和口罩等产品，且产品品质优良认证齐全，销往全球6 大洲30 余个国家，全年为公司贡献了超27 亿元的营收。为使医疗健康板块成为公司可持续的收入来源，公司另外在建设了医疗器械灭菌中心的同时，有在建年产400 亿只丁腈手套扩产项目，并力争于2021 年末全部建成投产。若手套项目投 产顺利，未来可为公司带来超百亿元的营收及数十亿元的利润增长。 盈利预测与投资建议：基于公司的产业布局以及对公司各项业务板块行业景气度, 我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为429.91/494.02/559.33亿元,归母净利润分别为53.25/61.67/71.08亿元，EPS 分别为2.07/2.40/2.76，对应2021 年6 月18 日20.50 的收盘价的P/E 分别为9.91/8.56/7.42。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险；PLA及其他新材料产品产线建设进度不及预期风险；丁腈手套及其他医疗产品需求不及预期风险 。 2021-05-22新和成(002001)VE价格持续上涨 公司周期成长属性兼具 事件：维生素E价格持续上涨，目前价格为77 元/公斤，同比年初上涨18.5%，蛋氨酸价格目前为22.5 元/公斤，同比年初上涨28% 。 点评： 供需格局改善，VE 价格走强。维生素E 产品价格近日连续上涨，目前已经达到77 元/公斤，较年初上涨18.5%，我们认为这是由多方面因素所影响的：供给方面， “五一”期间能特科技厂区发生事故，VE 生产线已停产检修，巴斯夫VE 生产线发生事故，供给有所 减少，同时需求方面虽然猪肉价格有所下跌，但伴随春节期间VE 库存消耗，补库存需求提升。另外，我国是维生素出口国，海运价格 上涨以及国际大宗化工原料上涨也进一步推高VE 生产成本，VE 价格中枢有望维持高位震荡。 VA 产品有望迎来景气周期。当前时点VA 产品从供给端来看，一方面巴斯夫马来西亚工厂受封国影响严重，同时其欧洲工厂扩建生产线期间装置不能正常生产，另外新和成7 月初有检修计划，供应情况偏紧。我们认为供给侧的紧张叠加海运价格和大宗化工原料价格上涨影响，VA有望迎来景气周期。 公司持续成长属性确定。目前公司黑龙江基地生物发酵项目（一期）主要生产辅酶Q10 及维生素产品，未来有望利用当地丰富的生物质以及电力资源，近一步降低生产成本，丰富产品种类，从合成工艺和发酵工艺两方面交替发展，提升公司综合竞争力。同时根据公司公告，目前在建25 万吨蛋氨酸产能，随着蛋氨酸新产能陆续达产释放，公司未来增长可期。 投资建议：受顺周期经济复苏影响，维生素A/E 价格中枢有望提振，维生素A/E 每上涨10 元/公斤对应公司增厚EPS0.33/0.07 元 ；蛋氨酸、生物发酵等新项目投产将为公司带来新的增长点。公司是典型时间换空间优质标的，多元化布局下兼具周期及成长属性。我们预计公司2021~2023年实现归母净利润45.1 亿/53.0 亿/62.9 亿元，EPS 1.75/2.06/2.44 元，对应当前股价PE 18.5/15.8/13.3 倍 ，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，疫情缓解不及预期 2021-04-26神马股份(600810)2020年年报及2021年一季报点评:业绩符合预期 看好长远发展 事件：公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营业收入89.12 亿元，同比减少19.34%，实现归母净利润3.71 亿元，同比减 少43.10%。公司公布2020 年度利润分派方案为每10 股派发现金红利2.20 元，不送红股不转增。 事件：公司发布2021 年一季度报告，实现营业收入29.97 亿元，同比增加19.19%，实现归母净利润3.46 亿元，同比增加551.83% 。公司业绩符合预期。 疫情冲击下，2020 年产品产销保持稳定。公司为尼龙66 产业链龙头企业，主要产品包括己二胺、己二酸、尼龙66 盐、尼龙66 切片、尼龙66 工业丝、尼龙66 帘子布、尼龙66 气囊丝。2020 年，受疫情影响，公司尼龙66 切片、尼龙66 工业丝和尼龙66 帘子布的 销量分别为16.46、4.93 和6.66 万吨，较上年同期变化为+1.16、-0.01 和+0.30 万吨，均价分别为1.83、2.48 和3.04 万元/吨，较 上年同期变化为-0.26、-0.36、-0.10 万元/吨。原材料方面，己二腈和精苯采购价为1.38 和0.35 万元/吨，同比下滑0.56 和0.08 万元/吨。 2021 年一季度景气向上。在2020 年疫情停产以及2021 年美国暴风雪天气冲击下，行业不可抗力频发，PA66 供不应求，产品价格持续上涨。据Wind，目前PA66 价格为4.25 万元/吨，较年初上涨1.17 万元/吨。公司尼龙66 切片、尼龙66 工业丝和尼龙66 帘子布的销量分别为3.95、1.38 和1.99 万吨，较上年同期变化为+0.89、+0.19 和+0.54 万吨，均价分别为2.73、2.50 和3.06 万元/吨，较上年同期变化为+0.78、+0.04、-0.01 万元/吨。原材料方面，己二腈和精苯采购价为1.33 和0.41 万元/吨，同比下滑0.31 和0.09 万元/吨。 积极推进配套产业链，公司迎来快速发展期。公司在建40 万吨PC（一期10万吨）和13 万吨双酚A、5 万吨己二腈、40 万吨液氨和4 亿Nm3/年氢气、3 万吨/年1,6-己二醇。四大核心在建项目合计投资57.87 亿元，投产后预计实现净利润9.08 亿元，公司一方面继续深化PA66 产业链布局，一方面积极拓宽PC 产业链，并推进产业链配套项目，盈利能力和盈利稳定性将有效提升。 “买入”评级。行业景气上行，预测公司2021-2023 年归母净利润分别为14.08、15.56 和17.67 亿元，PE 分别为8 倍、7 倍和6 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全生产风险、项目建设不达预期、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 |
