本周以来，金川、吉镍等企业二度上调硫酸镍出厂价，达到37500元/吨，为近5个月新高。华创证券指出，虽然用于生产硫酸镍的进口镍湿法冶炼中间品陆续到港，但下游三元前驱体厂家均处于扩产中，使硫酸镍处于结构性短缺状态。预计下一波集中采销将推动硫酸镍价格继续上行。相关公司有中伟股份（300919）、华友钴业（603799）、当升科技（300073）、中国中冶（601618）。 2021-06-15中伟股份(300919)三元前驱体全球龙头 纵向一体化构建护城河 首次覆盖 投资亮点 首次覆盖中伟股份(300919) 给予跑赢行业评级，目标价198.00 元，对应2023年45倍PE估值。理由如下: 前驱体环节技术壁垒较高,迭代速度较快,龙头有望强者恒强。三元前驱体直接影响正极材料的核心理化性能。在前驱体制备过程中需要控制的工艺参数较多，每种参数均会影响其粒径、均-性、球形度、比表面积等核心指标。且下游客户对前驱体的元素配比、形貌 、粒径、磁性异物含量等要求不一 . ,通常需要合作开发1-2年，因此需要企业在研发过程中积累较长时间才能保证know-how成型。此 外单晶化、高镍化也对三元前驱体合成工艺提出更高要求，在产品快速迭代的背景下，新入局者难有机会挑战行业龙头。2020 年三元 前驱体CR3高达52%，我们预计未来集中度有望继续提升。 高镍风头正盛，三元前驱体需求无忧。高镍路径通过减少单位材料与结构件用量，可推动动力电池降本，中长期有望依托能量密度优势在中低里程装车成本接近铁锂，并在长里程下实现成本更优。因此基于长期视角，我们认为全球范围动力领域高镍三元仍将成为主流。我们预计全球动力三元前驱体出货量2021/2025年分别为39/223万吨，对应CAGR为54%;动力以外三元前驱体出货量2021/2025分别为22/32万吨，对应CAGR为10%。 技术为基，产能为驱，一体化布局全面强化核心竞争力。1) 技术:公司深耕锂电行业十余年，曾参与多项国家级行业标准制定，并掌握多元素多络合剂共沉淀、Span 定制化控制技术等核心技术。2)产能:公司产销两旺，持续加码产能建设，我们预计到2021/25年公 司产能将超过19/50万吨。3)一体化:公司向产业链上游延伸，已形成了镍、钴中间品湿法加工硫酸镍、硫酸钴以及锂离子电池循环回收产能，有望增厚利润，加深护城河。 我们与市场的最大不同?我们认为三元前驱体中期仍属于技术驱动型行业，掌握技术先发优势龙头企业有望持续保持领先地位,通过布局镍、钴冶炼环节和循环回收环节，长期有望实现持续降本并增厚单位毛利。 潜在催化剂:新大客户导入，高镍三元加速推进，产能建设落地。 盈利预测与估值 我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.77/2.88/4.42, CAGR为58%。公司当前股价对应2023年PE估值35倍。我们认为公司行业地位 领先，主营业务聚焦，成长性更高，因此给予公司2023年45倍PE估值,对应198元目!标价和26%的上涨空间，首次覆盖，给予“跑赢行业”评级。 风险 行业竞争加剧;产能投放进度不达预期;原料价格大幅波动，客户集中度高。 2021-05-26华友钴业(603799)纵向布局持续完善 钴业龙头转型成长 事件：公司向杭州鸿源收购其持有的巴莫科技38.6175%的股权，同时华友控股将持有的巴莫科技26.4047%股权代表的表决权等权利委托给上市公司行使。本次交易完成后，上市公司将直接持有巴莫科技38.6175%股权，合计控制巴莫科技65.0222%的表决权，可以实现对巴莫科技的控制。孙公司计划参与投资建设红土镍矿湿法冶炼项目，项目生产规模为年产约12万吨镍金属量和约1.5万吨钴金属量的 产品，孙公司持股比例20%。 并购高镍正极龙头，纵向延伸不断完善。天津巴莫是国内高镍正极龙头，高镍领域市占率位居国内第二，2020年市占率35%，仅次 于容百科技。公司技术实力优异，与LG合作深厚，通过LG向特斯拉供货，是LG与特斯拉合作项目主供应商。公司目前同时布局天津和成都基地，现有产能超过6万吨，受益高镍正极供需偏紧，全年产能利用率有望保持高位，预计全年出货可达6万吨以上。 前驱体开启放量，产能持续高增。公司2020年前驱体开始放量，今年预计自有产能5.5万吨满产满销，合资产能全年预计实际产量2万吨，合计同比去年增长超过100%。2022年有效产能预计在12-13万吨，到2022年底产能预计自有产能及合资产能合计达到15万吨，持 续保持高速增长。公司预计到2024年至2025年实现自有15万吨加合资13万吨的产能布局。 不断加码资源布局，一体化建设完善持续降本。公司目前是正极产业链布局最为完善的企业，同时具备正极、前驱体、资源产能布局。公司现有6万吨印尼红土镍矿湿法冶炼项目处于建设中，另有5万吨高冰镍项目处于规划中，本次再度加码布局12万吨镍项目进一步提升了未来保障能力的同时，通过一体化有力降低成本。 投资建议：公司前驱体业务不断增长及资源布局不断完善的推动下，我们预计公司2021/2022年/2023年归母净利润26.2亿元/33.3 亿元/41.7亿元，对应PE为42倍/33倍/26倍，给予公司增持评级。 风险提示：产能爬坡不及预期；新能源车销量不及预期 2021-06-16当升科技(300073)扩产行稳致远 寻求高质量发展 全球化正极领先企业，乘电动化东风稳步成长 公司是国内最早一批锂电正极材料企业，兼具央企背景和市场化竞争机制，客户覆盖SK、LGC、SDI、比亚迪、中航、亿纬等头部电池企业。公司正极产品技术领先，率先量产并进入国际市场，凭借成本管控、客户优化和技术迭代获得行业领先的盈利水平，公司深耕正极20多年以销定产扩产稳健，伴随电动车行业爆发有望迎来新一轮成长。 坚定看好高镍化趋势，正极竞争格局加速优化 正极行业高镍化趋势持续加速，行业竞争格局逐渐清晰。预计25 年全球正极市场超2000 亿元，CAGR 近30%，短期看铁锂电池在成本和安全端占优市占率回升显着，但伴随三元技术改进、降本和高续航需求，我们坚定看好三元高镍趋势。正极材料定价模式为原料成本加成，技术、规模和一体化决定企业成本，产品和客户决定终端售价、管理决定经营稳定性。当前电动车行业处于高速发展初期，正极龙头企业加速扩产、技术布局和客户认证优势将大大加速行业集中。 公司盈利水平行业领先，伴随海外客户稳健扩产 1）技术强：公司研发和专利布局行业领先，8 系单晶已稳定供货海外客户。2）客户优：公司海外客户占比达70%，同时作为SKI的主供，伴随海外客户扩产加速和储能布局高速成长。3）盈利好：公司单吨净利稳定在1.2-1.4 万之间，高盈利来自海外客户占比高 、高镍占比提升和原材料库存管理优异。4）扩产稳：公司启动定增项目稳健扩产，预计公司21 有效产能约5 万吨，23 年底产能超10 万吨，产能根据客户需求持续释放，保障较高的产能利用率。 投资建议：看好公司技术和客户优势，维持“买入”评级 正极行业未来的竞争一定是技术和客户的竞争，公司在技术、客户和成本方面优势显着，伴随行业加速集中、高镍产品和海外客户放量，公司盈利高增速确定性较强。预计公司21-23 年归母净利润6.83/9.76/12.47 亿元，同比+77/43/28%，EPS 分别为1.51/2.15/2.75元，当前股价对应PE 分别为38/26/21 倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求增速不及预期；新产能投产缓慢；技术迭代风险。 2021-06-21中国中冶(601618)新签同比增速45% 发展新兴产业升级数字化/绿色化 事件： 公司发布1-5月经营情况简报的公告。 评论： 维持增持。维持预测公司2021-23年EPS为0.42/0.48/0.55元增速11/14/14%；维持目标价4.39元，对应2021-23年10.5/9.1/8倍PE，增持。 前5月新签超预期高增45%，5月订单同比增速18%。（1）2021年1-5月新签合同额人民币4,685亿元，较上年同期增速45%，相比19年增速56%。（2）5月订单金额1,069亿元，较上年同期增速18%，相比19年增速54%，其中单笔10亿以上订单金额381亿元占比37%，新签印度尼西亚LAMAN200万t/a 氧化铝厂项目EPC 项目金额59亿元。 全球最大的冶金承包和运营商，依托丰富建设经验升级数字化/绿色化。（1）作为做冶金建设国家队，公司占领国内90%，全球60%的冶金市场，形成以工程/地产开发/装备制造/资源开发为“梁”，以冶金/房建/地产/市政/矿产/技术装备/钢构/环境工程/新能源/特色工程为“柱”的“四梁八柱”业务格局。（2）建设国内最大的单体冶金EPC 项目，中标全球首例氢能源开发利用示范项目河钢氢能 项目设计，中标业内规模最大的马钢铁前一体化智慧管控中心项目。（3）发力生态环保/特色主题工程/美丽乡村与智慧城市/康养产业等新兴产业，具备自主知识产权专利技术和专有技术，在大型焚烧发电咨询设计领域已占据到全国60%的市场份额。 镍钴铜矿产资源丰富，推进钢构业务形成产业集成优势。（1）公司镍矿年均达产率103%居世界湿法镍矿第一，2020年生产氢氧化 镍钴含镍3.4万吨、含钴2941 吨，在世界红土镍矿中单位现金生产成本最低，是全球现有已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山。（2）锌矿实现采出矿量50.3 万吨，全年累计生产锌精矿含锌3.5万吨、铅精矿含铅7094 吨，实现利润过亿元。（3）铜金矿年生 产粗铜1.3万吨，实现分红利润过亿元（4）公司拥有多个国家级钢结构工程技术中心，钢结构基地设计总产能165万吨居行业前列，子 公司中冶钢构获“2020年度建筑钢结构行业竞争力50强企业”等多项大奖，将通过区域整合优势资源互补优化战略布局。 风险提示：宏观财政货币政策急转弯，全球疫情反复，镍钴价格滞涨等 |
