证监会新闻发言人23日回应科创板做市商制度问题，表示这涉及做市商资格准入、券源安排、信息披露、市场监管等方面，相关部门和单位正在进行各方面前期准备。中银证券（601696）林媛媛认为，做市商制度能够即时满足投资者的大额买卖需求，增加市场流动性。对于券商而言，开展做市服务，能为自营业务扩充一项稳健的收入来源。 同日，央行公布修订后的《证券公司短期融资券管理办法》，将自9月1日起实施。国泰君安（601211）刘欣琦认为，取消发行前备案、强制评级，有利于降低券商短融发行成本，提高发行效率，满足短期融资需求，更好地发展金融科技建设等短期流动性资金需求大的业务，推动券商业绩提升。 中金公司在机构、投行等业务板块具备鲜明的品牌效应； 兴业证券（601377）持续推进财富管理转型，旗下兴证基金的资产管理规模快速增长； 东方证券（600958）业绩快报显示上半年净利润增长76.95%，接近此前预增区间的上限。 2021-06-02兴业证券(601377)秉承集团一体化发展理念 财富管理+大机构双轮驱动 发挥一体化优势，集团协同发展成效显著。1）兴业证券的前身是1991年成立的福建兴业银行证券业务部；公司拥有强大的国资背 景，为福建国资委控股公司。2）近年来集团一体化建设全面推进，通过与兴业银行等开展合作，拓宽经纪、投行等业务渠道。3）集团化治理成效显著，多项指标2018年触底反弹，2020年业绩已超15年高点。营业收入增速在19、20年分别为119.26%、23.37%；净利润在19、20年两年增速分别为233.04%、139.97%，远高于同期行业平均水平；20年ROE为11.07%，跻身行业前五。 财富管理转型持续推进，坚持集团化办投行发展理念。1）公司积极推进业务转型并获得良好成绩。20年经纪业务净收入同比增长80.60%，实现快速增长；代销金融产品业务实现爆发式增长，20年增速达175.14%，实现收入4.56亿元。2）公司提出集团化办投行的发 展理念，整合公司优势资源持续提升项目承揽、研究定价及销售交易能力并确立“建设一流投行”的战略目标。20年公司股票主承销金额实现153.25%的快速增长金额达到195亿元。随着全面注册制的持续推进，公司有望持续发挥集团优势办投行。 基金管理行业领先，自营业务致力长期稳定收益。1）公司顺应行业趋势，主动压缩通道类产品规模。截止20年末，兴证资管受托 管理资产规模575亿，较15年减少900多亿。2）截至20年末，兴证基金资产管理总规模5316亿元，同比增长40.26%。20年兴全基金净利 润实现翻倍为15.97亿元，贡献了集团34.84%的净利润。3）自营业务方面，股票自营投资坚持价值投资，兼顾风险收益，确保创造长期稳定收益；固收自营把握住阶段性机会获取息差配置和阶段性收益；科创板项目跟投收益同样贡献颇丰，多重因素助力20年自营业务收入同比增长108.87%，达到39.60亿元的历史最高水平。 财务预测与投资建议 预测公司2021-2023EBVPS分别为6.09/6.64/7.28元，按可比公司估值法，对应2021EPB为1.80x，对应目标价10.97元，首次覆盖给 予增持评级。 风险提示 系统性风险对估值的压制；市场成交量、IPO业务存在不确定性；自营投资业绩存在不确定性；兴全基金业绩增长不达预期；资本 市场的政策超预期收紧。 2021-06-17东方证券(600958)财富管理转型被低估 资管优势带来高重估溢价 财富管理转型被低估，资产管理优势带来高重估溢价 公司依托东方红及汇添富两大品牌，资管业务先发优势明显，公司早于2015年进行财富管理转型，商业模式不断迭代，至今转型成效渐显，长期具备竞争力。大公募时代下，公司2020年代销及基金公司利润贡献较高，静态财务优势凸显。将券商财富管理业务与其他业务分拆重估下，公司仍有94%的动态重估溢价率。同时，上海出台政策支持符合条件的基金管理等资产管理机构在多层次资本市场挂 牌上市，公司拥有东证资管和汇添富两大优质资产管理公司，政策支持或成股价催化。我们预计公司2021年-2023年归母净利润分别为51.21/64.09/76.95亿元，分别同比+88%/+25%/+20%，EPS分别为0.73/0.92/1.10元，预计当前股价对应2021-2023年PE分别为12.8/10.3/8.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。 资产管理：先发优势明显，大公募时代下利润贡献不断提升 公司资管业务包括券商资管、公募基金、私募股权投资三部分，业务优势明显，2017-2020年公司资管业务收入排名行业第一。券 商资管业务通过东证资管开展，业务布局较早，为业务首家获得公募牌照的非基金管理类公司，东方红品牌知名度较高，自2005年起东方红资产管理主动管理权益类产品收益率远超指数收益率。公司通过联营企业汇添富开展基金业务，从2015-2021Q1，汇添富非货基保 有量市占率稳步提升，大公募时代下，东方红及汇添富利润贡献有望持续提升。 财富管理：转型较早，成效不断显现 公司依托资产端优势，财富管理转型动力充足，早于2015年进行财富管理转型，商业模式不断迭代，在组织架构、运营体系、生态建设、人才培养等方面进行升级，成效不断显现，公司客户质量较高，高净值客均AUM比肩头部券商，2021Q1代销权益类产品保有量排 名行业前列，代销金融收入占比不断提升，同时公司IPO项目发行及储备量整体靠前，有望为公司带来产品及高净值客户资源，未来随 着财富管理转型不断深化，公司财富管理贡献有望不断提升。 风险提示：市场波动风险；公司业绩增长不及预期。 2021-06-15中金公司(601995)独一无二的高杠杆券商典范 全面注册制、机构化、国际化是证券行业大势所趋 在资本市场深化改革和扩大开放的背景下，全面注册制、机构化、国际化是大势所趋，将深刻改变证券行业的竞争格局。监管近年来也在鼓励打造航母级头部券商，以构建资本市场四梁八柱。我们认为拥有高质量客户基础、国际化业务布局和强大资本实力的头部券商将成为本轮行业变革的受益者。 独一无二：高ROE、高杠杆、增长稳定、低风险 公司具有高ROE（13.5%，高出行业平均80%）、高杠杆（6.3 倍，行业第一）、增长稳定（连续4 年正增长，头部券商中唯一）的 财务特点。同时得益于出色的风险控制能力、资产负债表运用能力和客需资产获取能力，公司的市场风险（VaR）低于其他头部券商。 近三年，公司归母净利润复合年化增长率37.6%，在头部券商中居于首位。 竞争优势：股东背景、人才优势、机构基础、国际布局 公司拥有汇金加科技巨头的多元股东背景，有利于构建多元业务触角。公司硕博士员工占比、人均薪酬皆领先于行业。公司有深厚的机构客户基础，机构客户占比领先其他头部券商。公司具有全球化的业务布局，境外利润贡献较高，能有效分散单一市场风险。公司拥有相对稀缺的业务资格，是8 家场外期权一级交易商之一，7 家基金投顾业务首批试点券商之一。 风险提示 全球货币政策过度收紧的风险、证券市场行情波动大的风险、市场竞争日趋激烈的风险、政策变化影响投行业务的风险、行业监管风险等。 维持“增持”评级 我们预计公司2021-2023 年每股收益为2.00/2.56/3.13 元，净利润增速分别为34.1%/27.7%/22.5%，未来一年合理估值区间66.7-71.0 元。维持公司“增持”评级。 |
