据中国航发宣布，27日，AES100发动机双发配装直升机首飞成功。这是我国第一型具有国际竞争力和完全自主知识产权的1000kW级先进民用涡轴发动机，标志着我国民用涡轴发动机自主研制迈出了坚实的一步。 目前我国民用航空发动机正处于起步阶段，除了AES100以外，应用于C919大型客机的CJ-1000发动机，以及应用于CR929远程宽体客机的CJ-2000发动机也都处于研制和验证阶段。华创证券指出，随着时代的发展，航空发动机对材料提出越来越高的要求，将推动高温合金等上游材料持续更迭。相关公司有图南股份、钢研高纳、中航重机、铂力特。 2021-04-27图南股份(300855)2020年年报及2021年一季报点评:产业链金牌供应商 股权激励方案展现公司信心 2020年小幅增长，2021年实现较高增速。2020年，公司铸造高温合金销售646.09吨，实现销售收入20,008.45万元，同比+4.86%， 毛利率同比-4.13pct，主要系产品结构变动所致；变形高温合金销售1,310.07吨，实现销售收入18,764.30万元，同比+2.01%，毛利率 同比+1.24pct；特种不锈钢销售229.92吨，实现销售收入5,452.70万元，同比+23.19%，毛利率同比+16.86pct；其它合金制品销售698.81吨，实现销售收入8,457.63万元，同比+79.57%，毛利率同比+5.62pct，后两者系规模效应所致。公司2021Q1营收增长主要系在手订 单充足，且铸造高温合金产品比例增加所致。 研发费用保持增长，获得西航集团金牌供应商评级。2020全年，公司销售费用846.05万元，同比-9.14%；管理费用2388.06万元， 同比+13.34%；研发费用3388.63万元，同比+34.42%，系根据研发任务的进度要求进行投入，及增加了部分研发项目所致；财务费用48.22万元，同比-58.53%，系借款减少导致利息费用减少及募集资金余额产生利息导致利息收入增加所致；公司荣获2020年西航集团“金 牌金属原材料器材供应商”评级。 公司发布股权激励计划草案，归属期安排和业绩考核目标展现公司信心。根据公司公告，股权激励整体以2020年营收、净利为基数，第一个归属期（考核年度为2021年），需要满足营收增长不低于15%或净利润增长不低于16%；第二个归属期需要满足营收增长不低于30%或净利润增长不低于32%，整体安排展现公司未来稳定增长预期。 盈利预测：预计公司2021/2022/2023年净利润为1.54/2.17/3.08亿元，对应估值45.9/32.6/23倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产品订单低于预期，估值相对较高。 2021-05-11钢研高纳(300034)2020年年报及2021年一季报点评:业绩增长显著加速 航空航天需求蓄势待发 公司发布2020年年报：实现营收15.85亿元，同比增长9.57%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长30.78%；扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长27.63%；经营活动产生的现金流量净额3.04亿元，同比增长182.03%；基本每股收益0.44元/股，同比增长28.06%。公司发布2021年一季报：营收3.50亿元，同比增长43.28%；归母净利润0.56亿元，同比增长96.79%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长36.57%；经营活动产生的现金流量净额-2.25亿元，同比降低241.90%。 分产品看，2020年铸造高温合金制品业务实现收入9.94亿元，同比增长10.64%，占公司营业收入的62.74%，同比增加0.6pct，毛利率34.58%，同比增加1.26pct；变形高温合金制品业务实现收入3.99亿元，同比增长9.87%，占公司营业收入的25.15%，同比增加0.07pct，毛利率28.52%，同比增加8.59pct；新型高温合金材料及制品业务实现收入1.85亿元，同比增长7.82%，占公司营业收入的11.65%， 同比减少0.19pct，毛利率47.30%，同比增加9.65pct。2020年公司整体毛利率为34.60%，同比增加4.71pct；净利润率15.55%，同比增 加2.09pct。 2020年公司期间费用总额2.61亿元，同比增长26.53%，费用率为16.46%，同比增加2.21pct。截至2020年底，公司应收账款、应收 票据、应收款项融资合计11.94亿元，同比增长2.17%；公司存货5.92亿元，同比增长21.63%。 2021年3月30日，公司发布《向特定对象发行股票并在创业板上市上市公告书》，以18.51元/股的发行价格，向特定对象中国钢研 科技集团有限公司发行股票1620.75万股，募集资金总额为3亿元，扣除本次发行费用，募集资金净额为人民币2.90亿元，全部用于补充流动资金，并于2021年4月1日登记完成。 我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.49/3.11/3.96亿元，EPS分别为0.51/0.64/0.81元/股，对应4月28日收盘价PE为47/38/30倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：高端民品业务拓展低于预期；军品订单增速低于预期。 2021-05-27中航重机(600765)航空航发锻造龙头 股权激励+募投扩产备战高景气 公司是我国航空锻造龙头企业，2021Q1 营业收入17.85 亿，同比增长 34.31%，较2019 年同期增长48.63%；归母净利润0.76 亿，同比增长90%，较2019 年同期增长162%。 持续剥离低效板块，聚焦主营航空业务 公司主动剥离新能源、燃机等非主业亏损低效业务。从2012 年开始，公司相继处置或出让深圳福田燃机电力35%股权，2014 年出 让腾锦洁净能源30%股权，2015 年出让无锡华达燃机发电公司20%股权，2017 年出让中航粤海风力发电32%股权等13 项低效业务板块。公司未来战略聚焦高端航空锻铸造、液压环控主营业务，经营效率有望持续改善，盈利能力持续提升。 完成瘦身健体，业绩稳定增长，经营效率提升 公司2015 年-2020 年平均每年计提资产减值3.03 亿。主要系剥离新能源业务资产，累计的存货和坏账计提资产减值较多；目前15 家子公司和联营企业集中锻铸造、液压环控业务，低效业务剥离殆尽，公司计提资产减值损失情况有望改善。2020 年公司管理费用率、销售费用率、财务费用率分别为8.88%/1.91%/1.03%，较2016 年9.85%/3.82%/2.2%下降明显。2020 年公司核心业务锻造产品业务的 毛利率为28.05%,五年内提高了4.48%。随着公司聚焦航空锻造业务，未来较高营收增长辅以经营效率提升，公司将获得较高利润弹性。股权激励彰显公司信心，未来三年业绩增长可期 公司2020 年6 月完成股权激励计划，以6.89 元/股价格授予公司核心115 名员工限制性股票。解锁条件对应 2021/2022/2023 年 营收复合增长率不低于6.4%/6.5%/6.6%，加权平均ROE 不低于4.7%4.9%/5.1%，营业利润率不低于5.3%/5.4%/5.5%。本次股权激励能够 给公司管理层建立长效约束机制，有效助力公司未来净利润增长。 定增募投增强核心业务能力建设，巩固行业龙头地位 公司分别于2018 年和2021 年募集资金13.27 亿和19.1 亿元，用于先进锻造、民用航空环形锻件、关键液压基础件配套、高效热 交换器、航空精密模锻和等温锻造生产线项目建设。提高公司航空精密模锻件研制、生产配套能力，实现公司产业转型升级，满足国内军用飞机、商用飞机及国际商用飞机大型精密模锻件市场需求。随着公司募投项目在2023-2025 年陆续完工达产，公司生产能力将得到提升，进一步巩固并加强公司在锻造领域的行业龙头地位。 飞机&航发锻件需求扩张，打开高端锻造成长空间 航空锻件重量占飞机结构重量的20%-25%,占发动机结构重量的30%-45%，是飞机和发动机机体结构关键零部件。公司为航空锻造龙 头企业，生产飞机机身机翼结构锻件、航空发动机盘轴类和环形锻件、航天发动机环锻件、中小型锻件，将充分受益于锻件需求扩张趋势。受到军用航空器武器装备换装和国产民机发展的双驱动，进入高景气周期。 盈利预测与评级：我们认为公司核心业务将受益于我军航空装备升级换代，未来3 年有望持续快速增长；同时随着我国大飞机项目的逐步落地，公司民机锻铸件产品有望实现跨越式放量增长。在此假设下，我们预计公司在 2021-2023 年的营收增速为20.20%/23.13%/22.72%，对应的营收分别为80.51/99.13/121.65 亿元，对应的归母净利润分别为5.49/6.94/8.84 亿元，EPS 预计为0.58/0.74/0.94 元/股，按照5 月25 日收盘价 P/E 为31.00 /24.54/19.27x，可比公司2021 预测PE 均值42.89x，结合公司2021 预测EPS，公司目标价为24.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等。 铂力特(688333)2020年年报及2021年一季报点评:股权激励费用拖累业绩 公司内部经营持续向好 投资建议: 一季度业绩主要受军工行业结算周期影响，在加上股权激励费用确认，使得利润为负。由于公司主要客户为航空航天集团及其下属科研院所，产品合同签署往往集中在下半年。从2020年单季度收入分布看，Q1/Q2/Q3/Q4收入占比分别为4%、11%、16%、68%。一季度再加上股权激励费用的计提，预计影响4000多万，使得整体业绩亏损。2020年公司各项业务均保持稳定增长，自研设备增长较快，从销量来看，公司自研3D打印设备2020销售量为81台(yoy131.43%)；产量153台(yoy206.00%)，显示行业及公司景气度高。 领先性财务指标显示公司内部经营向好。一个是存货，2020年期末存货1.95亿，较年初提升9000万，翻一番，2021年一季度继续在此基础上较年初提升5000万规模；一个是公司在建工程在快速增长，2019年基本没有在建工程，2020年末这达到2.61亿，2021年一季度末进一步提升到3.29亿，背后反映的是公司二期工厂在快速推进，大量设备在准备进场。 加大研发力度提升公司竞争能力。从研发投入上看，2020年公司研发费用率16.55%，远高于一般的制造业；从研发人员占比看，2020年研发人员数量达到197人，占公司总人数的27%，较2019年增长28%，而且从今年公司招聘员工数量将进一步大幅大幅增长，预计在2020年基础上还要翻番；第三是持续不断推出新品，特别是大型设备的研发推进，2020年公司已经完成大尺寸四光束激光选区熔化装备BLT-S600以及BLT-S800研发，同时BLT-S600实现对外发售。 投资建议：考虑股权激励的预计摊销费用，预计2021-2023年公司净利润为0.56/2.37/3.10亿元（其中股权激励费用为1.53/0.79/0.42亿元），对应PE为181x、43x、33x，继续给予“买入”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；新接订单不及预期 |
