8月2日，国内工业级碳酸二甲酯市场加权平均价格上涨至9030元/吨，涨幅达7.5%。产业链调研显示，7月以来，场内装置多有停车或降负荷生产现象，整体开工率偏低，现货供应减少，叠加下游对碳酸二甲酯的需求较好，持货方出货情况尚可。预计在货源供应短缺下，碳酸二甲酯仍存一定上涨空间。 我国聚碳酸酯行业扩能需求迫切，将拉动工业级碳酸二甲酯需求增量。另外，锂电池电解液溶剂在碳酸二甲酯下游应用中的占比已接近30%。受益于“电动化”进程，新能源汽车将拉动锂电池出货量快速增长，并带动电解液及上游溶剂需求。相关公司有石大胜华、卫星石化。 2021-05-29石大胜华(603026)积极拥抱新能源 电池级溶剂行业地位领先！ 核心观点 电池级溶剂行业：格局优异，长期增长空间广阔。（1）与偏大宗的工业级溶剂不同，电池级溶剂生产难度极高，有能力从事的企 业数量较少，主流溶剂无论是DMC、EC 还是EMC，龙头企业占比都在40%左右，CR2 都在50%-70%左右，因此行业格局较为优异；（2）展望未来，跟随锂电池及电解液需求增长的步伐，到2025 年电池级溶剂需求有望达112 万吨，约为目前需求的四倍，长期增长空间广阔 。 需求旺盛下电池级溶剂价格坚挺，产业链盈利非常可观。目前下游电解液需求旺盛，支撑电池级溶剂价格维持高位，无论是PO（环氧丙烷）还是EO（环氧乙烷）路线，产业链盈利都十分可观。从趋势来看，核心的电池级DMC价格差走势创出四年历史新高；前端的EC 价格差有明显抬升，后端的DEC、DMC 价格差基本也与DMC 趋同，因此行业整体盈利处于较高水平。 石大胜华为电池级溶剂行业龙头企业，全产业链布局优势明显。公司布局电池级溶剂全产业链，涵盖主流五大品种，同时掌握上游环氧丙烷原料，已切入国内外主流电解液企业，国内市场份额领先。在下游需求旺盛、产业链盈利可观情形下，公司电池级溶剂新产能 将陆续释放并带来一定盈利弹性，长期来看，随着公司积极转向新能源，传统化工占比持续下降，未来有望保持较高的利润中枢，叠加其他的锂电相关材料布局，未来有望成为锂电产业链核心公司。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023 年每股收益分别为5.06、6.25、7.06 元，参考可比公司平均估值水平，我们认为目前公司的合理估值水 平为2021 年的26倍市盈率，对应目标价为131.56 元，首次给予买入评级。 风险提示 新能源汽车销量不及预期影响电解液及溶剂需求；溶剂盈利较高，未来行业存在竞争加剧的可能； 原材料价格大幅波动影响溶剂产品盈利；溶剂主要产品价格、销量波动影响公司业绩（参考正文敏感性分析）。 2021-06-09卫星石化(002648)轻烃一体化龙头扬帆起航 深耕C3产业链一体化布局，夯实行业龙头地位：公司践行C3一体化战略，实现从丙烷到丙烯，再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。公司目前拥有产能丙烯90万吨、聚丙烯45万吨、丙烯酸及酯141万吨、高分子乳液21万吨、SAP15万吨、双氧水22万吨及颜料中间体2.1万吨，未来计划投产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，届时卫星石化C3产业链产能几乎翻番，市占率进一步提高，行业话语权增强，成本优势和议价能力将显著提高。 C2项目一阶段顺利投产，打开公司成长空间：国内乙烯及其下游产品需求不断增长，进口依赖度高，产品市场空间巨大。我们认为C2项目在乙烷资源落实、港口资源、运输及项目选址方面存在非常高的壁垒，并且周期非常长，公司克服重重困难成为极少数成功落地项目具备明显先发优势，目前C2项目一阶段已于2021年5月投产，二阶段预计将于2022年投产。C2和C3产业链将会产生协同效应，盈利 有望迎来大幅增长。 布局氢能产业链，打造低碳化学新材料科技型企业：全球性减少碳排放背景下，氢工业迎来了快速发展，公司年产90万吨PDH装置 副产氢气为3.6吨/年，连云港项目两阶段全部投产副产氢气将达14万吨，在此基础上公司拟投资102亿元，在独山港区管委会区域内投 资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，同时液空中国将依托公司的氢气资源建设氢气充装站、氢气液化 装置，构建氢能战略合作生态圈，将充分发挥公司富余氢气的附加值。 盈利预测与投资评级：我们看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链，碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的台阶。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为50.2、75.1、90.3亿元，分别对应PE为12.1、8.1、6.7倍，维持“买入”评级，继续推荐。 风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 |
