7月底8月初，浙江、江苏、安徽、广西等地水泥价格止跌回涨，其中广西多地厂家通知上调30-50元/吨。此前，水泥价格已经连续下调近3月。受访专家预计，6、7月是水泥市场的谷底，进入8月，随着下游需求逐步恢复，水泥价格已经有企稳之势，部分地区有望延续反弹。下半年地方政府专项债发行速度有望加快，对基建投资的恢复提供一定支撑。相关公司有冀东水泥、塔牌集团；其他公司有海螺水泥、万年青。 2021-06-16冀东水泥(000401)底部已到来 布局正当时 量价齐升，华北市场稳步增长。供给端来看，京津冀及其周边地区的错峰生产政策将持续收紧，“碳中和”政策的推出将进一步约束行业产能；需求端来看，雄安新区建设与其他重大基建项目逐步开始施工，释放增量需求，推动销量的稳步增长；竞争格局和市场份额来看，冀东水泥占华北市场份额接近30%，区域CR10也达60%，近些年市场集中度持续增加，公司在华北区域拥有较高的定价权。综合考虑，随着公司份额在华北市场的稳步增长，量价齐升态势明显，公司业绩有望进一步提升。 协同发展，新兴业务贡献利润。近年来，公司推行产业链协同发展策略，围绕水泥主业进行产业链业务延伸，目前已覆盖骨料、危废固废处置及其他（矿粉及外加剂）业务。其中，危废固废处置及骨料业务与水泥业务协同性强，毛利率高，具备成长空间，未来将持续给公司贡献利润。 效率增加，期间费用有望降低。公司过往期间费用较高，很大程度上制约了利润水平。当下，随着公司盈利能力增强，经营性现金流增长，有息负债减少，公司的资产负债率和财务费用有望持续降低。此外，公司持续加强管理费用管控，管理费用也有进一步下降空间。 底部已到来，布局正当时。公司基本面处于稳健上升态势，而PE（2021E）仅6.16倍，已处公司历史估值最低区间范围。伴随公司 业绩稳步增长，未来公司估值有望得到提升。预计公司2021-2023年净利润分别为29.99亿元、34.19亿元、37.69亿元；对应PE分别为6.16、5.40、4.90；给予买入评级。 风险提示：区域需求不及预期，市场竞争格局恶化，煤炭价格上升，期间费用控制不力等。 2021-05-06塔牌集团(002233)2020年年报及2021年一季报点评:粤东市场格局向好 业绩有望继续增长 2020年产销量小幅增长，毛利率提升：2020年，公司文福万吨线项目二期投产，水泥+熟料总销量小幅增长，其中水泥销量1,921.95万吨，同减0.88%，新增熟料销量60.17万吨。我们测算，公司全年水泥均价338.5元/吨，同降1.5元/吨，然而得益于煤炭价格下降等 因素，产品成本降幅大于售价降幅，各等级水泥销售毛利率较2019年均有所增长，综合毛利率达到39.66%，同增1.99pct。 粤东水泥价格回暖，2021年业绩有望稳健增长：2021年一季度，粤东市场延续2020年四季度水泥消费形势，“就地过年”政策推动下游需求较早释放，致使公司水泥销量达到467.04万吨，同增126.47%。不过由于区域市场水泥价格仍然继续低位运行，公司水泥售价 同减33.65%，拖累综合毛利率下降21.28个百分点至32.28%。粤东区域水泥价格自3月下旬开始已逐步回暖，截至2021年4月30日，粤东 地区揭阳水泥均价已达560元/吨，较3月中旬增长120元/吨。 粤东地区水泥需求受基建影响显著，工程项目具有较强的持续性，将对区域水泥需求形成支撑。根据国家及广东省对粤东区域的发展规划，基础建设将是长期任务，且“粤港澳大湾区”建设也会对粤东市场带来辐射作用，因此中长期需求无虞。公司计划2021年水泥产销量为2045万吨，同增6.40%，随着水泥价格上涨带动盈利能力恢复，全年业绩有望保持稳健增长。 股息率较高，提供安全边际：2020年，公司分别在年中及年末披露利润分配预案，拟累计现金分红8.92亿元，股利支付率为50.04%，延续往年注重投资者回报的传统。以当前股价计算，股息率接近7%，具有较高安全边际。 盈利预测、估值与评级：由于20年公司水泥销售均价出现小幅下滑，在一定程度上拉低了后续水泥价格及公司营收预期，因此我们下调21-22年归母净利润预测（下调幅度分别为8.46%、9.60%）、新增23年归母净利润预测分别为19.92、21.09和22.03亿元，对应公司EPS分别为1.67、1.77和1.85元。当前股价对应21年PE仅为6.7倍，我们看好区域水泥价格上涨带来的公司业绩增长潜力，且股息率构筑较高安全边际，故维持“买入”评级。 风险提示：区域需求不及预期，原燃材料价格上涨超预期。 2021-05-06海螺水泥(600585)2021年一季报点评:销量大幅提升 碳中和长期利好龙头 投资要点： 维持“增持”评级。2021年一季度公司实现营业收入344.40亿元，同比增长48.41%；归属母公司净利润为58.09 亿元，同比增长18.22%，EPS 1.10 元，符合市场预期。我们维持2021-2023 年预测EPS 为7.12、7.44、7.70 元，维持目标价格71.20 元。 Q1 需求表现强劲，销量同比大幅提升。我们估算Q1 公司水泥和熟料自产自销销量同比大幅增长，或创同期历史新高记录；贸易量我们估计同比也大幅增长。我们认为受限于公司核心华东，中南地区早已较为饱满的产能利用率，即使同比2019 年，两年时间复合超 过5%的增长率已经呈现需求端相当强劲的水平。 吨销价与吨盈利同比略降，判断2021 盈利景气以稳为主。我们测算海螺全年自产自销部分出厂均价为321 元/吨，同比下降约16元/吨；吨毛利130 元/吨，同比略降28 元/吨；吨净利为86 元/吨，同比下降约11元/吨。我们观察到2 月下旬至今沿江地区熟料连续 涨价5 轮，价格已经创出历史新高。我们估算Q2 价格及盈利角度有望追平2020 年同期。 水泥行业“碳达峰、碳中和”，长期利好海螺水泥等头部企业。我们认为水泥行业的碳排放在所有工业行业中排放量仅次于钢铁，是未来“碳达峰、碳中和”政策关注的重点行业。我们认为随着碳交易的正式开展，与“碳达峰、碳中和”在十四五及未来具体目标的落地，整体碳交易的价格将会水涨船高，推升整体行业的环保成本。 风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨 2021-05-19万年青(000789)2020年年报点评:新增产能落地 业绩弹性将显 首次覆盖给予“增持”评级。公司公布2020年报，实现营业收入125.29亿元，同比增长10.00%；归母净利润14.80亿元，同比增长8.35%，eps1.86元，符合市场预期。我们给予2021-2023年EPS预测2.03、2.23、2.41元，参考可比公司2021年平均7.96倍PE，给予目标 价17.67元。 2020年销量基本持平。我们观察到江西区域在四季度赶工带动下销量明显反弹。我们估算公司全年实现水泥熟料销量约2440万吨，同比基本持平；其中Q4销量约793万吨左右，同比大幅增长12.48%。我们认为随着2020年四季度万年厂及德安两条熟料生产线点火，2021年有望贡献业绩弹性。 预计2021H1盈利有望持平。我们估算公司全年水泥熟料出厂均价约305元/吨，同比下降22元/吨；吨毛利为约86元/吨，吨净利约53元/吨；其中Q4江西尤其是南昌区域受到雨水天气扰动，抑制了价格发挥，出厂均价约340元/吨，同比下降50元/吨，吨毛利72元/吨， 吨净利约44元/吨，同比下降32元/吨。 新增产能投放，进一步完善布局。公司新增产能为万年厂异地搬迁新增2*5100t/d熟料生产线及德安县6600t/d熟料生产线，德安线已经于2020年末投产，万年厂#8已经年初运行。我们认为随着新产能投放，公司有望进一步优化产能布局，生产经营指标有望进一步提升。 风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险 |
