据报道，9月15日《〈蒙特利尔议定书〉基加利修正案》将正式对中国生效，这意味着中国作为全球最大的HFCs（氢氟碳化物）生产国、出口国，将对相关化学品进行管控，包括2024年冻结HFCs生产和消费。英国、德国和澳大利亚等已经生效的发达国家，已从2019年开始削减并在未来两年加速削减HFCs，以完成2024年削减40%的目标。HFCs主要用作制冷剂、发泡剂等，其中制冷空调行业用量占比在90%以上。我国HFCs出口量约占全球出口量一半以上并拥有全球90%家用空调产能。 业内认为，HFCs属于强效温室气体，从衡量指标GWP（全球变暖潜能值，CO2的GWP定为1）看，第二代制冷剂R22的GWP为1800，第三代制冷剂R32为675，R134a为1300，其对全球变暖的贡献远超二氧化碳。我国要实现“双碳”目标，低GWP的绿色制冷技术势必全面加速替代HFCs，与之对应的绿色制冷产业将迎来重大发展机遇。 鼎汉技术（300011）+3.23%推出的天然制冷剂（CO2冷媒）轨道交通空调已经搭载于中车动车组，并与德国铁路公司签订合作协议为其提供变频热泵式CO2空调； 长虹华意（000404）+1.04%在轻商、家用制冷领域，采用低GWP、节能环保、无氟低碳、高效制冷剂R290、R600a、R1234YF替代R22、R134a等制冷剂的压缩机已全部量产。 2021-04-30鼎汉技术(300011)2020年年报及2021年一季报点评:2020年业绩不及预期 实控人拟变更为广州国资 2020年业绩低于我们预期 公司公布2020年及1Q21业绩：2020年实现营收12.20亿元，同比下降23.8%；归母净利润-4.70亿元，主要由于公司计提4.13亿元商 誉减值，致使业绩低于预期。1Q21公司收入同比增加45.0%至2.83亿元，归母净利润同比增加133.19%至872万元。 综合毛利率同比基本持平，期间费用率大幅上升。2020年公司毛利率同比增加0.1ppt至33.3%。分产品看，信息化与安全检测毛利 率下降6.29ppt至36.78%；地面电气装备与车辆电气装备分别同比上升4.88ppt/2.00ppt至46.57%/26.02%。2020年期间费用率同比增加5.2ppt，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加1.4/1.6/1.7/0.5ppt至14.4%/10.8%/5.2%/5.5%。 大额计提商誉减值损失，净利润率大幅下降。受疫情冲击、市场竞争加剧等影响，2020年公司对全资子公司奇辉电子与广州鼎汉全额计提商誉减值4.13亿元，其中奇辉电子2.50亿元，广州鼎汉1.63亿元，计提后商誉净值为0。受此影响，2020年公司净利率同比下降41.2ppt至-38.5%。公司2020年全年经营性现金净流入4,666.8万元，同比少流入6,074.8万元。 发展趋势 国资入股，进入发展新时期。2020年12月28日，控股股东、实控人顾庆伟及其一致行动人新余鼎汉拟向工控资本转让10.25%股权，广州轨交基金拟将所持有9.12%股份对应的表决权委托给工控资本并保持一致行动关系。协议完成后，工控资本持有公司表决权比例为19.37%，将成为公司控股股东，公司实控人将变更为广州市人民政府。近期，工控集团（工控资本母公司）联合佳都新太科技、白云电 器等另外8家企业拟共同出资50亿元成立广州大湾区轨道交通产业投资集团，其中工控集团出资14亿元，占比28%，为9家公司中最高。 我们认为国资入股有望在资金、技术、市场等领域赋能企业发展。 盈利预测与估值 考虑费用率上升，我们下调2021年EPS预测10%至0.15元，引入2022年EPS预测0.19元，对应22%同比增长。公司当前股价对应2021/2022年33.1x/27.2xP/E，考虑盈利下调及行业估值下行，我们下调目标价22%至6.01元，对应2021/2022年39x/32xP/E，有18%上行空间。维持中性评级。 风险 城轨建设与开通不及预期。 |
