安徽省尝试检测试剂集中带量采购，建议关注IVD产业链投资机会 1、一周观点：安徽省尝试检测试剂集中带量采购，建议关注IVD产业链投资机会 8月19日，安徽省医药集采中心发布临床检测试剂集中带量采购公告，遴选临床用量大、采购金额高的5类试剂，具体降幅和中标品种待定。 对产业链影响：（1）IVD生产企业：降价是负面影响，同时渠道利润较多，有一定缓冲；量方面受益进口替代。（2）第三方实验室：总体影响小。医院成本端的试剂降价可能导致医院对检验收费降低，若收费降低幅度大于试剂降价幅度，医院出于利润减少考虑，可能加速检验外包；外包价格可能因为成本端的试剂价格也有所下降。（3）IVD上游耗材CDMO：影响小。其客户是IVD生产企业，价格取决于IVD上游耗材的供需关系，IVD企业本身毛利率较高，耗材成本占IVD产品价格的比重小。 2、零售药店：已披露中报药房业绩改善明显，看好全年稳健增长 （1）我们看好零售药店业绩增长稳定性。老百姓（603883）、一心堂（002727）相继发布2021年中报业绩， Q2业绩增长明显提速。我们看好零售药店业绩增长的稳定性，各大药房新开自建门店及并购门店有望持续贡献利润，且各大药房积极承接处方外流，大力布局线上零售，发展毛利率较高的业务有望保障业绩的持续增长。（2）行业集中度有望加速提升，药店龙头市占率有望持续提高，上市药房通过与上游工业企业建立合作能够持续丰富品类，中小药店由于缺乏上游工业企业资源，品种相对缺乏，医保目录药品品种供应链无法保证，生存空间进一步被压缩，行业集中度有望进一步提升。（3）头部药房具备承接处方外流优势，药事服务能力是提升药房核心竞争力的重要切入点，处方流转平台根据电子医保卡定位用户的登记地址推荐就近门店，药房通过提供专业化的慢病咨询、管理服务，能够提高客户黏性，长期来看有望实现医院客流在社区店的沉积，进一步提升竞争力。 3、推荐及受益标的 我们坚定看好创新药产业链的高景气，推荐为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务龙头公司以及具有特色的全流程服务药品研发的技术平台公司；继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性： 推荐标的：昌红科技（300151）、康泰生物（300601）、国际医学（000516）、爱帝宫、盈康生命（300143）、信邦制药（002390）、锦欣生殖、翔宇医疗、老百姓、药石科技（300725）、皓元医药、羚锐制药（600285）（以上排名不分先后） 受益标的：金域医学（603882）、达安基因（002030）、迪安诊断（300244）、三星医疗（601567）、益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂、健之佳（605266）、药明康德（603259）、康龙化成（300759）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、博腾股份（300363）、昭衍新药（603127）、美迪西（以上排名不分先后）。 风险提示：行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。 2020-12-29昌红科技(300151)计划投资高分子医疗耗材产业园 大幅扩产在即 计划投资建设高分子医疗耗材产业园项目，打开成长天花板 2020年12月28日，公司公告与杭州湾上虞经济技术开发区管理委员签署项目落户框架协议，协议计划投资建设高分子医疗耗材产业园项目，总投资预计人民币10.68亿元，彰显公司对后续订单倍数增长的信心。公司之所以选择杭州湾上虞，是因为该地块前期准备成 熟，启动建设快，预计2021年Q4起投产，此外距离苏州的海外体外诊断巨头近，方便运输和交流。该项目将助力公司扩大生产基地规模、提升生产产能、提高公司盈利能力，为公司未来发展做好基地建设、打开成长的天花板。 基于扩产预期，我们上调盈利预测。我们预计2020/2021/2022年收入11.35/13.10/16.10（前值11.35/12.10/15.10）亿元，归母净利润1.90/3.20/4.63（前值1.90/2.90/4.24）亿元，增长208%/69%/44%（前值208%/53%/46%），EPS0.38/0.64/0.92（前值0.38/0.58/0.84）元/股。截至2020年12月28日收盘，股价对应PE分别为62.8/37.2/25.8。基于公司未来的成长性及其确定性，维持“买入”评级。 计划通过可转债募集资金支持产线扩张，订单增速超预期 2020年11月底，公司公告计划向不特定对象发行可转换公司债券募集资金总额不超过4.60亿元（含4.60亿元），扣除发行费用后，募集资金分别拟用于全资子公司柏明胜的高端医疗器械及耗材生产线扩建项目（3.25亿元）和补充流动资金（1.35亿元）。前者主要指设备购置、厂房租赁及装修，根据公司公告达产后实现收入3.64亿，达产年实现净利润约1亿。2010年3月，昌红科技出资设立柏明胜。为了维持公司在中长期的高成长性，公司着力发展医用耗材业务，经过10年的持续努力，凭借多年的技术和服务积累，如今公司已经顺利进入了多个国内外体外诊断龙头的供应商名录。为了实现新接订单的产能落地，公司于2020年Q3租赁1处厂房并已投入使用（本次募 集项目），2020年Q4又另外落地2处（场地租赁基本可认为订单敲定）。租建结合，有条不紊，持续扩张。 风险提示：产线建设进度不及预期；后续订单增长不及预期；医疗安全风险等 2021-05-28康泰生物(300601)厚积薄发 逐浪疫苗新蓝海 自主研发&技术引进，打造创新疫苗开发平台 公司自研加引进、整合创新（四联苗、二倍体狂犬、IPV、五价轮状、腺病毒载体新冠等），实现产品线的快速扩充。目前公司致 力于搭建创新疫苗研发体系，在北京和深圳建造国际标准的研发中心，通过连接实验室研发、临床、产业化等环节，打通产业链上下游，打造全球领先的创新疫苗研发平台。不考虑新冠疫苗业绩贡献，预计2021-2023年净利润分别为11.8亿、19.5亿和27.1亿元，同比增 速74.1%、65.1%、38.6%，对应EPS分别为1.72元、2.84元和3.94元，当前股价对应PE分别为100.7倍、61.0倍和44.0倍，首次覆盖给予"买入"评级。 厚积薄发，有望开启新一轮高增长 消费升级与需求未满，国内新型疫苗市场前景广阔。公司四联苗突破百白破系列联苗技术，带动整体收入突破20亿元。前瞻性布局多联多价疫苗等新型疫苗，经过多年研发积累，2021年开始进入收获阶段，13价肺炎结合疫苗、二倍体狂犬疫苗、水痘、IPV等疫苗有 望2021-2022年内陆续获批，将支撑未来5年业绩高成长。若考虑处于更早期阶段的五价轮状、四价流脑结合、五联苗、麻腮风水痘等品种，公司业绩长期高成长可期。灭活新冠疫苗临床1/2期数据靓丽，已纳入紧急使用，有望显着贡献业绩弹性。 灭活新冠疫苗纳入紧急使用，携手阿斯利康有望加速国际化进程 多条技术路径布局新冠疫苗，其中灭活新冠疫苗中和抗体滴度与康复患者血清比达到2.65，有望成为灭活路径中最佳品种，原液产能可达6亿剂次，近期已纳入紧急使用，有望显着贡献业绩弹性。腺病毒载体疫苗国内已申报临床，国内有望开展桥接实验。VSV为已经大规模临床验证的疫苗技术路径，该路径的新冠疫苗处于临床前研究。公司携手阿斯利康，有望在疫苗领域实现互补，康泰疫苗管线堪比国际巨头，AZ全球商业化能力领先，双方合作有望实现共赢，康泰国际化进程有望加速。 风险提示：销售低预期，研发进度低预期等。 2021-06-17国际医学(000516)与泰格签订战略协议 临床价值得到认可 公司与泰格医药签订战略协议。泰格医药是国内的临床CRO 龙头，和公司签订战略合作协议，我们认为将在中长期的角度增强公司的核心竞争力： 1）签订战略协议的核心原因是对公司临床资源的认可。公司的中心医院是全球最大的单体医院，双方战略合作的前提条件就是泰 格医药对公司临床资源价值的认可。 2）泰格医药加持下，公司品牌力有望进一步提升。双方将以西安国际医学中心医院为依托，合作打造一流的研究型医院，一方面 有望进一步提升中心医院在中西部地区的品牌影响力，同时也将进一步提升公司对医生资源的吸引力，满足后续的发展规划。 公司与泰格医药的合作包括五大内容： 1）合作打造一流的研究型医院。借鉴国际先进经验和行业领先的研究型医院建设管理的成功经验，加速推动国际医学旗下医院建 设成为国内大型的一流研究型医院，共同提升医院学科实力、医疗技术水平、药物临床实验效率、质量与规模。 2）合作建设临床医学研究生学院。双方探索建设医学及临床试验科学教育或培训机构，引进相应医学院校参与，以西安国际医学 中心医院为依托，加快建设“临床医学研究生学院”，培养临床医学人才，为双方业务及双方行业输送培训专业人才。 3）通过医药临床研究项目合作、共建临床试验机构运营管理公司，探索建立医药研发服务的行业标杆、覆盖陕西省及西北地区研 发服务平台并共同探索市场化的临床试验机构运营管理商业模式。帮助医院建设高标准GCP 中心，提升标准、流程和管理规范，提升药物临床研究的水平和效率。 4）合作开展产业链资源合作。对双方产业链上，所涉及的医药、器械、医疗、信息化等行业资源进行整合对接，资源共享，融合 创新，打造产业整合升级的平台。 5）合作发起CVC 企业战略基金。围绕双方产业资源和行业创新项目选择投资，构建产业资源生态圈和布局未来产业升级的前瞻项 目，为双方的长期发展战略服务。 投资逻辑再梳理。我们认为，公司发展逻辑可以分为两个阶段，目前处于中短期的逻辑兑现的过程以及中长期逻辑的验证过程中。随着市场的认知提升，公司的估值有望进一步扩张： 1）中短期逻辑：公司中心医院、高新医院、商洛院区、康复医院等12000 张规划床位“量价齐升”的过程，关注中心医院月度的 床位变化情况以及单床产出变化情况。 2）中长期逻辑：中长期看公司中心医院院区的平台价值。国际医学中心医院拥有中西部地区领先的医生资源以及医疗设备，做八 大专科的医疗综合体，包括心脏、胸科、脑科、消化、肿瘤、血液、骨科及妇科，我们预计将成为中西部地区的医疗高地。基于中心医院未来的平台价值，一部分的逻辑是周边地区的延伸项目，比如依托于中心医院流量的慢性病区、慢性康复病区等未来的可能性；另一部分的逻辑则是其中部分专科的衍生复制的可能性，比如医美、辅助生殖、康复、放疗等。 盈利预测。我们预计公司21-23 年收入为31.11、52.19、78.51 亿元，分别同比增长93.6%、67.8%、50.4%，对应PS 为14x、8x、6x。预计21-23 年归母净利润为0.58、3.68、7.75 亿元，分别同比增长28.2%、533.6%、110.4%，对应PE 为692x、109x、52x。公司处 于收入快速放量期，维持“买入”评级。 风险提示：床位使用率提升不及预期；单床产出提升不及预期。 2021-06-21盈康生命(300143)海尔赋能 打造物联网肿瘤治疗康复综合生态品牌 “高端放疗设备+优质医疗服务”双管齐下布局肿瘤服务全产业链 公司定位于肿瘤治疗康复综合解决方案，围绕“肿瘤治疗设备”和“肿瘤治疗服务”领域进军肿瘤服务全产业链。公司核心业务为医疗器械和医疗服务，自2015年收购了玛西普医学科技发展（深圳）有限公司，开始转型医疗健康领域。医疗服务板块，公司立足于“打造以放疗为特色的肿瘤一站式全场景医疗服务第一联想度品牌”，公司旗下现有4家“大专科小综合”肿瘤特色医院或肿瘤专科医院 ，形成了以西南为核心，辐射华东、华中、东北区域肿瘤医疗服务网络，同时后续公司将通过“内生式增长和外延式并购”的方式不断扩大医院版图，医疗服务板块有望迎来快速发展。医疗器械板块，子公司玛西普深耕放疗设备20余年，公司推出了三代拥有自主知识产权的伽马刀，为国内伽马刀的头部企业，其头部伽马刀国内装机量市占率超50%，同时实现自主出口，全球装机量超110台，此外玛西普第二代伽马已获得美国FDA和SS&D认证，同时取得全球主要市场准入认证。 苏州广慈医院并入将助力医疗服务板块业绩增长 公司拟于2021年斥资6.31亿元收购苏州广慈医院，苏州广慈是一所集预防、医疗、教学、科研、保健、康复为一体的按照二级标准筹建的肿瘤专科医院，一期建筑面积20000平方米，住院部开放床位350张。医院门诊科室齐全，开设24个专业科室以及10余个医技科室，主营业务收入为住院收入和门诊收入。2020年广慈医院收入达3.95亿元，同比增长17.03%，随着广慈医院后续的并入将为公司注入新的活力，并将打通公司并购整合的路径。 2019年海尔入主，战略性赋能医疗物联技术平台 公司坚持数字化战略，在医疗器械板块打造以智联云和智疗云为主的体验云平台。智联云依托物联网技术实现医院设备监控、故障预警、远程排查、远程处理的在线化、智能化，提高设备运行率；智疗云技术提供临床智能治疗方案，更好地服务于医生与患者，推动医疗资源均衡化。公司通过数字化转型，建物联网解决方案，驱动科技赋能的价值创造，通过对所有旗下医院的医院信息管理系统的统一和互联互通，从运营上实现管理上的统一和标准化；同时，公司正在打造线上和线下一体的肿瘤治疗康复体验云平台，以互联网医疗服务为切入，打破患者在诊疗上的时空界限，实现医院内部资源合理配置。物联网技术的应用，未来将有效提升管理效率及患者就诊体验。 估值与评级 我们认为盈康生命凭借海尔平台资源和技术优势，未来有望不断拓宽医疗服务产业。我们预计公司2021~2023年营业收入分别为12.26亿元，16.74亿元，22.11亿元，同比增长率分别为85.5%，36.5%和32.1%。归母净利润为2.14亿元，2.99亿元及4.03亿元，同比增长67.4%，39.5%和34.7%。我们采用PS估值法对公司进行估值，可比公司2021年平均PS为29倍。考虑到公司目前的发展阶段，按可比公司PS估值法，给予2021年目标估值16倍，对应目标价30.58元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；同行竞争风险；技术竞争风险；商誉减值风险；估值差异风险 2021-06-08信邦制药(002390)民营肿瘤医院优势品牌 经营效率提升可期 公司所有权和经营权实现统一，奠定长远发展基础 公司目前正在推进非公开发行股票3.6 亿股，发行完成后董事长安怀略及其一致行动人合计持有25.05%股份，成为公司的实际控制人，实现公司经营权和所有权的统一，稳妥解决原大股东相关问题，为公司平稳发展奠定基础，有助于提升公司经营效率。 贵州肿瘤医院在贵州省品牌优势明显 信邦制药旗下有7 家医院，包括贵州医科大学附属肿瘤医院、白云医院、乌当医院、安顺医院、仁怀新朝阳医院、六枝博大医院及六盘水安居医院。贵州医科大学附属肿瘤医院是贵州省首家肿瘤专科医院，也是省内唯一的三甲肿瘤专科医院，在贵州省内品牌优势明显。2020 年公司医疗服务营业收入19.68 亿元，同比增长1.27%，其中肿瘤医院10.53 亿元，白云医院5.25 亿元。2020 年医院门诊量88.54 万人次、入院10.29 万人次、出院10.35 万人次、放疗9.18 万人次、手术4.73 万台次，且公司已通过采取同质化发展、一体化管理的管理模式加强医院间协调发展，预计将带动医疗服务业绩加速增长。医药流通和医药制造业务稳健增长 公司提升医药流通经营结构，2020 年公司医药流通实现营业收入48.55 亿元，同比降低13.97%，毛利率12.73%，其中专业耗材、 器械收入8.23 亿元，占比16.95%，比2019 年增加4.91 个百分点，且2020 年重点管控客户风险，加强账期管理，2020 年医药流通全 年回款49.74 亿元，回款率超过100%。医药制造板块方面，公司加强道地药材基地建设，同德药业收入快速增长，2020 年同德药业营 业收入1.85 亿元，同比增长52.5%，净利润7820.24 万元，同比增长62.5%，净利润率42.20%。 盈利预测与投资评级 考虑疫情影响及公司年报数据更新，我们调整公司2021-2023 年预测营业收入至69.67/82.26/96.40 亿元（前次2021 年为85.19亿元），预计归母净利润为2.78/3.40/4.27 亿元（前次2021 年为4.64 亿元）。就2021 年而言，医疗服务预测营业收入为22.42 亿元，同类公司PS 为14 倍，考虑到公司整体医疗服务仍处于爬升期，给予公司10 倍PS，对应市值为224 亿元；医药流通业务预测归母净 利润1.64 亿元，同类公司PE 为14 倍，考虑到公司在贵州省内的领先规模优势以及商业与医疗服务板块间的协同效应，给予公司25 倍，对应市值41 亿元；医药制造业务预测归母净利润0.52亿元，同类公司20 倍，给予公司20 倍，对应市值10 亿元；对应总市值为276 亿元，不考虑增发影响，目标股价为16.53 元，维持“买入”评级。 风险提示：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医疗事故风险；医药流通和医药制造业绩不及预期风险 2021-05-28药石科技(300725)与创新药深度合作 强化GMP生产能力 事件 公司与首药控股就1类创新药NDA项目签署开发生产合作协议 5月20日，公司与首药控股签署1类创新药开发生产合作协议，双方将就第二代ALK抑制剂CT-707项目的原料药开发生产及NDA注册申报等相关工作开展深度战略合作，直至获得国家药品监督管理局批准。 简评 卓越研发+优秀生产交付能力，赢得客户认可 此次合作的产品是CT-707，这是由首药控股自主研发、具有完全知识产权的新一代高选择性、高活性ALK/FAK/IGF1R多靶点激酶抑 制剂。目前CT-707正处于关键性的临床II/III期研究，是首药控股的核心产品。首药控股将如此重要的项目交给公司，一方面是基于双方长期稳定的合作，另一方面是由于公司卓越的研发和生产交付能力，帮助客户解决了项目上的瓶颈问题，是高度专业、值得信赖的CMC合作伙伴。此次合作也代表了双方全面合作取得里程碑的突破。 加强GMP生产能力建设，有望增强公司整体竞争力 公司在过去十多年中沉淀了深厚的研发技术实力，在GMP生产、注册申报工作中也积累了丰富经验。基于此次合作，公司将投入充 足的研发及GMP生产资源，利用创新技术优势，助力首药控股全面加速CT-707项目的推进和NDA注册获批。 项目结构合理，业绩持续优异 伴随公司业务规模扩张，公司逐步拓展能力边界，从分子砌块的供应向更多CDMO定制开发生产项目迈进。公司目前已经积累了一批优质客户资源，与他们建立了全面合作关系。2020年，公司承接的分子砌块及CDMO项目中，有430余个处在临床前至临床II期，超过35 个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有560余个公斤级以上项目。公司漏斗型项目结构形成，预计随着临床早期项目逐步推进至临床后期以及商业化，单个项目金额将实现跨越式增长，公司收入也有望持续增长。 发行可转债募资，积极进行产能扩张 5月17日，公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券预案》拟募资11.5亿元。资金用途：①收购浙江晖石46%的股权；②年产450吨小分子高端药物及关键中间体技改项目；③补充流动性资金。浙江晖石是公司重要的高端原料药及关键中间体生产基地，通过100% 控股将有助于公司进一步整合管理，发挥浙江晖石在公司发展中的战略作用；另外，年产450吨药物项目也将助力公司产能扩张。我们 预计积极的产能扩张，将加速“药石制造”品牌建设，支撑公司业绩增长。 投资建议 公司是分子砌块的龙头企业，持续打造自身CDMO、药物发现等领域能力，延伸产业链服务能力，目前商业模式已经构成闭环，并形成可持续发展的项目管线。我们认为公司分子砌块业务将持续增长，CDMO业务将加速成长，看好公司在CDMO业务的放量潜力。预计2021-2023年公司的营业收入分别为14.33亿元、19.82亿元、27.07亿元，同比增长40.2%、38.3%、36.6%，归母净利润分别为2.74亿元、3.93亿元、5.47亿元，同比增长48.6%、43.4%、39.0%，每股EPS分别为1.37元、1.97元、2.74元，对应PE倍数为104倍、72倍、52倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下降，公司订单增长不及预期；公司产能扩张不及预期；汇率波动对业绩影响；新技术能力建设进展不及预期。 2020-11-02羚锐制药(600285)2020年三季报点评:Q3业绩加速增长 产品结构持续优化 事项：公司发布 2020 年第三季度报告，前三季度实现营业收入 17.49 亿元，同比+3.45%；实现归母净利润 2.70 亿元，同比+2.96%，扣非后归母净利润 2.58 亿元，同比+5.12%；经营活动产生的现金流量净额 3.38 亿元。单三季度来看，实现营业收入 5.75 亿 元，同比+10.06%；归母净利润 0.92亿元，同比+17.75%，扣非后归母净利润 0.87 亿元，同比+15.17%。 Q3 业绩超预期，“通络+活血”组合拉动收入增长。 Q3 实现营业收入 5.75亿元，同比+10.06%；归母净利润 0.92 亿元，同比 17.75%。从收入构成来 看 ： 前 三 季 度 贴膏剂 / 胶囊剂 / 软 膏 剂 / 片 剂 分 别 实 现 收 入10.60/4.44/0.83/0.82 亿元， 其中，通过创新性组合通络祛痛膏和活血消痛酊，前三季度两种产品分别同比+13%和+35%，助推业绩增长。从费用角度来看：Q3 整体 毛利率 78.05%，净利率 15.34%，销售费用率/管理费用率 / 研发费用率分别为 49.91%/9.59%/2.84% ，同比-0.7pct/+2.15pct/+0.82pct，线上电商渠道的建设和推广也将有效降低营销费用，大大提高人效，降低整体销售费用率。 贴膏剂精品化提升利润空间，场景营销拓宽潜在消费人群。经典贴膏剂精品逐步替代普药，利润空间显著提升。 （1）从公司收入来看，壮骨麝香止痛膏的普药单价一盒 5 元 10 贴，而精品一盒 20 元 10 贴，单贴价格从5 毛增加到 2 元，利润空间显著提升。（2）从渠道利润来看，壮骨麝香止痛膏的精品价格是普药的 4 倍以上，经销商能获取的利润较高，会更主动地推精品，这也将加速精品的替代和终端市场的渗透。公司还通过赞助赛事活动等多种方式，将公司产品精准投放到更加年轻的运动群体，传递羚锐制药“有关爱·没疼痛”的品牌理念。公司也计划对原有产品进行包装升级，包装设计上更注重年轻感和精致化，推进羚锐品牌“运动化”“时尚化”“年轻化”的形象转变，深度融合消费层次、消费群体的多元化需求。除此以外，公司还围绕“通络+活血”产品组合，针对运动人 群骨骼伤痛和上班族肩颈病的烦恼，增强年轻消费者黏性，释放运动人群的引领力与号召力。 盈利预测与投资建议： 公司管理团队年轻化专业化，为公司注入更多新鲜血液和先进的管理理念，提升管理效率，同时品牌理念 更贴近年轻消费群体，有助于升级羚锐品牌。在产品结构持续优化、品牌不断升级，渠道加速拓宽的带动下，将会为其带来长期持续的边际利润。我们预测公司2020-2022 年营业收入分别为 24.24 亿元、27.87 亿元和 32.59 亿元，分别同比增长12.4%、15.0%和 16.9%；归母净利润分别为 3.43 亿元、4.19 亿元和 5.26 亿元，分别同比增长 16.6% 、21.9% 和 25.5% ，EPS 分别0.60/0.74/0.93， 对应 10 月 29 日收盘价，PE 分别为16X/13X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示： 研发进展不及预期，新产品推广不及预期，销售改革效果不及预期，原料成本波动风险，品牌升级失败风险等。 2021-05-11金域医学(603882)2020年年报及2021年一季报点评:常规业务恢复快速增长 核酸检测业务持续放量 国内 ICL 龙头企业，2020 年及2021 年Q1 业绩高增长。2020 年公司营收82.44 亿元（+56.45%），归母净利润15.10 亿元（+275.24%）。2020Q4 营收24.16 亿元（+79.12%），归母净利润4.55 亿元（+446.04%）。2021Q1营收26.79 亿元（+128.81%），归母净利 润5.38 亿元（+1023.12%）。 2020 下半年公司常规业务增速稳固。援引金域医学微信公众号，2020 年公司常规检验业务营收52.03 亿元（+4.8%），常规业务 营收55.77 亿元（+5.84%），其中Q3 常规检验业务增速达21.91%，Q4 常规检验业务增速达20.91%，彰显公司龙头地位及业绩增速稳固。2021Q1 核酸检测数量持续增长。2020 年累计核酸检测量超3200 万人份，对应营收26.67 亿元，2021Q1累计核酸检测量3000 万人份。 规模效应和项目结构优化提升毛利率，费用率平稳下降。省级实验室前期已基本布局完毕，高端项目和优质客户收入占比不断提升。2020 年毛利率46.69%（+7.21pp），销售费用率12.01%（-3.26pp），管理费用率7.55%（-1.61pp）。2021 年Q1 毛利率47.10%（+9.86pp），销售费用率11.35（-3.39pp），管理费用率7.12%（-2.15pp）。 股权激励彰显信心。本次激励计划拟向激励对象233 人一次性授予700 万股（总股本46261 万股，占1.51%）限制性股票。行权价 格为134.06 元/股。考核年度为2021 年-2024 年，以2019 年归母净利润为基准，净利润增速不低于69.0%、120%、186%、272%、年化 增速不低于30%。本次激励计划授予价格为不低于前1 及20 日交易日均价较高者，分别为134.06 和128.02元/每股，若2021 年4 月底 授予，预计摊销总费用14078.80 万元，2021-2025年分摊金额分别为4424.08、4710.91、3048.67、1688.68、206.46 万元。 盈利预测与投资建议。我们认为金域医学常规业务恢复快速增长，核酸检测业务持续放量。我们预计21-23 年EPS 分别为3.10、3.39、3.77 元，归母净利润增速分别为-5.1%、9.6%、11.1%，参考可比公司估值，考虑公司为行业龙头，我们给予公司2021 年7-8 倍PS，对应合理价值区间143.75-164.28元，给予“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争程度加剧导致市占率无法持续增加，海外疫情结束情况无法预知。 2021-05-20迪安诊断(300244)2020年年报及2021年一季报点评:净利率提升 常规业务快速增长 ICL业务快速增长，规模效应显现净利率大幅提升。 分产品看，2020年公司渠道产品收入56.56亿元，同比增长5.61%；诊断服务收入50.82亿元，同比增长61.99%；自产产品收入3.76 亿元，同比增长214.54%；其他产品收入0.52亿元，内部关联抵消-5.17亿元。 2020年公司ICL检验服务总收入48.2亿元，较去年同期增长62.31%。其中，13家实验室实现扭亏为盈，公司部署的38家实验室中累 计34家实现盈利，集中盈利期已经到来。 2020年公司毛利率38.22%，同比提升6.07个百分点，净利率10.05%，同比提升3.24个百分点。其中ICL业务毛利率48.95%，同比提 升6.61个百分点，净利率约18%。剔除新冠检验影响，估算常规检验毛利率40%以上，净利率提升至13%左右。 新冠检测持续贡献利润。 公司作为抗击疫情的重要力量之一，全年新冠检测量超过2500万人次，持续贡献利润增量，贡献收入约20亿元。 精准中心模式助力特检业务快速发展。 2020年公司一级及其他医疗机构占客户总数68%，收入占比为49%；二级及以上医院占客户总数32%，收入占比为51%。 “精准中心”模式助力特检快速发展。精准中心搭建了串联质谱、核酸质谱、高通量测序、基因芯片、fish、荧光定量PCR等高端 检测平台，与三甲医院就综合性特检平台进行院内合作共建。公司新增5家省外精准中心，累计共有20家精准诊断中心，其中7家实现盈利。 以肿瘤、感染、慢病、妇幼为重点开展学科建设，2020年剔除新冠检测后特检占比超过35%。 IVD产品实现突破，强化产业链优势。 2020年公司产品业务实现总收入60.32亿元，较去年同期增长10.17%，其中，自有产品业务收入3.76亿元，较去年同期增长214.54%，渠道产品业务收入56.56亿元，较去年同期增长5.6%。 自有产品上，液相质谱领域，25-羟基维生素D检测试剂盒（液相色谱-串联质谱法）等3个二类试剂盒已完成注册并上市；核酸质谱领域，国产DP-TOF 飞行时间质谱检测系统已获得注册证；病理诊断产品和分子诊断产品领域，全资子公司迪安生物的“金迪安”系列 产品销售收入大幅增长。 资产负债表改善，现金流充沛。 2020年公司计提4.7亿商誉减值，计提后账面商誉12.79亿元，占净资产的27%。资产负债率51.38%。经营性现金流15.47亿元，同比增长220%。 2021Q1延续高增长态势。 随着医院诊疗量全面恢复，2021Q1公司常规检测业务、渠道业务快速恢复，预计同比2019年同期增长20%以上。 公司助力春节返乡疫情防控，新冠检测业务贡献较多增量。2021Q1公司新冠检测量2500万以上人份。随着自有产品迪安生物新型冠状病毒2019-nCoV核酸检测试剂盒（荧光PCR法）正式获证，新冠检测毛利率有望进一步提升。 2021Q1公司毛利率38.02%，净利率提升至14.38%，规模效应凸显。 盈利预测与评级：医保控费、DRGS及鼓励LDT等政策推动ICL发展，公司在行业实现全产业链布局，优势明显。随着实验室成熟和规模效应凸显，净利率不断提升。我们调整了公司盈利预测，预计公司2021-2023的EPS分别为1.82元、1.90元、2.20元，对应2021年5月6日股价的PE分别为20.49X、19.62X、16.90X，，继续维持“审慎增持”评级。 风险提示：新冠疫情不确定性，整合不及预期，商誉较高。 2021-05-21益丰药房(603939)精细化管理标杆 稳扎稳打多省领先 扩张：聚焦六省、全面布局中南、华东及华北。公司通过“自建+并购+加盟”的方式快速扩张，截至2021 年Q1 公司共拥有门店总数6,279 家（含加盟店693 家）、覆盖9 省。公司聚焦中南及华东地区，在湖南、湖北、江苏、上海、江西和河北6 省市形成稳固优势，市占率均位居前二；华北地区业务步入正轨、未来有望进一步发力。 内功：精细化管理能力领先，运营效率位居前列。公司在毛利率、人均创收、管理费用率等指标均处于行业前列。公司为精细化标准化运营管理打造了六大核心运营系统，涵盖新店拓展、门店营运、商品管理、信息管理、顾客满意、绩效考核等，从而助公司实现跨省经营和快速高效复制，成为行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司。 承接处方外流：公司通过慢病管理（慢病药房426 家、特慢病统筹医保门店354 家、慢病会员36.3 万）+集采品种引入（中标品种约200）+DTP 药房（40+家，经营医保品种80 个，处方外流品种400 个，与100+供应商建立DTP/DTC战略合作）三管齐下承接处方外流 红利。 其他布局：构建线上医药一体化健康管理平台。公司O2O 业务发展多年，并与2020 年7 月设立海南益丰互联网医院有限公司向前 端医疗环节延伸，为用户提供互联网诊疗、处方流转平台、家庭私人医生等全方位健康管理服务，有助于提升药店专业服务能力、长期利好线下客流和客单价增长。 盈利预测与投资建议：我们看好公司在出众的精细化管理能力下持续扩张、并积极布局处方外流和新零售业务， 预计2021-2023年归母净利润9.99/13.01/16.96 亿，对应PE 45/34/26X，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：处方外流不达预期、药品降价大于预期、跨区域扩张不及预期等。 2021-06-17大参林(603233)加大布局互联网医疗 期待业绩拐点 业绩简评 6 月15 日，公司公告称拟将全资子公司广东康益百、大参林医疗健康100%股权转让给公司控股子公司（间接持股51%）天宸健康，转让价格分别为590 万元、540 万元。在天宸健康完成收购之后，天宸健康现有股东对天宸健康按持股比例进行增资，增资总额2 亿元，全部计入注册资本。 经营分析 进一步拓展业务板块，公司拟探索孵化互联网医疗相关业务。公司拟孵化、探索健康咨询、线上问诊、电子处方流转平台等业务。但由于互联网医疗相关业务并不成熟，前期孵化阶段投入较大、投资周期较长且盈利前景尚不明确；同时该等业务需要更多资源投入。为了降低经营风险、保护上市公司和股东的利益，公司拟以控股子公司为平台探索相关业务。互联网医疗的积极布局有望与线下门店资源互补提升药店处方单量，加速公司承接处方外流。 收入部分承压，整体毛利有所提升：2021Q1 实现营收40.59 亿元，同比增长20.7%。其中零售业务收入增速15.3%，或由于今年防 疫物资销量下滑以及疫情带来的客流增速放缓导致。批发业务收入增速270.7%，主要由于2020 年至2021Q1 加盟门店净增300 多家，带来的批发业务增长。毛利率从2020Q1 的37.8%上升1.6pct 至39.4%。或由于2020Q1 毛利率较低的防疫物资销售额较大，2021Q1 产品结构恢复正常导致。随着疫情影响逐渐消失以及公司扩张速度的加快，全年业绩增速有望有所上升。 深耕华南， 布局全国， 华中地区增速较快， 不断开拓空白区域。公司2021Q1 净增门店431 家，其中华南地区净增311 家门店（包括75 家加盟），其余地区净增120 家。从营业收入看，华南、华中、华东及北部地区收入增速分别同比增长15.3%、59.4%、19.7%、40.0%。公司深耕华南，在华中取得了较高的增速。未来随着各区域门店数进一步扩增，区域规模效应发力，公司收入水平及盈利能力 有望进一步提升。 盈利预测及投资建议 我们预计公司21-23 年的收入为183/234/298 亿元，预计2021-2023 年公司归母净利润为13.4/17.3/22.2 亿元,EPS 为 1.7/2.2/2.8 元，目前股价对应摊薄后32/25/19 倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性；处方外流不达预期；互联网冲击风险；收入地区集中。 2021-05-08健之佳(605266)2021年一季报点评:自建并购共助扩张提速 线上业务迎来高增时期 2020Q1 公司实现营业收入11.67 亿元（+10.54%），实现归母净利润0.65亿元（+20.94%），实现扣非后归母净利润0.60 亿元（+18.82%）。公司一季度营收增速略有放缓，一方面由于20 年防疫物资导致基数较高，另一方面由于原地过年政策影响消费者信心，医药零售、便利零售行业的线下业务增长放缓。2020Q1 公司实现毛利率34.18%（同比+2.07pcts），实现净利润5.46%（同比+0.41pcts），盈利能力略有上升。此外，剔除疫情物资高基数影响后，其余品类营收同比增长16.68%，保持稳定增长。 并购与自建并举，门店扩张加速。2021Q1 公司新开直营门店98 家，关闭门店12 家，净增门店86 家（药店78 家，便利店8 家） ，门店总数达到2,216 家。分地域看，公司云南省药店净增加56 家，云南省省外增加30 家，省内省外兼顾，保证各市场均衡发展。除此之外，公司加速并购之路，4 月下旬公司并购星云大药房连锁经营有限公司100%股权，并购金额达4,425.00 万元，该标的2020 年营收规模达5260 万元，净利润达731 万元，公司自建与并购双轮驱动，门店扩张速度可高看一线。 内生管理加强，线上业务保持高速成长。截止报告期末，公司直营门店医保门店数量共1,668 家，开通各类慢病医保支付门店 176 家，医保门店占比达到84.76%，门店质量进一步优化。慢病管理业务已布局753 家门店，一季度累计服务8.8 万人，在处方外流的大 背景下，公司积极把握行业机遇。值得注意的是，21Q1 自营平台营收 5,823.09 万元（+77.01%），第三方平台营收 6,685.56 万元（+64.84%），线上业务占营业收入的比例达13.81%，更为重要的是公司自营线上平台增速快于第三方平台营收，可见公司在线上业务布 局领域所搭建的平台之优秀。 财务预测与投资建议 由于公司门店扩张略超预期，我们上调了盈利预测，我们预计公司2021-2023 年公司EPS 分别为5.75/7.04/8.63 元（原2021-2022 年EPS 预测为4.96/5.97 元），根据可比公司，给与公司2021 年估值27 倍，对应目标价155.25 元，维持给予买入评级。 风险提示 新冠疫情超预期，门店扩张不及预期，带量采购政策超预期 2021-06-22凯莱英(002821)新推股权激励 聚焦长期发展 事件 公司发布2021年股权激励草案 公司发布2021年股权激励草案，此次激励计划首次授予的对象总计273人，拟授予的限制性股票数量245.53万股，目前占公司总股 本额的1.01%，首次授予部分限制性股票授予价格为每股186.12元。 简评 加大激励范围，聚焦长期发展 公司此次激励对象共273人，包括高管21人，管理人员、核心技术（业务）人员252人，较过往人数有较大增长。此次激励的考核期分别为2021年至2023年，其中特别授予部分还需要考核2024年业绩。国内CRO/CDMO行业高速发展，公司健康发展需要吸引和留住优秀人才，常态化股权激励帮助公司建立、健全长效激励机制，可以充分调动人才积极性，促进公司长远发展。 首次授予股权需要摊销总费用为1.15亿元，其中2021年、2022年分别需要摊销4630万元、5029万元，对公司净利润及其增速影响不大。 Q1业绩亮眼，全年有望加速增长 公司经营情况持续向好，技术服务、临床阶段和商业化阶段交付订单和服务数量保持强劲增长。考虑到去年一季度受疫情影响，部分正常生产经营活动受到推迟，今年一季度公司营业收入为7.77亿元，同比增长63.45%；归母净利润为1.54亿元，同比增长42.86%；扣非后归母净利润为1.29亿元，同比增长38.67%。我们对公司全年业绩保持乐观态度： ① 管线持续优化：2020年，公司技术服务项目达到413个（+85），临床阶段项目241个（+50），商业化阶段项目32个（+2）。整 体项目数量稳定增长，项目储备不断增多，有望保障公司长期业务发展。 ② 加速产能建设：2020年公司资本支出达到10亿元，相比于2018、2019年的高位接近翻倍增长，公司加速产能建设。2019年底反 应釜体积达到2300立方，2020年底超过2800立方米（+22%），2021年底有望增长至4140立方米（+48%）。 ③ 先验财务指标积极：一季度末，公司合同负债达到1.41亿元，相比于2020年年底增长56.01%，可见一季度公司业务拓展良好， 新增大量订单、服务数量；主营业务持续稳健增长，公司也积极准备，预付款项达到1.35亿元，较2020年底增长103%。 盈利预测及投资评级 考虑到小分子CDMO行业的高景气度和公司在技术、响应度和客户方面的优势，以及公司不断打造自身能力平台，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为10.02亿元、13.24亿元和17.21亿元，同比增速分别为38.5%、32.0%和30.0%，对应每股EPS为4.12元、5.44元和7.07元，对应当前股价的PE为93、71、54倍，维持“买入”评级。 风险提示 后续订单增长及商业化业务增长不及预期；业务拓展不及预期；产能拓展及利用不及预期；汇率波动影响公司业绩。 2021-06-03泰格医药(300347)从本土走向全球 持续拓宽业务边界 十年磨一剑，从本土到全球的一站式临床CRO服务商。泰格医药长期聚焦临床CRO赛道，业务覆盖全面，持续快速成长，领先优势明显。公司创始人叶小平与曹晓春博士专业前瞻，核心团队稳定，主要客户覆盖了众多全球领先的大型制药企业。过去十年，公司从本土走向亚太市场，逐步布局全球。 政策环境促进新药研发加速，临床试验服务迎来快速增长。全球范围看，临床CRO行业均有较快增长。国内政策大力鼓励创新药的 发展，前瞻性数据显示国内临床CRO行业将保持高速增长。中国加入ICH，迎来MRCT的行业性发展机会。 临床试验技术服务：业务基石，竞争优势突出。公司国内大临床业务布局完善，盈利能力逐步提升。2020年，公司收购上海谋司、合并北京信雅诚，提升自身在临床药理及医学翻译服务领域的优势，继续强化了一站式服务的优势。公司海外业务布局领先、积极承担抗疫责任，未来有望优先承接MRCT业务。 临床研究咨询服务：内生+外延，补齐业务短板。公司通过内生+外延的方式，实现了临床试验咨询业务的全覆盖。美斯达拥有国内最领先的数据管理和统计分析业务；SMO业务规模增长较快，公司通过提升内部管理和技术创新等方式提升盈利能力。 盈利预测及评级：公司是国内临床CRO业务龙头，业务覆盖全面，各项业务布局完善。我们预计公司2021-2023年实现归母净利润分别为20.04、24.08及29.05亿元，行业高景气下、公司主业维持较快增长，折合EPS分别为2.30元/股、2.76元/股和3.33元/股，维持买 入评级。 风险提示：行业竞争激烈，投资收益波动。 2021-06-21博腾股份(300363)积极拼搏、蓄势腾飞的CDMO平台 报告摘要 公司作为国内最早上市的CXO公司之一，具有夯实的创新药中间体/原料药CMO服务基础，经历4年坚定的战略转型，已蜕变为具备“API+制剂”CRO+CMO服务能力的优质平台。结合全球药企对优质外包资源的旺盛需求以及公司迅速提升的技术服务能力与产能供应保障 ，我们认为公司小分子化药CDMO业务已进入良性增长期，横向拓展的基因与细胞治疗CDMO领域加速布局，未来成长空间广阔。 投资要点 战略转型成果丰硕，开启高质量发展新征程 从业绩角度复盘，公司经历“成长期→瓶颈期→转型期”，其中转型期公司积极推进战略执行和业务升级，取得丰硕经营成果，由传统CMO业务拓宽至原料药+制剂+生物CDMO服务领域，通过投资并购、深度合作、自主研发等形式从源头快速强化CRO服务能力，提升质量管理体系、打造高质量服务，叠加BD市场推广、多渠道品牌宣传，实现客户结构、产品结构持续优化，净资产收益率和产能利用率稳步提升，人均创收水平显著提高。我们预计随着公司战略转型不断深化，未来有望继续保持快速增长。 小分子化药CDMO：多层次业务协同加强，带来板块能力快速提升 公司启动多层次协同大作战，通过CRO&CMO协同、原料药&制剂协同、国内团队&国外团队协同，释放技术、客户与项目协同优势。 国内外团队技术协同进一步强化CRO板块技术能力，结晶、酶催化、流体化学等多项先进技术的项目应用取得突破性进展；随着前端客 户池、项目池不断扩大，向后端导流效果逐步凸显，为CMO业务良性增长提供动力与支持；制剂CDMO服务平台搭建，实现原料药与制剂 协同，为客户打造领先“API+制剂”研发+生产一体化服务。 生物CDMO：CGT业务蓄势待发，未来表现值得期待 公司的战略转型不仅仅着眼于传统业务的升级变革，同时眼观前方，紧跟新药研发趋势、前瞻性布局细胞与基因治疗CDMO服务。细胞与基因治疗是未来新药研发方向，国内外包服务格局尚在塑造中，公司将跟随CGT（细胞与基因治疗）行业发展，加快慢病毒、腺相 关病毒等病毒载体与细胞治疗技术能力与生产能力建设，组建高端专业人才队伍，搭建从临床前研究到商业化生产领先服务平台，为未来培育新业绩增长点。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2021-2023年营业收入为27.66/36.53/47.83亿元；归母净利润为4.63/6.02/7.91亿元；对应EPS为0.85/1.11/1.45元 。我们看好公司坚定的战略转型步伐与多领域业务布局，参考可比公司估值，给予公司2021年113倍PE，目标价96元。首次覆盖，给予 “买入”评级。 风险提示：所服务创新药研发进度及终端市场需求波动风险；新业务投资风险；汇率波动风险；环保安全风险 2021-05-13昭衍新药(603127)2021年一季报点评:符合预期 先行指标高景气 维持“增持”评级。公司2021Q1收入2.01亿元，同比增长29.91%，归母净利润0.93亿元，同比增长388.07%。剔除H股IPO募资产生 的汇兑收益0.58亿元后，归母净利润同比增长85.44%，扣非归母净利同比增长45.97%。符合预期。维持21-23年EPS为1.65、2.31、3.05元。参考行业可比公司估值，给予2021年目标PE113X，对应目标价186.45元（+11.55元），维持增持评级。 先行指标高景气。2021Q1公司合同负债6.89亿元、存货5.20亿元，相对于20年年底分别增长18.0%、28.0%，体现业务高景气；20年全年新签非临床业务订单超15亿元。基于订单、合同负债和存货等先行指标，预期全年公司收入维持高增长。预计未来3年国内安评市 场30%以上增速，公司凭借品牌优势和管理效率，增速有望快于行业，在安评领域优势加强。 港股上市募资有利于完成国内产能扩建、加快海外布局。2月公司完成港股上市，目前在手货币资金54亿元，助力产能扩建：年报 中公布21年苏州昭衍新增动物房7400平米，实验室1500平米，并启动动物饲养设施、广州和重庆新药评价中心的建设，为不断增长的业务订单提前做好筹备。20年国内公司签订海外订单7800万元，同比增长85%，加快国际化转型。 催化剂：新增产能快速释放、新业务拓展超预期、在手订单快速增长。 风险提示：产能爬坡速度低于预期、新项目拓展不及预期。 |
