坚决遏制“两高”项目盲目发展电视电话会议26日在北京召开。会议强调，不符合要求的“两高”项目要坚决整改，增量项目要坚决严控，不符合能耗双控要求的新项目不能再审批。国家发改委近日也提出，要把坚决遏制“两高”项目盲目发展摆在节能工作的重要位置，深入推进煤电、钢铁、有色等行业节能降碳工艺革新，全面建设绿色制造体系。 “两高”即高耗能、高排放。加强其源头防控，将促使“两高”行业朝向绿色低碳高效的方向转型升级。在此过程中，提供碳减排技术、产品和服务的企业将迎来发展机遇。 中钢国际（000928）承建了八一钢铁（600581）富氢碳循环高炉试验项目、河钢宣钢氢能源开发和利用工程示范项目； 中材国际（600970）拥有低热耗的水泥绿色烧成技术及装备、低系统电耗的水泥绿色粉磨技术及装备； 鲁阳节能（002088）是国内陶瓷纤维龙头，比传统硬质耐火材料可节约能耗20%-40%。 2021-06-03中钢国际(000928)钢铁"碳中和"弹性品种 国企改革充分赋能 投资要点： 钢铁行业降碳是我国实现碳达峰、碳中和的关键。钢铁行业碳排放占我国碳排放总量约18%，仅次于电力行业，是碳中和主要责任 体。钢铁制造过程中，从炼钢工艺的角度分为长流程和短流程，长流程吨钢碳排放量约2149kg，集中在高炉炼铁阶段占比约64.6%；短 流程碳排放量约500kg，集中在电弧炉炼钢阶段占比约80%。 钢铁行业降碳是个系统工程，主要包括推动绿色布局、节能及提升能效、优化用能及流程结构、构建循环经济产业链、应用突破性低碳技术五个方面内容。我国长流程占比近90%，短期预计将以低成本长流程改造为主，提高能源利用率、实现减排，其次为提高电炉 比例，长期发展绿色循环经济、钢化联产、低碳冶金技术、碳捕捉等其他技术路径也将获得探索式发展。 钢铁“碳中和”2030 年/2060 年改造市场空间分别为9343 亿和3.49 万亿元。依据《钢铁行业碳达峰及降碳行动方案》，目标初 步定为：2025 年前实现碳达峰，2030 年实现减排30%。为测算技改市场空间，我们假设极限情况下不对传统长流程进行降碳改造，2030 年全部用电炉替代实现降碳30%，2060 年电炉替代+碳汇实现中和，得到最大投资体量，对应2030 年市场空间9343 亿元，对应2060 年市场空间3.49 万亿元。 技术和项目经验助力中钢抢占技改市场：中钢国际是国际冶金工程龙头，业务遍布全球40 多个国家，旗下有近30 个分子公司，具备钢铁联合企业全流程工程总承包能力。高炉低碳改造方面，承建八一钢铁富氢碳循环高炉试验项目，提升利用率的同时预计可减排30%的CO2；氢冶金工艺方面，承建的张宣高科氢能源开发和利用工程示范项目是全球首例氢冶金示范工程，建成预计可减排60%的CO2。通过弹性测算，公司市占率每提升10pct，钢铁产能技改有望贡献近100 亿/年的弹性收入。 后疫情时代，海外业务景气度回升。2020 年公司海外新签金额创历史新高，达104 亿元，同比增长76.3%，2021Q1 国外新签订单0.78 亿元，对比19 年和20 年同期均未有国外新签订单，随着海外市场需求回暖，有望进一步实现改善。 深化改革，增强发展活力。公司深入贯彻国企改革三年行动方案，全力推进“双百行动”实施方案落地：股权激励方案已通过国资委预审核，有望激发员工积极性；大力推动混合所有制改革，助力新兴业务快速拓展，下属企业已完成多家企业混改，经营质量实现实质性改善，显示出较好的增长潜力。 首次覆盖，给予“增持”评级：预计公司21-23 年净利润分别为7.00 亿/8.39 亿/10.12 亿，增速分别为16.4%/19.8%/20.6%，对 应PE 分别为20X/17X/14X。公司作为周期工程企业，同类可比公司较少，估值通常与周期景气度高度相关，故选用PE-Band 估值法。当前周期品景气度上行，业主盈利能力改善，叠加碳中和发展要求，投资需求提升，公司经营迎来新一轮上行周期。我们认为本轮周期与2016.06-2017.05 所经历的周期阶段具有一定可比性，上轮周期主要受一带一路政策驱动，海外市场带来增量空间，公司深耕国际市场，具有较强竞争力，有望获得较好业绩弹性，市场给予其更高估值。虽然两轮周期驱动因素不同，但均引燃万亿级市场空间，且公司在增量市场均具有先发优势，故我们选定2016-2017 阶段作为估值参考，PE-Band 区间为15.8X-32.9X，中枢24.3X。考虑到该类型企业周期景气度高点时估值可达最高，当前处于景气度拐点阶段，随着“碳中和”发酵，景气度有望持续上行，且我们认为本轮周期在“碳中和”背景下，确定性预计较“一带一路”更强，理应享有更高估值溢价，假设按照上一轮周期PE-Band 高点32.9倍计算，对应市值198 亿元，当前市值140 亿元，对应空间45.8%；若按照上一轮周期估值中枢24.3X 来保守考虑，对应市值146 亿元，当前市值140 亿元， 对应空间4.1%。综合考虑上述情况，给予“增持”评级。 风险提示：碳中和政策推进不及预期；公司新签订单不及预期 2021-06-08中材国际(600970)中标埃及大单 属地化经营加快发展 事项：公司公告中标埃及国防部卡夫拉谢赫住房建设工程总承包项目，项目中标总价折合人民币约为28.17亿元，占公司2020年收 入的12.5%。项目工期22个月，建设内容为109栋12层住宅，总建筑面积约112万平方米，包含通用工程、给排水工程、电气工程等工作 。 属地化经营再获重大突破，“十四五”再添增长动力。2020年公司签署南非食用油炼油厂、土耳其电厂、俄罗斯工业园区等属地化项目，全年新签合同额27.99亿元，此次大型项目金额已经超过去年全年，标志公司属地化经营再次获得重大突破。公司在海外拥有24 个境外属地化公司，超过1000名优秀的海外项目管理人员，凭借着优秀的水泥工程业绩与多个国家地区业主保持着良好关系。“十四五”期间公司计划进一步加大国际化发展力度，一方面充分利用国际化优势，紧密围绕属地化市场需求，拓展多元化工程业务，另一方面在协同建材企业走出去的同时，积极发展属地化轻制造业投资、海外园区建设等。根据公司年报披露，“十四五”期末，公司力争在全球形成5个以上“亿元级”利润平台，打造全新的成长点。 核心受益水泥碳中和与“三化”升级，智能绿色改造业务潜力大。2020年水泥行业二氧化碳排放量占全国总排放量的13.5%，仅次 于钢铁，同时行业发展还面临人工成本上升、能耗高、环保监管、产品质量波动、有经验的运维人员较少等制约。随着我国3060双碳目标及水泥行业“三化”目标（高端化、智能化、绿色化）持续落实推进，水泥碳减排势在必行，再考虑到水泥行业有望纳入碳交易，当前水泥产线技改臵换需求有望快速提升。截至2020年全国共有1685条新型干法熟料生产线，大都已运营了十余年，其中中国建材集团拥有的水泥产线379条，产能居全球第一，潜在可供智能改造、数字运营产线资源较为丰富。公司新型二代干法水泥生产技术+智能化改造技术节能减排优势突出，在国内近几年升级改造项目中市占率达70%，凭借先进技术与丰富客户资源，公司未来将深度受益水泥行业提 质增效改造、绿色升级业务的增加。 重组增厚EPS，中材矿山价值突出，公司经营趋势向上。公司重组方案已获股东大会通过，若顺利完成，将增厚公司EPS10%，毛利 率、净利率、资产周转率等指标也有明显提升。拟并入的中材矿山收入中矿山运维服务占比80%，现金流优异，盈利能力与成长能力都 较为突出，收购作价估值PE仅7倍，显著低估。公司21年Q1归母净利润为3亿元，同比大幅增长81%，较19年同期增长28%，经营趋势向上。 投资建议：我们预计公司21-23年归母净利润分别为17.5/19.2/21.2亿元（暂不考虑资产注入影响），同比增长54%/10%/10%，EPS 分别为1.0/1.1/1.2元，当前股价对应PE分别为9.7/8.8/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务推进不达预期、收购整合集团工程资产进度不达预期、国内水泥产能臵换政策变化、碳中和政策调整变化。 2021-04-29鲁阳节能(002088)2021年一季报点评:淡季维持产销两旺 盈利能力持续提升 事件：公司发布 2021 年一季报，实现营收6.12 亿元，同比+82.1%，归母净利润1.14 亿元，同比+178.9%，加权平均ROE4.67%， 同比+2.84pct。公司预测2021 年1-6 月归母净利润区间2.02-2.61 亿元，同比增长70%-120%。 点评： 业绩略超预期，淡季维持产销两旺。公司1Q21 实现营收6.12 亿元，同比+82.1%，主要原因是陶瓷纤维产品订单饱满，销量大增。我们计算1Q21 营收较1Q19 两年平均复合增速34.9%，剔除1Q20 受疫情影响基数低的因素，公司仍实现高速增长。陶瓷纤维产品分行业收入占比分别为石化30%、冶金有色15%、交通运输5%，在大炼化项目建设持续高强度与“双碳”节能减碳需求提升的背景下，公司在石化、轧钢、新行业（光热、轨道交通等）市场开发工作取得较大突破，21 年有望实现量价齐升。 中高端产品主导，盈利能力持续提升。公司1Q21 净利率18.58%，同比+6.45pct，环比+0.45pct，创单季度净利率新高。毛利率37.17%，较2020 年提升0.99pct，主要原因是中高端产品占比提升，其占陶瓷纤维收入比重已达65%；销售费用率6.80%，较2020 年下降0.45pct。（公司自20 年报起执行新收入准则，将装卸运输费自销售费用调整至营业成本，1Q21 毛利率与销售费用率同1Q20 不可比）。 精细化运营调度，管理效率提升。1）1Q21 管理费用率4.16%，同比下降2.69pct，推测原因为无人值守陶瓷纤维生产线建成投用，装备自动化水平提高。2）公司自2016 年持续进行装备改造与工艺优化，在未大额增加资本开支情况下累计提升产能超过60%，21 年技改扩产预计仍能增加10%产能，公司通过精细化、系统化的运营调度以现有装备设施保障销售需求。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为5.13 亿元、6.16 亿元、7.63 亿元，同比分别+38.5%、+20.1%、+24%。我们看好公司陶纤龙头的行业地位，受益于大炼化项目高度景气与中高端产品的推广，我们认为2021 年公司将开启量价齐升的局面，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：下游行业景气度不及预期、新产品推广与新领域拓展不及预期、岩棉供需失衡格局短时间内难以改善。 |
