新华社报道，第十三届中国航展将于9月28日至10月3日在广东省珠海市举行。中国空军新闻发言人申进科在8月31日召开的中国航展新闻发布会上表示，中国空军历史性地跨入战略空军门槛，将在第十三届中国航展上集中展现空军推进战略转型、迈向世界一流的新成就。 半年报已经尾声，验证航空航天高景气。随着军工企业中报陆续披露，上中游环节持续高增长，下游环节盈利能力明显改善，种种事实不断强化军工行业高景气度的逻辑。参考美军发展经验并结合我国国情，预计十四五期间航空航天装备有望成为装备费用投入重点。 基本面角度看，军工行业增速首屈一指，相比其他行业成长性突出，尤其是2021年-2023年将是行业提速的关键，行业增速有望超过30%。估值角度看，中证军工指数目前PE-TTM在76倍，处于过去五年历史56%分位，处于历史中位值附近。当前不少标的估值与业绩增长仍然匹配，市场对优秀公司估值容忍度也在提高。统计部分核心公司看对应2021年的动态PE约60倍，2022年在44倍左右。 推荐相关标的：1）航空主战装备：主机厂重点推荐航发动力（600893）、中航沈飞（600760）。中游及上游配套环节重点推荐西部超导、三角防务（300775）、江航装备、中航机电（002013）、中航高科（600862）、爱乐达（300696）、利君股份（002651）等。 2）导弹武器装备：优选航天领域产品业务占比高、业绩弹性大标的，重点推荐航天电器（002025）、新雷能（300593），关注盟升电子。 3）信息化/军工电子：军工电子逐步进入供需平衡，伴随行业快速增长，特种集成电路国产替代进程持续推进，重点推荐中航光电（002179）、振华科技（000733）、鸿远电子（603267）、紫光国微（002049）等。信息化建设也是十四五装备升级重中之重，关注七一二（603712）等。 4）军民融合领域：航空发动机、大飞机、北斗导航、卫星互联网、新材料、半导体等均值得长期关注，重点关注睿创微纳等。 2021-06-16航发动力(600893)百亿闲置自有资金管理 预付款兑现印证产业景气度提升 事件 公司发布公告，公司及子公司拟使用闲置自有资金117亿元进行现金管理。 大额闲置自有现金管理，预付款兑现印证产业景气度 公司近日发布公告，拟使用闲置自有资金117亿元进行现金管理，参照一季报情况，公司现金大幅增长约70亿元，大幅现金流入或 源于下游预付款兑现到账。 根据公司2021年持续性关联交易公告，2021年预计销售商品、提供劳务发生的关联交易金额为163.28亿元，较上年预计实际发生额增长约41%；其中与中航工业的销售端关联交易额同比增长43%，达142.03亿元。2021年预计购买商品、接受劳务发生的关联交易金额为264.15亿元，较上年预计实际发生额增长约33%；其中与中航发系统内购买段关联交易额同比增长近10倍，达72.73亿元。 随着我国两种代系歼击机、大型军用运输机、通用直升机国产换发进程的不断加速，下游整机对于航发的需求将从种类、数量两个层面叠加增长，关联交易数额快速提升正面体现了2021年航发产业链整体需求的大幅增长。本次公司现金出现大幅流入，从侧面印证下游需求持续上升已从预期转为实际收入，军工航空产业景气度提升得以验证。航空发动机产品作为特殊军品，其需求与下游整机数量存在倍数关系，而航发动力作为航发产业唯一龙头，其产品交付或将实现大幅增长。2021年公司经营目标为预计实现营收318亿元，同比 增长11%；预计实现归母净利12亿元，同比增长4.7%。其中航发业务预计实现营收299亿元，同比增长14.28%；外贸业务预计实现营收13亿元，同比下降14%；非航及其他业务预计实现营收3亿元，同比下降50%；业绩规划符合外贸趋势及聚焦主业，业绩规划相对保守。 债转股降低财务费用，业绩改善有望持续 航发动力拟发行股票购买其股东及机构所持债转股股权。航发动力拟分别向中国航发、国发基金、国家军民融合产业投资基金、交银投资、鑫麦穗投资、中国东方、工融金投发行股份收购其持有的黎明公司合计31.23%股权、黎阳动力合计29.14%股权、南方公司合计13.26%股权。本次交易标的资产合计作价848,961.09万元。本次发行股份的价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价的90%，即20.56元/股。通过本次市场化债转股，黎明公司、黎阳动力和南方公司将大规模减少有息负债及降低财务费用。预计将使黎明公司、黎阳 动力、南方公司带息负债分别减少35亿元、20亿元、10亿元，利息费用显著降低，资本结构得以优化。预计交易完成后2018年归母净利润将提高2.1亿元，提高19.77%，基本每股收益提高2.13%。 飞发分离确立产业地位，两机专项满足发展需要 中国航空发动机集团已正式成立，中航工业所属从事航空发动机及相关业务的企事业单位共计46家已全部整合并入，集团注册资金达500亿元。新集团成立后，航空工业飞发分离体系正式确立，航空发动机研发规划与资金限制完全消除，产业地位得到极大提升。航 空发动机与燃气轮机项目早在2015年就已写入政府工作报告，目前两机专项已步入实质性阶段，预期专项资金规模达1000亿元，可满足1-2款航空发动机研发的资金需求。随着两机专项的逐步实施，公司作为国内军用航空发动机控制系统龙头将直接享受政策与资金红利 。 军用航发需求旺盛，进军民品亦可期待 公司持续聚焦航空发动机主业，主营产品正逐渐由二代机向三代机过度。涡扇发动机方面，WS10“太行”发动机产品已十分成熟，性能与使用寿命较早期均有较大提升，目前已在我国现役战机中大批量采用，订单数量处于持续提升阶段；新型大涵道比涡扇发动机研发持续推进，下游替换需求亦较为强烈。涡轴发动机方面，公司涡轴发动机用于新型通用直升机，两机专项中航发株洲航空动力产业园已为后续产品放量提供有力产能支撑。涡桨发动机为公司成熟产品，现已广泛应用于我国国产运输机，在我国航母舰队逐步成熟的背景下，舰载预警机数量的增长或将为该型号需求带来一定程度提升。我们预计未来20年我国军用航空发动机需求约为20000台，市场空间 约为2500亿元。 我国民用航空市场空间巨大，随着国内经济的持续增长以及现有城市规模的扩大与新城市群的产生，预计到2030年，我国将成为世界第一大单一国家航空运输市场。近年来国家重视并不断加速民用航空发动机的研制进程，公司为CJ2000零部件主要供应商，未来必将优先受益于国产民用航发产业发展。 盈利预测与投资评级：航发龙头稳定增长可期，维持买入评级 公司作为中国航空发动机集团整机上市平台，将直接受益于军民机庞大市场需求与政策资金红利。我们强烈看好公司未来发展前景，预计公司2021年至2023年的归母净利润分别为16.20亿元、20.95亿元、23.51亿元，同比增长分别为41.51%、29.28%、12.25%，相应21年至23年EPS分别为0.61、0.79、0.88元，对应当前股价PE分别为73、56、50倍，维持买入评级。 风险提示 1、下游需求增长不及预期； 2、国防预算增长不及预期。 2021-05-20中航沈飞(600760)2021年一季报点评:扣非净利同比提升 年度预算持续增长 公司发布2021年一季报：营收57.90亿元，同比增长1.56%，环比减少31.12%；归母净利润3.45亿元，同比减少42.29%，环比增长8.14%；扣非后归母净利润2.89亿元，同比增长9.34%；经营活动产生的现金流量净额-17.85亿元，去年同期为-4.81亿元。 股东大会审议通过2021年度财务预算报告，营收利润稳定增长，现金流吞吐及向集团财务公司关联存款金额大幅增长。公司预计2021年全年实现营业收入321.14亿元，同比增长17.56%；预计实现净利润16.39亿元，同比增长10.45%。预计发生营业总成本301.27亿元 ，比上年同期增加43.03亿元，同比增长16.66%。其中：预计发生营业成本290.12亿元，同比增长17.01%；预计毛利率为9.66%，同比提升0.43个百分点。公司2021年预计经营活动产生的现金流入626.20亿元，同比2020年的291.45亿元大幅增长114.9%；预计经营活动现金流出599.16亿元，同比2020年的228.25亿元大幅增长162.5%。预计2021年向中航工业集团财务公司存款500亿元，同比2020年实际发生 金额109.5亿元大幅增长356.6%。 期间费用率保持稳定，毛利率增加：2021Q1，公司整体毛利率为9.95%，同比增加0.38pct，环比增加0.82pct；净利率为5.96%，同比减少4.53pct，环比增加2.14pct；期间费用1.60亿元，同比增长1.60%，环比降低61.67%，期间费用占营收比重2.76%，同比保持一致；其中，销售费用403.04万元，同比增长72.66%；管理费用1.12亿元，同比减少12.44%；财务费用-2297.36万元，去年同期为-928.51 万元；研发费用6678.60万元，同比增长83.78%。 我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为19.57/24.48/30.02亿元，EPS分别为1.4/1.75/2.14元/股，对应5月7 日收盘价PE为44/35/29倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：军品交付进度不及预期；产品价格不及预期。 2021-04-16三角防务(300775)2020年年报点评:产成品激增预示需求向好 募资加码航空零部件制造 投资要点 公司发布2020年年报：实现营收6.15亿元，同比增长0.16%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长6.36%；扣非后归母净利润1.83亿元，同比增长3.42%。 报告期内，公司整体毛利率44.96%，同比减少0.05pct。分产品看，公司模锻件产品实现营收5.34亿元，占公司营业收入的86.84% ，毛利率46.03%；自由锻件产品产品实现营收0.55亿元，占公司营业收入的8.90%，毛利率26.47%。 2020年公司期间费用总额0.49亿元，同比减少13.34%，费用率为8.00%，同比减少1.25pct。其中研发费用0.24亿元，同比增长14.34%，占营业收入的3.89%。 2020年末，公司存货7.64亿元，比上年同期增长96.53%，主要系报告期内公司生产订单增加，原材料、在产品和库存产品等储备增加所致。其中原材料、在产品和产成品账面余额分别为3.31亿元、2.32亿元、2.07亿元，同比变化＋53.77%、+53.95%、+652.34%。将2020年末较年初增加的1.79亿元产成品按照2020年公司整体毛利率45%估算，对应营业收入3.25亿元，占2020年营业收入的52.92%。 2020年，公司销售收入进一步集中，向航空工业集团下属单位销售商品5.59亿元，占年度销售总额的90.98%，同比增加3.53pct； 向中国航发集团下属单位销售商品0.30亿元，占年度销售总额的4.85%，同比增加1.15pct。 公司首次公开发行股票募投项目发动机盘环件先进制造生产线建设项目中的300MN等温模锻液压机于2021年3月31日实现等温锻造和普通锻造双模式热载试车。 2021年4月2日，公司发布《创业板向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书（注册稿）》，拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币9.04亿元，扣除发行费用后，将全部投资于先进航空零部件智能互联制造基地项目。 我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.96/5.36/7.26亿元，EPS分别为0.8/1.08/1.47元/股，对应4月14日 收盘价PE为38/28/21倍，维持?审慎增持?评级。 风险提示：军品采购不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；募投项目建设不及预期。 2021-05-17中航机电(002013)2021年一季报点评:Q1归母净利润+225%大超预期 航空机电龙头进入高景气周期 Q1 营收/归母净利润同比+72%/+225%，航空主业收入大幅提升 公司发布2021 年一季报，期内公司实现营业收入35.80 亿元，同比+72.45%；实现归母净利润2.11 亿元，同比+ 225.22%；实现扣非后归母净利润1.93 亿元，同比+255.45%。公司一季度经营业绩超预期增长，主要系公司航空业务收入同比大幅提升，非航空业务企 稳回升所致，我们判断伴随公司航空主业持续聚焦，对应业绩有望维持中高速增长态势。 多项财务指标持续向好，持续看好航空产业高景气 收入利润端，21Q1 公司三项费用支出总额3.19 亿，占营收比重8.91%，较去年同期下降4.03 个百分点，提质增效成果显著。其中，管理费用2.71 亿，占营业收入7.58%，较去年同期下降2.13 个百分点；销售费用0.28 亿，占营业收入0.79%，较去年同期下降0.37 个百分点；财务费用0.20 亿，占营业收入0.55%，较去年同期下降1.54 个百分点。此外，公司一季度研发费用1.29 亿，同比+100.12%。我们认为，研发费用大幅提升表明公司正积极加大科研生产投入，产品技术/工艺水平预计将持续提升，或将有效提升公司产品毛利 率，盈利水平有望进一步改善。 资产负债端看，公司一季度末预付款达4.88 亿元，较期初+46.19%；预收款+合同负债达4.91 亿元，较期初+27.84%，我们认为，公司预付款及预收款+合同负债大幅提升，表明在手订单充足，公司正处于备产备料过程中，产业高景气度凸显；此外，公司存货53.91 亿元，应收票据+应收账款90.95 亿元，均创历史新高，预计公司业绩将伴随产业高景气周期排产提升实现快速释放。 航空机载机电龙头，充分受益于军民航空产业高景气发展 据World Air Forces 2021 统计数据，美国现役各类军机数量为 13,232 架，在全球现役军机中占比为 25%，我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。按照政治局第二十二次会议内容，我国将进入“跨越式武器装备发展”+“战略、颠覆性技术突破”阶段，要加快突破关键核心技术，加快发展战略性、前沿性、颠覆性技术，加快实施国防科技和武器装备重大战略工程，不断提高我军建设科技含量。我们认为，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期，以航空器为代表的 军品有望实现加量布局，公司对应配套产品有望实现快速放量。 在民机领域，根据《中国商飞公司市场预测年报》数据披露，到2037 年，预计中国的航空公司将接收9,008 架新机，市场价值总 计约1.3 万亿美元。公司作为航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，在国内航空机电领域处于主导地位，我们认为国产民机的发展将为产业链带来国产化历史机遇，以公司为代表的航空配套产业或进一步实现加速排产。 盈利预测与评级：综上我们认为，随着“十四五”进入跨越式发展阶段，公司对应产品将持续受益于我军航空装备的升级换代；民机方面，公司产品有望随国产民机发展进入加速排产期。由于公司2020 业绩略低于我们此前的盈利预测，据此我们进行基数调整，2021-2022 年预测营业收入由147.49/176.94 亿元调整至143.49/169.74 亿元，2023 年预计实现营业收入201.11 亿元，对应归母净利润 为13.05/16.12/19.86 亿元，对应EPS为0.34/0.41/0.51 元，对应P/E 为29.39/23.79/19.30x，维持“买入”评级。 风险提示：军品收入确认延后的风险，行业竞争风险，宏观环境风险等。 2021-05-06中航高科(600862)航空复材领军者 产业拐点将至 复合材料领军者、首次覆盖给予“增持”评级 公司的航空工业复材积累了多年的航空复合材料原材料生产工艺，有望受益于国际民航市场高速发展机遇。我们预计公司2021-2023 年归母净利润6.6亿元、9.4 亿元、12.4 亿元，EPS 分别为0.48、0.67、0.89 元，对应PE估值分别为54x、38x、29x。根据Wind 一 致预期可比公司2021 年平均PE估值为42x，公司在复合材料原材料技术和产业规模方面均处于国内领先水平，且我们预计公司21-23 年归母净利润CAGR 为42.19%，高于可比公司Wind 一致预期的同期CAGR 平均值37.82%，给予公司2021 年65 倍的PE 估值水平，目标价为31.20 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 技术底蕴深厚，聚焦“航空新材料+高端智能装备” 公司以航空新材料研发生产、高端智能装备研发制造为主业，主要业务涉及航空新材料、高端智能装备、轨道交通零部件、汽车零部件、医疗器械等领域，主要客户为航空工业主机厂和零部件生产单位。公司子公司战略布局清晰，共划分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大业务板块，背靠航空工业及航材院、航空制造研究院，公司在技术支持和销售渠道领域优势显著。 剥离地产业务，航空新材料成收入和利润主力军 公司自2015 年起重组完成后有序退出房地产业务，2019 年完全剥离，复材业务成为核心业务，贡献主要收入和利润。2020 年公 司复合材料业务实现营收27.18 亿元，占比达93.4%，实现利润8.68 亿元，占比高达99.3%。2020 年，公司在技术创新取得进展，通过了中国商飞特种工艺能力鉴定和供应商综合能力评估，两种C919 国产预浸料在新生产线验证中通过中国商飞PCD 预批准，未来营收有 望随C919 批量交付而相应增加。 航空产业快速发展，碳纤维复合材料需求确定性较高 根据 2020 年中国商飞发布的《中国商飞市场预测年报（2020-2039）》，未来20 年，全球航空旅客周转量将以平均每年3.73%的 速度递增，预计将有4.1 万架新机交付，价值约6 万亿美元，用于替代和支持民航机队的发展。国际民航业的发展将带动民航飞机制造业的增长和转型，进而为公司所属的上游的新型先进复合材料产业带来增长机会。我们认为随着我国军民机复材需求持续提升，公司航空复材业务将持续高增长。 风险提示：行业竞争风险、产品定价风险、产品质量与安全生产风险。 2021-06-01爱乐达(300696)打造航空零部件"精密制造、特种工艺、部件装配"全流程业务能力 公司专注于航空航天制造领域，主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，立足数控精密加工优势，向特种工艺处理、部组件装配等产业链下游方向延伸，目前已具备开展航空零部件“数控精密机加、特种工艺处理、部组件装配”全流程业务能力。 军用航空零部件市场空间 当前我国已进入加速列装军机补齐数量短板、加速升级换装提升先进战机占比的黄金时期，这为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。预计“十四五”期间我国新增军机2900 架，对应航空零部件制造的市场空间约为1140 亿元。 民用航空零部件市场空间 民用飞机对航空零部件同样有着巨大需求。中国商飞数据显示，未来20 年中国航空市场将接收8725 架新客机和201 架新货机，对应国内航空零部件制造的市场空间约为5760 亿元。 精密数控加工：设备+技术，铸就机加领域优势地位 五轴联动加工技术是现代航空零部件数控加工的发展趋势。公司拥有五轴数控铣削中心、五轴镗铣加工中心等多种高端精密制造设备，且全面掌握适合铝合金、钛合金及不锈钢等航空材料加工的一系列工艺技术和参数，高端设备和工艺技术在业内处于优势地位。特种工艺处理：主机厂外稀缺的特种工艺全工序能力 特种工艺处理主要包括无损检测、热处理、表面处理等。目前国内航空制造领域特种工艺处理产能绝大多数集中在国有大型企业，公司拥有无损检测、阳极氧化、电镀、钝化、喷漆、热处理等10 余种特种工艺和理化试验能力，是少有具备特种工艺全工序的民营航 空零部件制造企业。 部组件装配：从小组件到大部件，装配能力大幅提升 部组件装配是航空制造产业链的关键性环节，技术含量较高。公司已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部组件装配业务，着重培育大部件装配能力，且已承接某无人机中机身大部件装配任务，并承担该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合任务。投资建议 近年来，我国国防事业的迅速发展和民航市场的旺盛需求，带来航空制造业的繁荣发展，在航空主机厂持续深化社会化大协作战略背景下，公司积极开展航空零部件协作配套，前景广阔。预计公司2021-2023 年实现营业收入5.01 亿元、7.52 亿元、10.90 亿元，归母净利润2.32 亿元、3.34 亿元、4.66 亿元，EPS 分别为1.00 元、1.44 元、2.00 元，对应PE分别为40.87 倍、28.36 倍、20.34 倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 毛利率水平逐渐降低的风险；合同签署滞后和结算周期延长的风险。 2021-06-08利君股份(002651)航空制造产业链覆盖全面 军民双主业发展前景广阔 辊压机龙头进军航空制造，军民双主业发展齐头并进。利君股份成立于1999年，是一家专业从事水泥、矿山行业粉磨工艺及核心设备研发、制造、销售和服务的高新技术企业。2015年，公司收购“德坤航空”100%股权进入军工领域，确立了军民双主业发展格局。近五年来，公司营业收入的年复合增长率为15.36%，归母净利润的年复合增长率为18.89%，综合毛利率水平维持在40%以上。其中，军工 业务营收占比从17.08%提升至24.47%，未来将成为公司最主要的收入和利润来源，使公司整体盈利能力得到进一步提升。 航空制造产业链覆盖全面，充分受益行业高景气。利君股份全资子公司“德坤航空”成立于2008年，是航空航天主机厂专业覆盖全面、服务项目广泛的综合服务供应商，产品主要应用于波音、空客、IAI、中国商飞等民用飞机、多种型号军用飞机以及运载火箭等。 德坤航空的主营业务包括钣金零件加工制造、部组件装配、工装设计与制造和数控精密加工四大板块，已具备较为完善的航空航天产业链制造加工能力，未来将充分受益于行业的高景气。 辊压机行业领导者，后装市场前景广阔。公司是以辊压机为核心向客户提供高效节能粉磨系统装备及配套技术服务的行业龙头企业。后装市场——辊系（子）是水泥用辊压机及配套和矿山用高压辊磨机及配套产品的核心集成部件。相较于整机的更新迭代，部件寿命较短，替换频率较快。后装市场前景广阔，将成为公司利润的主要增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司2021-2023年的净利润为3.15亿元、5.14亿元、7.04亿元，EPS为0.30元、0.50元、0.68元，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单不及预期；辊压机市场需求下降。 2021-06-18航天电器(002025)主业订单饱满 业绩有望加速释放 投资要点 聚焦高端元器件市场，迎来发展机遇。2021 年一季度，公司实现营业收入11.19 亿元，同比增长47.22%，实现归母净利润1.19 亿元，同比增长62.90%，剔除2020 年疫情低基数影响，与2019 年同期相比，复合增速达23.52%。公司是国内高端连接器、微特电机、继电器和光通信器件行业的重点骨干企业，70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，军品基本覆盖全部 军工装备领域，民品以通讯、石油、轨道交通、电力、安防、新能源汽车、家电市场配套为主。受益于航天防务装备的放量以及5G 等 新一代信息技术发展，公司高端元器件市场保持较快增长。 订单饱满促使存货大幅增加，业绩释放未来现金流有望转正。公司主业订单饱满，为保障产品交付，公司适度加大了存货储备，并相应增加了经营活动现金流出。一季度公司存货余额高达约8.27 亿元，较年初增长32.21%，经营性活动净现金流流出3.31 亿元，同比增长18.8%。随着订单的交付，我们预计2021 年公司业绩有望加速释放。 拟定增约14.31 亿元，解决产能瓶颈问题。公司目前的主要经营瓶颈是生产能力还不能满足市场需求，公司拟非公开股票发行募资不超过14.31 亿元用于特种连接器、特种继电器产业化建设项目、年产153 万只新基建用光模块项目、年产3976.2 万只新基建等领域 用连接器产业化建设项目、贵州林泉微特电机产业化建设项目、收购航天林泉经营性资产、以及补充流动资金。如本次非公开股票发行募集资金到位并顺利实施，预计产能将有较大幅度改善，公司的盈利能力和综合实力也将显著增强。 投资建议：首次覆盖“增持”。公司是高端元器件领先企业，有望充分受益航天防务装备的放量。我们预计公司2021、2022、2023 年归母净利润分别为6.07、8.08、10.35亿元，EPS 分别是1.42、1.88、2.41 元/股，对应PE34、26、20 倍。首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示：军用需求不及预期，民用市场拓展不力，原材料价格波动等。 2021-04-26新雷能(300593)2021年一季报点评:特种电源收入大增 通信出口订单饱满 公司发布2021年一季报：营收2.83亿元，同比增长181.87%；归母净利润5118.26万元，同比增长1187.23%；扣非后归母净利润5056.33万元，同比增长1482.16%；基本每股收益0.31元/股，同比增长1450%，加权平均净资产收益率6.20%，同比增加5.60pct。 营收利润大幅增长：公司营业收入为2.83亿元，同比增长181.87%，归母净利润5118.26万元，同比增长1187.23%，主要原因是：1 ）航空、航天等特种应用领域电源收入同比大幅增长；2）去年同期因疫情因素影响通信领域出口收入下滑较多，今年一季度出口订单 饱满、收入大幅增长。 期间费用率大幅降低，毛利率略降：2020Q1，公司整体毛利率为49.83%，同比减少0.39pct；净利率为17.70%，去年同期为-1.95% ，同比增加19.65pct；期间费用0.77亿元，同比增长47.85%，期间费用占营收比重27.27%，同比减少24.72pct。其中，销售费用1187.06万元，同比增长36.51%；管理费用1983.46万元，同比增长20.44%；财务费用147.23万元，同比减少58.03%；研发费用4400.51万元， 同比增长87.13%。 现金流净额减少：2020Q1经营活动产生的现金流净额-5823.79万元，去年同期为401.42万元；投资活动现金流量净额-2640.79万元，去年同期为-1210.17万元；筹资活动现金流量净额2686.56万元，去年同期为-2080.62万元。应收项目合计6.20亿元，较期初增长17.92%；应收账款周转率0.82，去年同期为0.42，回款情况提升；存货4.77亿元，同比年初增长14.61%。 我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.99/3.06/4.32亿元，EPS分别为1.2/1.85/2.61元/股，对应4月22日 收盘价PE为37/24/17倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新品研制进度不及预期，民品市场增长不及预期。 2021-06-15中航光电(002179)高可靠连接器龙头 军民品并驾齐驱推动新发展 专业从事高可靠连接器研发生产的高科技企业：中航光电是专业从事高可靠光、电、流体连接器及相关设备的研发、生产、销售与服务，并提供系统的互连技术解决方案的高科技企业。公司主要产品主要用于航空、航天等防务领域以及通讯与数据传输、新能源汽车等民用高端制造领域。 中国连接器市场规模全球占比最大，且增速高于全球水平：2019年全球连接器市场规模达到722亿美元，同比增长8.25%，2010年-2019年CAGR达到5.19%。其中2019年中国连接器市场规模为227亿美元，同比增长8.61%，占据了全球31.44%的市场份额，是全球最大的连接器市场，2010年-2019年CAGR达到8.57%，显着高于全球增速。 防务、通信、新能源汽车领域连接器市场规模实现持续突破：2018年我国军用连接器市场规模达到100.25亿元，2010-2018年CAGR 为12.11%。随着军队信息化程度的不断提高，军用连接器市场规模有望持续扩大。连接器在一般通信设备中的价值占比约为3-5%，而在一些大型设备中则可能超过10%，我们预测2019-2024年5G通信连接器有望拥有约575亿元的广阔市场空间，随着我国5G通信以及IDC等相关领域市场规模的迅速增长，通信连接器的市场空间将愈发广阔。全球新能源汽车销量由2015年的52万辆增长至2020年的311万辆，CAGR为42.78%，高速发展的新能源汽车将成为汽车连接器市场新的增长亮点。 业务领域聚焦，运营质量提升：公司业务聚焦于防务、通信、新能源汽车领域。防务产品收入占比约50%，2018年公司在防务连接 器领域的市场占有率约为40%，占据较大份额。公司积极推进通讯与工业业务产品结构和客户结构调整，拓宽应用领域，把握5G发展机 遇。新能源汽车业务持续聚焦“国际一流，国内主流”客户，紧抓行业发展机遇，巩固和扩大市场。公司注重研发，通过提升运营质量不断提高利润水平，并通过有序的增资扩产，支撑公司规模稳步提升。 盈利预测、估值与评级：公司2020、21Q1业绩同比均实现大幅提升。受益于国防装备、通信、新能源汽车、轨道交通等国家重点发展行业的增长，公司收入规模、利润水平有望持续稳定、快速地增长。我们上调对公司2021-2023年的盈利预测至20.01亿元（上调12.04%）、24.64亿元（上调14.53%）、30.01亿元（上调16.83%）。预计2021-2023年EPS分别为1.82、2.24、2.73元，当前股价对应PE分别为41X、34X、28X，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济影响下市场需求下降的风险；新型高可靠产品研发进度不及预期的风险；防务连接器市场竞争加剧带来的竞争风险；通信、新能源汽车等民用领域市场拓展不及预期的风险。 2021-05-25振华科技(000733)立足长期成长 打造国内军工电子主力军 全面加强练兵备战逻辑下的军工高景气度逐步被市场认可，但是军工企业在一轮备战后的长期成长问题仍是市场核心担忧的问题，或者说这轮备战结束后军工产业是否就遇到了天花板，军工企业发展又该如何？我们以振华科技为例，寻找这一类拥有产品拓展能力进而获得长期成长的军工企业。 军工产业的长期成长属性来自于：军工技术对抗是永恒主题，牵引武器装备不断升级换代，刺激军费持续投入。“生产一代、研制一代、预研一代、探索一代”是军工产品的研发格局，这会带动军工产业长期成长。相应的，军工企业获得长期成长的路径则是：依托技术或者产品的持续拓展，能够渗透进不断迭代更新的装备，进而获得持续的增长动力。这就需要军工企业：1）产品方向符合装备发 展趋势，如无人装备持续列装、国防信息化需要持续升级、碳纤维等先进材料不断渗透到新型装备；2）产品驱动型而非渠道驱动型， 高研发投入下技术与产品拥有核心竞争力进而获得强拓展能力，无论是产品的横向扩展还是纵向集成，或者是依托军转民特性向其他如大飞机、商用航发等高端装备产品进行拓展。 振华科技的长期成长发展战略：打造国内军工电子主力军。振华科技新型电子元器件业务正朝着纵向集成、横向扩展、做强做优做大的目标加速演进、加快发展。 1）军工被动元器件业务持续增长。未来7 年是百年未有之大变局加速演进、全面加强练兵备战背景下，我国武器装备补缺口、军 事装备进入加速追赶带来的高增长、高确定性的红利期。这块业务将显著受益于下游武器装备放量列装、国产化率提升、国防信息化率提升。 2）军工集成电路业务，主营厚薄膜集成电路的振华微实现高速增长。2017~2020年振华微分别实现净利润0.11、0.14、0.70、1.28 亿元，净利润增速分别为12.05%、23.69%、391.31%、84.45%。我们认为，这是拥有强产品拓展能力在业绩上的体现。 3）军工半导体分立器件业务方面，IGBT 模块、场效应管驱动模块等模块级产品持续拓展。公司参股20%的森未科技拥有国内一流 的IGBT 技术团队，产品性能对标德国英飞凌，并为多家用户配套，公司有望成为我国军用IGBT 国产化进程的重要担当。 4）持续加大研发投入，振华科技研发费用在军工电子元器件公司中领先优势明显。2020 年，振华科技、宏达电子、火炬电子、鸿远电子等研发支出分别为：3.73、0.84、0.68、0.45 亿元，振华科技的研发投入较大。因此可以看到振华科技在通用元件、半导体分 立器件、机电组件、集成电路、MLCC/LTCC 系列材料、电子浆料等电子功能材料等领域不断实现产品拓展，企业核心竞争力不断增强。5）发展战略上，振华科技已经明确以电子元器件产业链为核心主业的战略定位，并且在不断加大高端元器件产业布局。一方面， 围绕SiC 器件、IGBT、LTCC 滤波器等产业进行规划布局，另一方面，加快引进行业技术领军人才和科研团队，形成高素质工匠技能人 才队伍。 市场对于公司的预期差有以下几方面。 1）业绩方面：深通信与振华新能源等历史包袱出清，2020 年真实经营性净利润（8.52 亿元，+185.91%），业绩大超市场预期。 我们预计公司2021~2023 年归母净利润为10.81、14.51、18.83 亿元，同比增速分别为26.9%、34.2%、29.8%，2021 年增速是以剔除深通信资产减值影响的真实经营性利润计算。 2）管理机制方面：2019 年已经推出股权激励方案，经营管理层面的巨大改善在近年来公司持续大幅增长的业绩上已经有所验证。3）长期成长方面：如上述，振华科技的高研发投入、多产品布局、高端元器件产品储备等发展战略，正在将其打造成为国内军工 电子主力军。 投资建议：我们预计公司2021~2023 年归母净利润为10.81、14.51、18.83 亿元，对应当前的估值水平为24X、18X、14X。作为CEC 旗下的军工电子与半导体大本营，估值优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：军工产品拓展不及预期。 2021-05-06鸿远电子(603267)2021年一季报点评:军工电子业绩超预期增长 印证行业高景气度 1.自产和代理业务双增长，军工下游需求持续旺盛。2021Q1公司实现营业收入5.93亿元，同比增长115.81%，环比增长5.9%。其中 自产业务收入3.63亿元，同比增长158.88%，代理业务收入2.29亿元，同比增长71.51%；实现归母净利润2.18亿元，同比增长198.83%，环比增长31.38%。军工装备批产放量带动公司实现超预期增长，一季度环比增长显示军工需求持续旺盛。2021Q1应收账款达到12.63亿 元，同比增长68.4%，环比上季度末增长41.01%，公司在手订单饱满，业绩增长可期。 2.盈利能力提升，研发和管理水平持续增强。一季度公司毛利率达到54.66%，同比提升7.45pct，主要源于自产业务增速较快，自 产业务毛利率水平连续五年高达79%左右，军工下游需求旺盛，自产业务将来仍有望保持高增速，公司整体盈利水平有望继续提升。一 季度公司研发投入0.12亿元，同比增长67.46%；三费占比6.2%，与去年同期下降5.56pct，鸿远苏州投产后也启动了项目研发工作，研 发投入持续加大，公司竞争力进一步增强。 3.产业链纵向拓展，持续巩固竞争优势。公司自产业务是国内军用MLCC核心供应商，凭借在产业链中的稳固优势，向上拓展掌握瓷粉核心技术，开发低介电常熟低温共烧陶瓷材料、MLCC银端电极浆料等，有望实现原材料自主可控；向下拓展研发直流滤波器并实现批产，产业链的突破有望为公司带来超预期的业绩增量。 4.盈利预测与投资建议 预计年复合增长率为40%，按PEG=1判断合理PE为40倍，目标价为141.2元。预计公司2021/22/23年实现营业收入26.52/35.46/46.19亿元，实现归母净利润分别为8.16/11.04/14.57亿元，EPS分别为3.53/4.77/6.30元，对应PE分别为33.17/24.54/18.59倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军品订单和新产品放量不及预期；盈利和估值判断不及预期。 2021-06-15紫光国微(002049)发行可转债 坚定高端化路线 面向物联网时代，推动新型高端安全系列芯片研发 随着数字化和科技的迅猛发展，物联网、5G、云计算、大数据、工业互联网等新兴市场安全芯片的市场进一步扩大，为满足日益增长的市场需求，新型高端安全系列芯片研发和产业化项目建设完成后可以大幅度提高芯片的算法性能，提供高性能运算能力，提升产品的性能以及安全性，在进一步提升公司在高端安全芯片的市场占有率以及竞争力，保证技术领先优势。 IC卡近年来正在逐步替代磁条卡，成为未来发展趋势。我们认为传统智能安全芯片存量市场也将保持个位数增长，公司已经取代欧美厂商成为国内头部供应商，同时海外业务持续高增长。 eSIM虽然短期内不会取代SIM，但在5G时代，无论消费级应用还是物联网应用都迎来了全方位的爆发，传统SIM卡无法适应大规模物联网部署。Strategy Analytics最新研报预测，2020年支持eSIM的智能手机在西欧市场的出货量达到3900万台，占西欧智能手机出货总量的32%，高于2019年不到20%的占比。作为国内领先的专业eSIM产品解决方案提供商，紫光国微旗下eSIM卡芯片产品已成系列化，并早已与三大运营商展开深入合作。 加码车载控制器研发，着眼车联网智能化 下一代汽车系统将应用于混合动力车、电动车等新型车型，因此需要汽车系统中的各控制单元具备更高效能、更高功能的整合度，以便能够对周边通信设备及时响应，同时运用丰富的图形化接口展示人机交互界面，提升用户体验度。对于车载高端控制器芯片的研发，基于公司深耕安全芯片的技术和资源积累，进一步实现公司多元化的市场布局，提升公司的核心竞争力，培育新的利润增长点，增强公司的可持续发展能力。 投资建议 我们预计公司2021-2023年的营业收入分别是：42.21亿元、49.72亿、59.00亿元，归母净利润分别是13.85亿元、17.41亿元、21.64亿元，对应EPS分别为2.28元、2.87元、3.57元，维持公司“买入”评级。 风险提示 研发项目不及预期；宏观经济下行；同业竞争加剧。 2021-06-21七一二(603712)军用超短波通信领军者 受益于国防信息化建设 国内军用超短波通信领军者，军民业务融合协同发展。七一二公司前身始建于1936年，2018年主板上市，始终服务于国家及国防战略，创造了多项国内第一，率先研制成功第一代超短波通信电台，第一代航空抗干扰电台，第一代铁路列调电台、第一代海事自动识别系统等。公司控股股东为天津国资委，主业涵盖军用无线通信、民用无线通信及环保监测三大领域。我国军用无线通信装备的核心供应商与主要承制单位，是极少数可实现全波段、全军种覆盖的龙头企业。民用方面，公司是我国铁道列调通信设备定点企业，铁路和城市轨交业务在国内持续拓展新客户和新市场，并保持领先的市场份额。公司与中国石化成立合资子公司，实现环保监测设备业务的重组，形成了军民融合发展的业务格局。随着军改进入尾声，前期压制的军用需求快速释放，2019-2020年公司营收利润增长加速，净利润增 速50%以上，2021Q1持续保持高增长。公司2020年合同负债11.63亿，同比增长71.28%，2021Q1合同负责达到16.86亿创新高。 军用通信是国防信息化重要组成部分，超短波通信在航空等领域广泛应用。我国国防信息化处于发展初期，以战术电台为例，根据中国产业信息网，2015年国内战术电台渗透率仅30%，我们预计十四五期间军工信息化的军费开支方占比有望提升。我国军费呈现总量 大、人均和占GDP比重小的特点，根据SIPRI2020报告，中国2019年军费在总量上仅次于美国，但人均和军费占GDP比重远低于全球平均 水平，我们认为我国军费开支仍有提升空间。从军费结构上看，装备费开支占比持续提升，为国防信息化建设提供了资金保障。军用无线通信是信息化国防中重要的信息传输方式，在当下立体化作战中具有战略意义。现代军用无线通信技术需具备通信传输质量稳定、信号抗干扰强或不易截获、保密性好等特点，以满足战争信息化和电子化的趋势。军用无线通信主要包括短波、超短波、微波、卫星、散射等通信手段，其中超短波具有频道宽通信容量大、抗干扰能力强、受气候影响小等特点，被广泛应用在军用航空等领域。 高研发构筑护城河，公司航空类产品优势明显，实现从终端向系统延伸。作为军用超短波通信龙头，公司坚持高研发投入，研发费用率常年维持在20%以上。2020年公司研发费用为5.78亿元，同比增长22%，研发费用率为21.4%。高投入一方面用于新一代产品研发设 计，另一方面用于公司自主前瞻性技术积累。军用产品遵循资质许可制度，对潜在供应商的工艺积累和项目经历要求较高，形成了资质壁垒。公司作为国内最早的军用无线通信设备的研发和制造企业之一，拥有完整的科研生产资质，先发优势明显。以军用航空类产品为例，公司航空类终端产品认证较早，已应用于各种航空平台，同时公司向下游扩展，完成从终端产品向系统产品的延伸，系统级产品需要在机型定型或者修改阶段完成导入，窗口期短竞争格局更好。公司前期自主研发的CNI系统集成产品商用转换效果好，已成为公司重 要的业绩贡献点。此外，公司多款地面无线通信产品完成改型升级，带动公司无线终端业务增长。 投资建议：随着十四五我国国防信息化建设启动，军队信息化建设有望快速增长。七一二是国内军用无线通信龙头企业，已实现全军种覆盖，有望享受行业高景气带来的红利。我们预计公司2021-2023年净利润分别为7.51亿元/10.28亿元/14.14亿元，对应EPS分别为0.97元/1.33元/1.83元，对应PE分别为36X/27X/19X。考虑到公司航空类产品的优势明显，业务成长性好。首次覆盖，给予“买入”评 级。 风险提示：军费开支增长不及预期；铁路建设投资不及预期；股东减持风险；行业数据信息可能存在滞后或更新不及时的风险 |
