双林生物(股票代码000403)：2021年一季度业绩超预期 股权激励和 ...
双林生物(股票代码000403)：2021年一季度业绩超预期 股权激励和资本运作助力发展
20Q1业绩超预期。公司发布20年一季报，收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为2.10亿、2499万和2693万，分别同比+19%、+3%和+72%。受疫情影响，我们预计公司一季度静丙销售大幅增长，白蛋白同比基本持平，特免下降。由于静丙毛利率较特免更低，20Q1毛利率同比下降，预计后续特免恢复销售后毛利率将回升。费用持续优化是扣非利润大幅增长的主要原因：销售/管理/研发费用率分别下降1.41/4.49/1.63个百分点。约1100万的非经常损失导致归母净利润增速较低：20Q1营业外收入同比少800万左右，主要是上年同期收到的诉讼赔款等；20Q1营业外支出同比多300万左右，主要是疫情捐赠的产品的成本。
股权/期权激励释放经营管理活力。1、18年浙民投进入后，公司开始聘用职业经理人进行管理，效果明显，当前时点出台股权/期权激励方案可以统一人才和股东利益，持续激发管理经营活力，实现中长期的快速稳定发展。2、公司一大看点为吨浆（生产+管理）人工薪酬和制造费用的改善，参考我们之前行业深度报告的分析，高管/中层持股是降低该两项吨浆费用的最大助力。当前公司推出方案，2-3年内可预计吨浆（生产+管理）人工薪酬和制造费用等指标大概率快速优化，实现利润的快速释放。
拟收购派斯菲科扩充血浆资源，符合我们之前的判断。1、公司采浆在19年首次突破400吨，我们之前深度报告分析双林在采浆渗透率上偏高，浙民投进入后对血制品企/浆站并购预期上升，该逻辑开始兑现。2、我们估计派斯菲科浆站数量为9个（8黑龙江+1四川），在黑龙江有很强的新开浆站的地域优势（在黑龙江独家拥有浆站），成功并购后公司新开浆站概率明显提升。3、派斯菲科采浆上限估算为623吨，我们估计19年采浆渗透率50%左右。
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