本周有机硅市场价格再度发力上调，DMC市场主流报盘37700-38200元/吨。与去年同期相比，涨幅已超100%，创下2011年9月以来的新高。目前国内主要有机硅单体生产企业均封盘不报，企业以执行前期订单为主。 据了解，因环保等原因，有机硅新增产能受限，致使供给出现缺口。此外，上游工业硅产能受云南限电影响，开工率有所下降。需求方面，有机硅下游应用场景不断拓宽，今年以来随着全球经济持续复苏，海外需求增长强劲，下游订单明显增加，带动有机硅产品需求大增。 兴发集团（600141）拥有有机硅DMC单体产能36万吨/年； 三友化工（600409）拥有20万吨有机硅单体产能，公司目前生产负荷正常，订单充足。 2021-06-15兴发集团(600141)草甘膦、磷肥景气度提升 公司产能持续扩张 磷化工行业龙头，产品线布局丰富。公司是国内磷化工行业龙头企业，主要产品包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅及湿电子化学品等。公司目前拥有磷矿产能495万吨，黄磷产能超过16万吨，精细磷酸盐产能约18.9万吨，磷铵产能60万吨，其 中磷酸一铵20万吨，磷酸二铵40万吨；控股子公司泰盛拥有草甘膦产能18万吨，全资子公司湖北兴瑞有机硅单体产能36万吨，控股子公司兴福电子电子级磷酸3万吨、电子级硫酸2万吨、电子级混配液3万吨产能。2020年公司实现营收183.17亿元，同比增长1.54%；实现归母净利润6.24亿元，同比增长106.29%。 坐拥优质磷矿资源，不断扩大磷矿产能。国内磷矿资源储量约32.4亿吨，但分布极不均衡，“云贵川鄂湘”五省的磷矿石保有储量超过全国总保有储量的80%以上。截止2020年年报，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.46亿吨，产能495万吨/年，公司磷矿资源储量 和产能居于行业前列。目前公司后坪磷矿在建产能200万吨，计划于2022年下半年建成投产，我们认为随着产能释放，将进一步巩固公 司在磷化工产业的龙头地位。 持续布局磷肥产业，成本优势有望进一步突出。磷肥是磷矿石下游重要产业，目前国内磷酸一铵、二铵产能超过4000万吨，约占全球一半产能。目前公司在宜都园区新建300万吨低品位胶磷矿选矿及深加工项目（包括40万吨磷酸、40万吨磷铵、120万吨硫酸等），同时公司参股子公司星兴蓝天正在建40万吨合成氨项目。我们认为随着上述项目陆续投产，公司磷铵产能将增加至100万吨，规模效益更 加突出，生产成本将进一步降低。 草甘膦需求稳健增长，产业链配套降低生产成本。草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种，约占全球除草剂30%的市场份额；2019 年全球产能约110万吨，主要集中在中国。随着转基因作物种植面积的增加，草甘膦需求有望保持稳健增长。公司受益于产业链一体化 优势，自身配套10万吨甘氨酸产能，同时拥有黄磷、盐酸等原材料供应，而公司其他产品有机硅又可以消耗草甘膦副产物氯甲烷，整个循环经济优势能大大降低公司生产和环保成本，提高草甘膦在行业的竞争力。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2021-2023年EPS分别为1.1、1.24、1.31元/股，结合可比公司估值，给予2021年20-22倍PE， 对应合理价值区间22-24.2元，首次覆盖给予优于大市评级。 风险提示。磷矿石、磷肥、草甘膦格下跌、新项目投产低于预期。 2021-05-13三友化工(600409)2021年一季报点评:Q1符合预期 原煤、电石涨价影响利润 纯碱、粘胶短纤景气持续 公司公告：公司发布2021 年一季报，实现营业收入56.35 亿元（YoY +40.09%，QoQ+8.36%），归母净利润5.94 亿元（YoY +378.94%，QoQ -13.27%），业绩符合预期。Q1 销售毛利率为23.91%，环比下降3.25pct、同比提升8.03pct；期间费用支出5.31 亿元，占销 售收入9.42%，环比基本持平、同比下降10.36pct，除了运费科目调整之外，管理和财务费用同比均有所下降；Q1 销售净利率为10.85%，环比下降3.04pct、同比提升16.54pct。 Q1 粘胶短纤、PVC 价格上涨，原煤、电石等原料涨价致毛利润环比略有下滑。21Q1 公司主要产品基本满产满销，纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC 树脂、有机硅中间体分别实现销量89.91、20.15、12.98、11.36、1.40 万吨；Q1 销售均价分别为1310、11677、1364、9265、18605 元/吨，环比变动-4.01%、+24.09%、+0.60%、+5.50%、+1.40%，其中因纺织服装需求改善、下游补库存和溶解浆价格上涨 ，粘胶短纤价格快速上涨；PVC 受下游需求好转及美国寒潮导致的装置不可抗力影响，价格亦所有提升。Q1 主要原材料原盐、原煤、 浆粕、电石、硅块和甲醇价格环比也有所上涨，环比涨幅分别为10.3%、36.2%、5.5%、14.2%、10.3%、17.1%，原材料的涨价对产品盈 利造成一定影响，Q1 销售毛利润环比略降6543 万元。我们坚定看好2021 年粘胶短纤和纯碱的景气行情，粘胶短纤经历了过去两年的 全行业亏损，中小企业产能出清、行业暂无扩张计划，供需关系出现逆转，随着纺织和无纺布需求增长，粘胶短纤具备景气持续上行的动力，我们测算粘胶短纤每涨价1000 元，公司年化净利润增厚6 亿元；纯碱行业今年无新增产能，光伏玻璃的扩产带来重质纯碱约10%的增量需求，景气度逐步上升。公司控股纯碱产能340 万吨（权益产能290万吨），我们测算纯碱每上涨100 元/吨，公司年化净利润增厚1.9 亿元。 新一轮资本开支启动，有机硅、莱赛尔纤维未来三年将逐步贡献增量。“十四五”期间公司启动新一轮资本开支，继续做大做强“两碱一化”循环经济产业链；同时谋划发展曹妃甸精细化工产业基地，培育发展新动能。公司公告拟建设热电联产项目、20 万吨有机 硅单体扩建项目和6 万吨新溶剂法绿色纤维素纤维（即莱赛尔纤维）项目。热电联产项目总投资4.52 亿元、达产后年均利润总额0.41 亿元，目前该项目已获河北发改委核准及环评批复；20 万吨有机硅单体项目总投资9.75 亿元，达产后预计年均销售收入13.68 亿元、净利润1.6 亿元；6 万吨莱赛尔纤维项目是公司总体规划20 万吨产能的一期工程，项目计划总投资16.35 亿元、达产后年均净利润2.34 亿元。如果规划项目全部实施，到“十四五”末公司主要产品产能将达到纯碱380 万吨、粘胶短纤及莱赛尔纤维90 万吨、烧碱113万吨（含曹妃甸30 万吨）、PVC 树脂82 万吨（含特种树脂39 万吨，其中曹妃甸30 万吨）和有机硅单体40 万吨。 投资评级与估值：维持2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润25.0、28.0、30.0亿元，对应PE 估值为10/9/8 倍。维持“增持”评级。 |
