据数据监测，9月10日四氯乙烯单日大涨36.02%，大厂出厂价涨至16375元/吨，是有记录以来的历史高位，较2021年8月2号价格5870.77元/吨，涨幅达178%；较2020年8月24日均价3418元/吨，上涨379%。 点评：四氯乙烯价格的暴涨，主要因为供给极度紧张。国内四氯乙烯的进口依赖在40%-50%左右，受海外飓风影响，7月份四氯乙烯进口量迅速萎缩。受8月初国内公共卫生事件影响，四氯乙烯进口货源到港再次推迟。海外减产明显，国内部分企业停车检修，供给不足状况或难改善。需求方面，9-10月份一般是制冷剂下游空调、冰箱企业备货期，市场需求向好，预计将为上游原料四氯乙烯的需求提供了支撑。供需严重不平衡，国内四氯乙烯存迅速降低至低位，年内四氯乙烯价格有望维持高位甚至继续上行。 巨化股份（600160）全资子公司宁波巨化化工为四氯乙烯全球龙头企业，年产能约8万吨。 滨化股份（601678）四氯乙烯产能也在8万吨左右。 2021-06-16巨化股份(600160)制冷剂黎明将至 一体化氟化工龙头业绩拐点可期 被低估的氟化工产业龙头。公司是我国氟化工龙头企业，拥有三大核心竞争优势： 1）具备完整的氟化工产业链，产业布局包括上游氢氟酸、中游制冷剂、下游含氟新材料；2）主导产品规模国内领先。根据百川盈孚，公司拥有二代制冷剂R22 产能15 万吨，三代制冷剂产能22 万吨；3）核心业务氟化工处于国内龙头地位，不仅制冷剂品类齐全，囊括从第二代至第四代的主要单质、混配品类。并且持续布局包括PTFE、PVDF、FKM 在内的高附加值氟材料，中长期成长路径清晰。 全球供给侧改革在即，制冷剂行业或迎超级景气周期。制冷剂行业存在冻结、削减其供给端的国际公约《蒙特利尔协定》。在我国，协议以2020至2022 年各厂商平均产量份额作为基准，自2024 年开始冻结第三代制冷剂供给。我们认为未来三代制冷剂将迎来超级景气周期，远超二代制冷剂过去的两轮景气，原因如下：1）在二代制冷剂被淘汰时，三代已经非常成熟。并且，三代制冷剂的原材料单 耗决定其成本相对二代并没有显着增加。而四代制冷剂的原材料单耗则决定了其成本将居高不下；2）二代制冷剂的配额基线年09 至11 年适逢家电产业政策刺激，制冷剂需求端空调市场高景气，因此二代配额被锁在行业产量高点；而三代制冷剂配额基线年20 至22 年 适逢疫情，因此三代配额将被锁在行业产量低点；3）二代制冷剂R22 本身可以作为原材料存在，增加了监管的难度。综上所述，未来 在供给受限，需求端在全球空调渗透率提升驱动持续增长的背景下，三代制冷剂配额的价值将得到充分体现。 行业正处周期底部，巨化产量份额领跑行业。目前配额制定基线期已过半，一方面，三代制冷剂产能增长开始迅速放缓；另一方面，三代制冷剂行业集中度持续提升。巨化凭借一体化优势以及渠道战术，牢牢把握十年一遇的三代制冷剂配额布局机会，积极提升产销量。从短期、中期看，随着制冷剂周期底部反转，公司将迎来较大业绩弹性。从长期看，其新材料业务将打开中长期成长空间，业绩拐点可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为183.32/193.60/214.98 亿元，预计归母净利润分别为4.52/13.68/22.37 亿元，分别对应55.4/18.3/11.2 倍PE。公司是我国一体化氟材料龙头企业。未来制冷剂确定性进入景气周期，公司凭借行业 领先配额将获取丰厚超额收益，且新材料业务将为公司中长期业绩增添成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期上涨，空调出口超预期萎缩，行业出现革命性技术变革。 2021-04-20滨化股份(601678)2020年年报点评:建设C3C4综合项目 公司有望迎来中期快速发展 公司发布2020年年报。2020年，公司实现营业收入64.57亿元，同比增长4.75%；实现归母净利润5.07亿元，同比增长15.65%。其中2020Q4，公司营业收入20.95亿元，归母净利润2.69亿元，为公司2018Q2以来单季度最好盈利，我们认为Q4业绩明显改善，主要由于Q4 以来环氧丙烷价格和价差维持在高位震荡。 核心产品环氧丙烷量价齐升。2020年，环氧丙烷收入达23.98亿元，同比+36.10%；全年平均售价10865元/吨，同比+24.38%；产量26.43万吨，同比+5.26%；销量22.07万吨，同比+9.42%。其次，公司烧碱（折百）收入12.61亿元，同比-28.23%，产量71.7万吨，同比+5.78%；销量67.45万吨，同比+3.10%；平均售价1870元/吨，同比-30.39%。整体上看，2020年环氧丙烷量价齐升，对公司业绩改善有较大促进作用。 环氧丙烷量价齐升推动公司盈利改善。由于美国对越南出口床垫提起高额反倾销税刺激国内聚醚出口恢复，聚醚需求回升带动环氧丙烷消费增长，结合国内环氧丙烷开工率较低，叠加国际原油价格回升，产品价格快速上涨。华东地区环氧丙烷价格从20年8月初11450元/吨，上涨到20年9月底18750元/吨，涨幅63.8%，由于同期丙烯价格相对稳定，环氧丙烷-0.87*丙烯价差迅速扩大，从8月初6465元/ 吨扩大至9月底13322元/吨，涨幅106.1%。Q4环氧丙烷均价17773元/吨，价差12319元/吨，继续维持了整个季度的高景气，公司实际产 量7.31万吨，也创2018年以来季度产量新高。根据我们测算，2020年环氧丙烷年均价12874元/吨，价差7903元/吨，分别较2019年+27% 、+71%。因此，环氧丙烷量价齐升贡献了全年该营收的双位数增长。 碳三碳四综合利用一期项目稳步建设。公司碳三碳四综合利用项目主要包括年产60万吨丙烷脱氢（PDH）项目和年产80万吨丁烷异 构化项目，以及合成氨装置、聚偏氟乙烯联合装置和环氧丙烷/叔丁醇装置。根据2020年报，公司PDH装置建设已经进入全面安装提速阶段，PO/TBA装置于2020年12月工业化试车成功，公司预计一期将在2021年12月完工，二期将于2022年5月完工，目前整体工程进度达10%，在建工程期末余额10.78亿元。 盈利预测及估值。我们预计滨化股份2021~2023 年EPS 分别为0.73、1.28、1.47 元，按照2021 年EPS 以及可比公司估值10-13 倍PE，对应合理价值区间7.30 元-9.49 元，维持“优于大市”评级。 风险提示：项目建设进展不及预期；产品价格大幅波动。 |
