工信部新闻发言人表示，一段时期以来，汽车芯片的短缺问题较为突出，主要是受到了汽车行业需求与芯片产业周期出现错配，新冠肺炎疫情，以及部分芯片企业发生火灾等因素的综合影响。综合各种迹象看，预计四季度将比三季度有所缓解。 全球芯片供给短缺导致的整车企业减产，是9月份乃至三季度汽车产销下滑的核心原因，汽车零部件板块所受冲击尤为严重。但展望四季度和明年一季度，芯片供给短缺有望边际改善，汽车零部件板块的基本面改善或最显著。 中鼎股份（000887）的空气悬挂系统、轻量化底盘系统等业务获得多家重点客户订单，保持了良好的发展势头； 继峰股份（603997）日前宣布成为某造车新势力品牌主机厂的座椅供应商，单车价值有望显著提升； 伯特利（603596）是国内汽车制动系统龙头供应商。 2021-05-06继峰股份(603997)2021年一季报点评:整合增厚业绩 协同发展业务 1Q21业绩基本符合我们预期 公司1Q21收入45.3亿元，同比增长14.5%，环比小幅下降4.3%；归母净利润1.28亿元，环比大幅提升259%，去年同期亏损0.48亿元 ，1Q21业绩基本符合我们预期。 发展趋势 收入环比略有下降，毛利率有所回升。公司一季度收入45.3亿元，同比增长14.5%，同比回升明显，环比下降4.3%，考虑到1季度有春节假期以及四季度为整车销售旺季，我们认为收入环比下滑是正常季节性波动。毛利端来看，1Q21毛利率达到16.1%，较2019/2020年全年毛利率分别提升0.7ppt/2.8ppt，我们预计主要由于营业收入提升带来的采购的规模效应，同时也反映出公司对于格拉默的整合仍 在稳步推行中。我们预计后期随着整合持续深化，公司收入规模及毛利率水平均有望持续提升。 前期计提充分促进利润释放，芯片短缺及原材料涨价或影响短期盈利。期间费用来看，公司1Q21管理+销售+研发费用率总计10.9% ，环比基本持平。其中研发费用率达到1.8%，环比提升0.5ppt，我们认为主要为公司新产品研发投入较多所致。利润端看，1Q21公司净利润率为2.8%，达到4Q19（即收购格拉默后）以来的历史高点。我们认为除去整合顺利推进带来的贡献以外，公司2020年对于存货、合同资产、应收账款等主要资产计提了相应的减值损失以及支付海外裁员费用，一次性费用计提充分也为2021年利润释放打下基础。短期来看，我们预计全球芯片短缺对下游需求的影响将持续至二季度末，对于公司排产可能造成负面影响，此外，大宗商品价格上升也可能带动毛利率有所下滑。 格拉默整合进度平稳，长期看国内商用车座椅市占率提升。公司2020年通过合并工厂、精简德国地区员工等方式逐步实现产能整合，通过规模效应降低采购成本，共享客户资源提升订单量。从毛利率的提升来看，目前整合较为有效。往前看，格拉默作为全球商用车座椅龙头供应商，产品在舒适性、安全性等层面均具备优势，同时产品线齐全，适配能力强，目前在国内重卡座椅仅占6.1%的市场份额，公司2021年计划将国内市占率提升至15%。我们认为，若格拉默顺利拓展国内市场，商用车座椅业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与估值 当前股价对应2021/2022年18.4/13.3倍P/E，我们维持跑赢行业评级，维持2021/2022年盈利预测4.7亿元/6.5亿元不变。维持目标 价10元，对应2021/2022年22倍/16倍P/E。较当前股价有18.3%上行空间。 风险 业务整合进程不达预期。 2021-06-15伯特利(603596)大力发展电控产品 攻克底盘"卡脖子" 1、电控制动迅速发展，汽车底盘域国产化。电控产品主要包括电子驻车制动系统（EPB）、制动防抱死系统（ABS）、电子稳定控 制系统（ESC）、线控制动系统（WCBS）以及电动尾门开闭系统（ELGS）以及基于前视摄像系统的ADAS。 1）EPB 作为发力产品，2020 年公司产品销售83.78 万套，公司针对新能源汽车开发双控EPB 等产品，具有较强的产品研发和反应能力，2020年公司新增EPB 项目43 项，未来有望维持较高增速，随着新能源汽车的快速发展，公司电控产品也将实现较高增速。 2）线控制动产品量产，有望解决底盘外资“卡脖子”。今年，线控产品预计将在3 个以上车型量产，随着产品的质量稳定性与新 能在实际的消费者使用中得到印证，相信会有更多的车企选择与公司合作，打破外资在底盘上的接近垄断环境。我们相信线控制动产品会成为公司未来关键性产品，将成为公司从制动向整个底盘扩张的奠基石。 3）由下而上，由控制向决策，享受智能化机遇。公司把握ADAS 市场未来在国内的发展机会，自2019 年四季度开始自主研发的基 于前视摄像系统的ADAS 技术，A 轮样机于2020 年8 月已经实现装车测试，目前已经获得两个以上客户的定点项目，预计2022 年上半 年量产。汽车智能化过程中，ADAS 产品的市场渗透率将会快速增长。 2、轻量化产品快速发展。全球汽车企业处于新旧动能转换，新能源汽车市场进入快速上升阶段，公司在轻量化制动零部件上的技 术和产业布局，有助于公司在转向节、控制臂、副车架、卡钳、制动盘等基础制动零部件未来由铸铁向铸铝。 3、公司处于业绩上升通道中，业绩回顾与展望。2020 年，公司全年实现营业收入30.42 亿，同比下滑3.63%；实现归母净利润4.61 亿，同比增长14.93%；其中2020Q4，实现归母净利润1.61 亿，有史以来单季度归母净利润最高。公司业绩具有一定季节性，每年四 季度业绩最高。2021Q1，公司营收7.86 亿元，同比增长32.42%；归母净利润1.28 亿元，同比增长22.44%。2020 年，公司在研项目数 为177 项，涉及59 个新车型，新能源项目79 项，新能源车型41 个。新增开发项目149 项，涉及39 个新车型，新能源项目66 项，新 能源车型36 个。 盈利预测：我们预计公司2021 年至2023 年归母净利润分别为5.86 亿元、7.35 亿元和8.9 亿元，对应PE 估值分别为25.1X、20X 和16.5X。给予“买入”评级。 风险提示：国内汽车销量增长不及预期；公司线控制动产品发展不及预期；公司轻量化产品发展不及预期。 |
