近期，美国加利福尼亚州州长Gavin Newsom签署了一项重要法案Assembly Bill No.45（AB-45），并立即生效，为加州工业大麻产品的制造和销售建立了明确的监管框架。 随着2018年《农场法案》的通过，工业大麻萃取的大麻二酚（CBD）在联邦层面已经合法化，但联邦和州机构在包括CBD在内大麻衍生物的产品监管方面进展缓慢。美国食品和药物管理局（FDA）尚未发布任何监管指南，并仍然把CBD作为药品看待，因此未经FDA批准就向食品、饮料等产品中添加CBD属于违法行为。而AB-45法案最重要的影响是显著降低了CBD相关企业面临的违法风险，同时为美国其他部门提供了可参考的监管框架。 2021年，全球工业大麻合法化浪潮继续发酵，海外市场如火如荼。据机构预计，到2024年全球工业大麻市场规模将达到100亿美元。作为快速增长的国际市场，北美目前依然是全球最大的工业大麻市场，有报告称未来五年欧洲有望赶超北美；而作为新兴市场的亚洲，拥有超过41亿的人口数量，日本、泰国、韩国、马来西亚和印度等国近期动作频频，显示出行业发展潜力巨大。 莱茵生物（002166）应用场景的大幅增加，有利于公司产品市场空间的扩大及订单的形成，公司正积极寻找政策开放领域的相关企业开展合作洽谈； 奥瑞金（002701）跨界大健康产业，涉险开发工业大麻食品饮料。与“云南工麻投资”签订战略合作协议，将围绕工业大麻产业链之药食同源大健康产业协同发展进行战略互补性合作； 聆达股份（300125）受让沃达工业大麻公司余下50%股权。 2020-10-14莱茵生物(002166)下游需求向好 植物提取龙头成长空间广阔 主要观点: 公司是国内植物提取行业第一家上市公司 公司成立于2000 年11 月，是一家专业从事天然健康产品研发、生产及销售的科技型、外向型民营企业。公司主要产品是罗汉果提取物、甜叶菊提取物等天然植物提取物产品以及天然中草药提取物产品，公司近年来陆续建立了上海、美国洛杉矶、意大利萨沃纳三大销售中心。从收入来源上看，公司植物提取物业务收入占比基本维持在60%以上，BT 项目收入占比维持在30%左右。2020H1，公司实现 营业收入2.81 亿元，其中植物提取业务和BT项目实现收入2.45/0.33 亿元， 收入占比分别为87.38%/11.83%，合计收入占比99.20%， 是公司主要的收入来源。从毛利构成上看，2020H1，公司实现毛利9313 万元，其中植物提取业务和BT 项目实现毛利7050/2180 万元，毛利占比分别为75.70%/23.41%，合计收入占比99.11%，是公司主要的毛利来源。 下游需求向好，植物提取成长空间广阔 植物提取物被广泛地用于医药、食品、化妆品、保健品等诸多领域。我国植物提取物以出口为主，根据中国海关数据，2010-2019 年，我国植物提取行业出口额继续呈现稳健增长趋势，从7.68 亿美元增长至23.72 亿美元，CAGR+13.35%。从下游消费渠道上看，2018 年，我国植物提取中医药/食品/化妆品/其他占比分别为45.23%/25%/22.63%/7.14%，下游需求旺盛支撑动植物提取行业需求持续向好 。同时，随着人们生活水平的持续提高，人们在追求高质量生活的同时必将对食品的健康、安全等方面提出更高的要求，在此拉动下，无糖/低糖产品的需求应运而生。Research and Markets 预计，2020-2027 年，全球甜菜菊糖市场规模的年复合增速将达到8.4%， 其 中， 中国年复合增速为12.5%，2027 年，预计中国甜菊糖市场规模将达到2.267 美元。 产能扩张进程不止，大股东增持彰显信心 2020 年8 月4 日，公司发布2020 年度非公开发行A 股股票预案，拟向实际控制人秦本军先生非公开发行股票数量不超过123,822,341 股（含本数），募集资金总额不超过9.2 亿元，扣除发行费用后，将用于4000 吨的甜叶菊专业提取工厂建设项目和补充流动资金 。我们认为，此次募投建立年产量4,000 吨甜叶菊专业提取工厂，一方面，将为公司未来天然甜味剂业务的高速发展打下坚实的基础，通过规模化生产，降低产品生产成本。另一方面，也将进一步完善公司在天然健康产品领域的战略规划与布局，为公司实现全球天然甜味剂龙头企业的战略目标打下坚实的基础。此外，本次发行完成后，秦本军先生对公司的持股比例将增加至33.34%，上市公司控制权进一步巩固。与此同时，基于对工业大麻前景的信心，公司投资约4 亿元在美国建设“工业大麻提取及应用工程建设项目”，预计2020年年底建成投产，有望发展成公司新的利润增长点。2020 年10 月12 日，公司以人民币2,878.5 万元竞得华高生物47.5%股权，华高生物绿茶提取物出口额位列第一，是国内绿茶及虎杖提取领域的龙头企业，本次收购进一步提升了公司在植物提取领域优势品种的市场份额。 投资建议 我们预计， 2020-2022 年， 公司营业收入分别为7.81/9.33/11.47 亿元，归母净利润分别为1.20/1.50/1.99 亿元，对应EPS 分 别为0.21/0.27/0.35 元，当前股价对应PE 分别为42/33/25X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 疫情风险，汇率波动风险，政策扰动风险。 2021-05-25奥瑞金(002701)与云南省工业大麻签订战略合作 向下游延伸 公司公告：公司与云南省工业大麻产业投资有限公司签订战略合作协议，将围绕工业大麻产业链之药食同源大健康产业协同发展进行战略互补性合作。 向产业链下游延伸，推广药食同源消费品开发。双方基于云南绿色健康发展战略及药食同源大健康理念，开拓工业大麻药食同源大健康消费品国内外市场。研发方向包括火麻籽、火麻油序列、食药同源（铁皮石斛、三七等）的食品饮料产品，并基于工业大麻CBD等 药食同源功能性生物机理机制，在产业投资和产品研发生产方面开展系列合作。公司具备集研发、设计、制罐、灌装为一体的综合包装整体解决能力，与云南省工业大麻产业投资有限公司合作有望发挥双发的资源和产业平台优势，把握市场机遇。 公司盈利能力恢复正常。2020Q1/Q2/Q3/Q4/2021Q1净利率分别为2.8%/5.0%/9.3%/8.1%/9.7%。随2020H2公司生产及下游客户销售恢复正常后，公司净利率水平也随之提升，2021Q1延续较高盈利水平。此外，2020年公司共对应收款项、存货、固定资产、无形资产、长期股权投资及商誉等资产计提资产减值准备2.41亿元，若加回后，利润总额应为13.25亿元，yoy26.2%。2021年剔除上述影响后，预计 公司将展现正常经营利润，叠加两片罐提价落地，两片罐已实现盈利，且出口业务盈利能力较强，有望体现较好盈利弹性。原材料价格近期上涨对公司成本端略产生一定压力，我们预期若原材料维持高位，公司将在年中对两片罐再次提价。 长期两片罐盈利改善逻辑兑现中，奥瑞金完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合，龙头议价能力提升有望带来利润弹性。大客户经营稳定，同时公司积极开拓新客户，降低单一客户风险，大客户占总收入降至46%，同比降低4pct。下游客户对产品质量和 服务愈发看重，奥瑞金不断从灌装一体化、设计、附加服务等方面入手提升产品附加值，打造综合包装解决方案提供商！随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升，行业整合恢复秩序，两片罐行业盈利有望筑底反转。公司经营性现金流稳定，折旧计提边际递 减，未来有望转化为利润弹性。 公司在2019年完成波尔亚太收购后，目前已有两片罐产能130-140亿罐，市占率19%为行业龙头。收购后推动两片罐行业整合、议价力提升，我们预期未来两片罐盈利能力仍将持续改善，主要系1）竞争格局改善，提价持续落地；2）波尔并表带来协同减亏；3）20年 上半年湖北咸宁基地受疫情拖累，现恢复正常经营。随行业整合，预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上！ 灌装业务扭亏为盈，服务属性获客户认可。2020年实现收入1.64亿元，yoy9.2%，毛利率从17%提升至19%。核心看点：①咸宁工厂 产能利用率提升带来盈利改善；②新投产辽宁开原产线。中国红牛于2020年12月在我国东北首条生产线建成投产，奥瑞金继续为其提供配套制罐灌装服务；③业务模式趋于成熟，从单点单客户?多产线多客户，一体化综合服务供应商模式受到大客户认可，加深客户粘性 。目前下游饮料企业倾向轻资产化发展，以加快对快速变化的消费品市场的反应速度，新饮料品牌不具备制造端基因和布局意愿，更偏好制罐厂商提供一体化解决方案。咸宁工厂主要为战马、元气森林、安利、可乐、Monster等客户提供制罐+灌装的一体化服务，随开工率提升，利润端有望体现较高弹性。未来公司灌装业务毛利率有望恢复至合理水平，与客户粘性进一步巩固加强，有望成为饮料行业的平台型制造服务商。 期待公司2021年恢复正常利润表现；长期关注两片罐格局改善带来的提价落地、利润率修复和产业链议价能力提升。我们维持公司2021-2023年EPS为0.38元、0.42元、0.51的盈利预测，yoy分别为28.2%、12.9%和20.0%，对应PE为14倍、13倍和11倍，维持买入。 风险提示：原材料价格上涨；大客户潜在风险。 |
