事件：近期黄羽鸡价格逐级上涨，根据新牧网数据，快大鸡、中速鸡、慢速鸡分别从8月初的5元/斤、6元/斤、6.5元/斤涨至目前的6.8元/斤、7.6元/斤和9.17/斤。我们认为后续鸡价仍有望持续上涨。 商品代鸡苗持续亏损一年半，产能加速出清，黄鸡价格有望反转。供给端：2020年疫情至今，在供给过多、需求有限的情况下，黄羽鸡养殖价格维持低位，产业持续亏损，商品代鸡苗亏损时间超过一年半，从而导致行业整体出现产能加速出清。截止到11月，在产和后备父母代种鸡存栏均处于低位。其中，在产父母代种鸡存栏量为1344.35万套，比去年同期下降10.03%，处于2019年以来最低水平。后备父母代种鸡存栏903.62万套，同比-7.94%，在产父母代存栏有望在未来进一步下滑。长期产能方面，在产祖代种鸡存栏为142.29万套，月环比下降超过2%，同比下降1.39%，相较前期最高点下滑超过11%。并且后备祖代鸡存栏也位于2019年来的低位，后续祖代鸡存栏有望进一步下滑，供给压力将不断减小，行业有望持续回暖。需求端，黄羽鸡最大的消费场景是宴席、聚餐以及家庭消费等，第四季度较多的节日也会带来季节性旺季，黄鸡消费需求将迎上升，价格将逐步回暖。综合供需来看，黄鸡供给缩减，需求稳定增长，鸡价有望反转。 头部企业进一步扩大产能，推进产品结构转型升级，有望实现跨越式发展。传统的黄羽鸡养殖以小规模农户为主，销售方式以活禽为主，出于对疫情防控以及美化市容的考虑，国家出台了限制活禽交易与宰杀的政策，未来小规模散户养殖模式将逐渐向大规模的种禽培育、饲料自产、养殖基地养殖以及屠宰加工等一体化企业发展，促进行业的集中度提升。此外，产业稳步推进区域扩张，有望改变以往黄鸡销售集中于两广等南部地区的区域特征，推动产业链打破地域消费的局限，推动市场向北延伸、扩展。未来龙头公司将进一步扩大肉鸡养殖规模，乘势而上扩大产能，并加速推动产品转型升级，积极部署活禽销售转为生鲜品销售，加快产业链向食品端的延伸。 投资建议：我们认为，2022年黄鸡价格有望迎来反转，推荐立华股份（300761）、温氏股份（300498）、湘佳股份（002982）。 风险提示：种鸡存栏回升超预期，疫情等因素导致需求下滑。 2021-04-27立华股份(300761)2021年一季报点评:步入正轨 未来可期 业绩总结：公司2021年Q1实现营业收入27.4亿元，同比增长81.1%，归母净利润为2.9亿元，同比增长246.4%。 报告期内业绩高速增长主要系受益于黄羽鸡市场供求关系改善，价量齐升。2020年同期因受到产能增加以及新冠疫情的影响，黄羽鸡市场出现供过于求的情况，行业整体景气度降低；2021年Q1黄羽鸡价格上涨，报告期内公司商品鸡销售价格为14.3元/公斤，同比上 升41%，销售黄羽肉鸡8112.7万羽，同比增长27.7%。 黄羽鸡需求量反弹回升，供给端受疫情影响产能不足，未来将产生缺口。公司肉鸡销售量于2020年2月开始恢复，三月恢复往年水 平，2021年Q1商品鸡实现销售收入23.1亿元，同比降低76.1%。参考2013、2017年受禽流感疫情影响，大型养殖企业营业利润降低，但 恢复也较快，一般在第二年即可恢复。未来随着新冠疫情进一步好转，家庭消费的刚性预示着黄鸡需求向上的态势。2020年初为防控新冠疫情，鸡苗的获取难度加大，商品代成鸡无法运输，给养殖产业带来巨大损失，由此预计未来半年黄羽鸡产能供给或将降低。且近期国家市场监管总局所提出的限制活禽交易和宰杀，逐步关闭活禽交易市场的工作计划，打击散户养殖热情，将进一步加大黄羽鸡去产能，提升行业集中度。 公司将发行21亿元可转债，扩张产能的同时开拓冰鲜业务。发行公司可转债所募集的21亿元资金将会有7.2亿投入到屠宰类项目建 设中，14亿将投入到养鸡类项目建设中，主要包含有徐州、湘潭、安顺等年出栏3500万羽的一体化养鸡项目以及饲料厂、孵化场等。除禽类养殖外，现有生猪养殖项目完成后也将带来30万头的产能扩张，长期来看生猪养殖拥有宿迁等计划最终产能分别为100万头的养殖 场规划，皆表明未来公司计划持续扩产。在政府计划逐步关闭活禽市场的背景下，积极开拓冰鲜业务，打开未来发展局面。相较于活禽业务而言，冰鲜毛利率更高，现公司已在线下设立多家冰鲜鸡屠宰加工子公司，并在江苏、上海等大城市开启门店模式；线上与商超以及盒马鲜生等电商平台合作。未来在产能与冰鲜新业务的双重促进下，公司业绩有望增长。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年EPS分别为2.49元、3.06元、3.71元，对应PE分别为14/11/9倍。同行业2021年平均PE为20 倍，给予公司20倍PE，目标价49.8元，维持“买入”评级。 风险提示：黄羽鸡价格情况不及预期、冰鲜业务拓展不及预期、产能扩张不及预期等。 2021-05-06湘佳股份(002982)2021年一季报点评:冰鲜、活禽销量高增助收入大幅提升 冰鲜景气回落致盈利承压 公司发布2021年一季报，收入高增，利润大幅下滑。2021年一季度，公司实现营业收入7.26亿元，同比+36.6%；实现归母净利润818.33万元，同比-92.5%，环比扭亏（2020Q4公司单季度亏损526万元），实现扣非后归母净利润532.9万元，同比-95.1%。整体业绩略超此前业绩预告上限（此前预计一季度净利润500-700万元）。 冰鲜：销量维持高速增长，景气高位回落，盈利能力承压。2020年一季度，受到新冠肺炎疫情影响，活禽市场大量关闭，公司冰鲜禽肉产品供不应求，产品价格维持高位。而2020年下半年至2021年一季度，随着疫情逐步好转，局部地区活禽市场重新开启，同时，黄羽肉鸡市场各参与主体纷纷布局屠宰产能，以“光鸡”、“热鲜鸡”、“冰鲜鸡”等多种形式进入市场，行业竞争加剧，公司冰鲜产品超额利润水平有所回落。预计2021年一季度公司冰鲜产品销量增速超20%，销售均价约20元/kg，而2020年上半年整体销售均价达到31.3元/kg（2021年买断模式销售与团购渠道销售占比有所提升，该模式下公司不承担营销人员工资，故销售均价明显低于直销模式）。在 需求同比下滑、市场竞争加剧的背景下，公司冰鲜产品盈利能力承压明显。预计2021Q1公司冰鲜业务实现净利润约800-1000万元，同比大幅下滑（2020Q1冰鲜产品盈利约1亿元）。 活禽：景气小幅回暖，然原料成本上行明显，大幅放量但利润贡献有限。2021年一季度，公司共销售活禽835.1万羽，同比+100.4%；销售均价约11.97元/羽，较2020年有所回暖（2020年全年公司活禽销售均价约10.21元/kg）。活禽业务实现销售收入1.89亿元，同比+142.6%。在玉米、豆粕等饲料原料价格大幅上涨的背景下，2021Q1公司活禽完全成本约11.9元/kg，预计公司2021Q1活禽业务实现微利。 渠道拓展顺利，亿羽规划支撑公司中长期发展。报告期内，公司继续积极拥抱下游渠道变革，买断模式型零售占比快速提升，在2020年已成为盒马鲜生的战略合作供应商。公司销售费用率的变化亦为渠道变革提供佐证，2021年一季度公司销售费用率为15.17%，同比大幅下降5.27pct（买断模式下，公司不负担卖场销售人员工资），同时，团购渠道亦实现了快速放量，占比大幅提升至30%以上水平（短期快速上量抢占客户，利润贡献有限）。未来3-5年看，随着公司商超直营门店向东北地区与二线城市继续渗透以及新增渠道有序拓 展，收入规模增长确定性强。同时，随着公司新建产能逐步落地（截至2020年末，公司养殖产能已超过6000万羽，预计2021年将超过8000万羽，2022年达1亿羽），未来外购冰鲜与外购活禽屠宰的比例均将进一步降低。 下调盈利预测，维持“增持”评级。由于公司可转债发行进程尚不明确，我们调整了公司预计股本变动情况，小幅下调了公司盈利预测。预计公司2021-2023年实现营业收入26.7/30.7/36.1亿元，同比+22.0%/+14.9%/+17.7%，实现归母净利润2.08/2.51/3.46亿元， 同比+19.3%/+20.5%/+38.0%（调整前业绩预测为2.09/2.54/3.48亿）。当前股价对应PE估值22X/18X/13X，维持“增持”评级。 风险提示：禽产品价格持续低迷；养殖疫情爆发；门店扩张不及预期 |
