回首2021：行业复苏、国潮兴起、订单回流 制造端，疫情导致东南亚订单回流，2021年国内纺织服装出口高景气，2021Q1-3纺织制造类企业利润同比20、19年分别+12%、+112%；品牌端，2021年服装消费复苏，受新疆棉及鸿星尔克捐款事件刺激，国货消费火热，2021Q1-3品牌服饰类企业利润同比20、19年分别+119%、-27%。 展望2022：上游制造― ―行业格局不断优化，优质制造龙头市占率有望持续提升 1）需求端：品牌方采取核心供应商策略，订单流向优质制造商。出于加强对供应链稳定性、产品品质、交期等方面的管控，近年来品牌巨头纷纷精简供应商数量，订单加速流向头部优质制造商。 2）供给端：能耗双控加速行业中小企业出清，龙头份额有望提升。碳中和目标下，能耗双控作为政府长期举措，有望加速行业低效产能出清，龙头公司份额有望提升。 推荐标的：申洲国际、浙江自然（605080），受益标的华利集团（300979）、健盛集团（603558）、伟星股份（002003）、开润股份（300577）。 展望2022：下游品牌― ―国货消费新常态，本土品牌实力持续提升 国货消费从狂热期走向常态化。2021年的新疆棉及鸿星尔克捐款事件将服装领域的国货消费热推向高潮，我们认为短期事件的催化作用将逐步淡去，国货消费热将走向常态化。 本土品牌综合实力持续提升。国货崛起本质上反映的是我国综合国力不断提升下被激发的爱国热情及国产品牌不断提升的综合实力。1）产品端，通过加强研发提升产品的功能性与时尚性；2）渠道端，在巩固线下渠道及线上传统电商渠道的基础上，积极拓展直播电商等新兴渠道，广泛触达消费者；3）供应链端，开展全业务链数字化转型，提升运营效率。 推荐标的：安踏体育、李宁、特步国际，波司登、太平鸟（603877），受益标的361度、比音勒芬（002832）。 风险因素：宏观经济不及预期风险、极端天气风险、汇率风险、库存积压风险。 2021-06-09浙江自然(605080)户外运动新兴龙头 开启新一轮成长曲线 公司深耕户外用品行业，主要产品为基于热熔接技术的床垫等产品 公司的产品基于TPU 几项核心技术：TPU 薄膜及面料复合技术、聚氨酯软泡发泡技术、高周波熔接技术、热压熔接技术等，公司将以上技术应用于户外运动领域，当前的主要产品体系包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外用品，主要从事其研发、设计、生产与销售。公司主要客户包括迪卡侬、SEATOSUMMIT、Kathmandu、INTERSPORT、REI、历德超市等海内外著名运动品牌及商超渠道。 基于研发与技术实力，产品类型有望快速扩充 我们认为公司在TPU 面料核心技术上的积累有望在多个品类上复制，公司专有的研发团队对于面料、工艺的理解深刻，积累了多项专利技术，当前的研发项目并不局限于公司现有的产品。另外，公司和迪卡侬等海外头部户外用品品牌多年合作，关系稳定，ODM 行业的特点决定了以销定产的形式更为广泛，因此新品类的需求风险较小。我们认为其未来的产品线扩充将会快于市场的预期。 产能增长有望快于预期，支撑公司业绩成长 公司过去的成长掣肘为产能扩张速度有限。上市后，公司多个募投项目将支撑产能进一步加大。我们认为公司的产能扩张可能快于预期，我们通过分拆过去几年公司的固定资产与在建工程后发现，已有部分在建工程转固，2020 年公司固定资产房屋建筑物增加316% 、机器设备增加125%，预计TPU 面料产线已经进入预定可使用状态，我们相信新增产能有望支持公司的中期成长。 风险提示 估值合理性风险；订单低于预期风险；产能扩张不及预期风险； 首次覆盖给予“买入”评级 预计公司2021-2023 年净利润分别为2.2、3.0、3.9 亿，对应当前股价PE 分别为22、16、12x，20-23 年复合增长35%，我们认为 公司股票价值在70-81亿元之间，2021 年动态市盈率分别为32 倍和37 倍，相对于公司目前股价有46%-69%溢价空间。首次覆盖给予“ 买入”评级。 2021-06-10华利集团(300979)下游客户销售快速增长 供应链稳定性优势显著 核心供应商价值凸显 公司为世界知名运动品牌Nike、VF、Puma、Columbia、Under Armour、Deckers 等重要供应商，2021Q1 销售运动鞋履达到4775 万双（+4.22%）；绑定头部优质运动品牌商持续深度合作，东南亚海外产能稳步拓展，未来客观来看有望持续获得客户订单增量。此外，公司2020 新拓展客户OnRunning、Asics 已于21Q1 下达订单，潜在优质客户（New Balance 等）持续扩容，有利于稳固公司制鞋产业 核心供应商地位及竞争优势。 需求端：头部运动客户需求快速回升，运动细分市场延续高景气度 运动赛道延续较高景气度，头部客户集中度稳步提升，Nike、VF 等公司头部客户最近财报数据显示：Nike FY2021Q4 旗下匡威品 牌收入同比增长13%，Deckers FY2021Q4 收入同比增长50%（其中UGG 同增53%、HOKA ONEONE 同增74%）、PUMA 鞋类产品营收同增47% 、VF 旗下VANS 营收跌幅明显收窄；整体来看，头部运动品牌鞋履业务增长绝对量较为明显。伴随着全球服装鞋履消费需求持续复苏，作为头部运动品牌重要鞋品生产供应商，公司未来有望持续享受客户订单增量及订单倾斜。 供给端：越南鞋厂新拓产能顺利推进，印尼新设工厂持续优化产能布局 公司2020 年继续优化拓展东南亚海外制鞋产能，具体来看，21Q1 公司越南永山、越南威霖、越南弘欣三大工厂顺利投产，剩余产能也有望顺利推进落地。此外，2021 年东南亚疫情波动对公司越南产区影响较为有限：公司越南工厂远离疫情集中区域且防疫管控有 效，整体产能建设进度并未受拖累影响。公司21Q1 已于印尼设立制鞋工厂，未来有望稳步拓展推进。 A 股制鞋稀有龙头，多维度优势凸显，21Q1 超预期高增、成长空间广阔 公司21Q1 归母净利润同比增加42%达到5.77 亿元。2021 年后疫情时代以来，全球运动鞋履需求提升，叠加公司海外产拓产、客户结构优化、运动休闲鞋等高毛利产品占比增加等多因素催化影响，未来业绩增长空间广阔。 公司多年来扎根鞋履生产制造，生产设计、产品品质、生产成本多方面优势凸显：超过2400 人开发设计团队针对鞋履生产流程持 续优化；建立从原材料采购、产品生产、成品检验全流程质控管理体系，确保产出产品质量达标；战略布局东南亚海外产能，充分享受海外劳动力成本、土地成本及关税贸易带来的成本优势；3D 打印、VR 设计等新技术持续渗透改良公司鞋履生产流程，制鞋产出效率稳步提升。 维持盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司2021~2023 年营业收入分别为187.51、235.04、293.56 亿元，对应EPS 分别为2.23、2.81、3.56元，21~23 年P/E 分别为45.33X、35.99X、28.40X。 风险提示：原材料价格持续上涨对公司成本端、毛利率造成压力；陆运航运成本上升对公司运输成本造成较大压力；海外产能拓展不及预期等。 2021-05-10健盛集团(603558)2020年年报及2021年一季报点评:Q1营收增速转正 棉袜业务步入正轨 Q1 毛利率回升，迎来业绩拐点：公司2020 年毛利率为20.10%，同比-9.09pct；净利率为-33.37%，同比-48.67pct。2021Q1 毛利 率为26.60%，同比2020Q1/2019Q1分别+2.13pct/+0.50pct。公司2020年费用率略微提升，其中销售费用率提升0.04pct 至3.15%；管理 费用率提升1.35pct 至12.69%，主要原因是公司实施第二期员工持股计划；财务费用率提升1.46pct 至1.62%，主要原因是去年人民币 升值对应的汇兑损失增加。报告期末，公司存货余额为4.30 亿元，同比-5.95%，主要原因是在产品减少；存货周转天数为126.43 天，同比+0.06 天，存货管控合理。 棉袜业务基本持平，无缝服饰业务下滑明显：2020 年公司棉袜业务实现销售收入10.6 亿元，同比-4.01%，无缝服饰业务实现销售收入4.79 亿元，同比-25.24%。棉袜业务与去年基本持平，无缝服饰业务下滑明显，公司正积极开拓新客户，有望尽快解决无缝客户过于集中的问题。此外，公司筹建欧洲办事处，进一步提升海外客户粘性，开发优质客户。公司加快推进贵州鼎盛生产基地扩建，2021年力争完成新增96 台无缝编织机投产工作，预计未来无缝业务产能将逐渐释放。 境外收入占比超85%，亚洲地区收入实现增长：按渠道分，2020 年公司实现线下销售收入15.60 亿元，毛利率为19.87%；线上销售收入0.04 亿元，毛利率为54.51%。按地区分，2020 年公司境内实现营收2.08 亿元，同比-10.36%；境外实现营收13.56 亿元，同比-11.31%，其中亚洲（除日本）实现营收1.47 亿元，同比+16.15%，其余地区营收增速均为负。公司主要销售以外贸出口为主，疫情对出 口形势带来较大不利影响。公司正加大中国区域市场的销售开拓，着重推进与国内运动品牌及线上品牌的合作。随着全球疫情得到控制，公司业绩有望继续回暖。 拟回购公司股份，彰显公司信心： 2021 年1 月4 日，公司审议并通过了《回购议案》，公司拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，回购股份资金总额不低于人民币1 亿元，不超过2 亿元，回购股份价格不超过人民币13.72 元/股。 投资建议：公司属于棉袜及无缝内衣领域内的“小行业、大公司”，产业链一体化及领先的全球产业布局筑就竞争护城河。随着疫情得到控制，公司未来业绩与产能有望逐步提升。预测公司2021-2022 年EPS 分别为0.66元、0.83 元，对应PE 分别为13X、10X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：贸易摩擦升级风险，产能扩张不及预期，大客户订单丢失风险，汇率风险，新冠疫情持续风险，宏观经济波动风险。 2021-04-06伟星股份(002003)2020年年报点评:Q4业绩继续复苏 毛利率明显改善 2020年公司营业收入和净利润分别同比增长-8.65%和36.34%，扣非后净利润同比下滑10%，其中单Q4公司营业收入和净利润分别同 比增长-0.14%和380.12%，扣非后净利润同比增长254.76%，Q4主业经营状况进一步改善，全年净利润大幅增长主要系转让控股子公司中捷时代股权获投资收益以及Q4业绩复苏所致。 Q4收入恢复延续Q3趋势，国内需求提升，而国际业务受海外疫情影响降幅扩大。1）分产品来看：纽扣业务全年营业收入同比下降11.32%，拉链业务同比下降5.38%。两项业务Q4环比降幅均有所收窄。2）分地区来看，国内市场全年营业收入同比下降7.27%，国际市场同比下降12.69%，Q4国内市场降幅环比收窄，而国际业务降幅扩大，主要系海外疫情二次爆发所致。 下半年毛利率明显改善，分季度来看，Q3和Q4毛利率分别为40.4%和39.1%，均高于2019年同期，同比增长2pcts和4pcts。分产品来看，纽扣和拉链业务的全年毛利率分别为41.6%和36.6%，分地区来看，国内和国际业务毛利率分别为37%和44.3%，与中报相比均有明显改善。 我们对公司中长期发展保持信心。公司发布2021-2023股东回报规划，当满足条件后，每年以现金方式分配的利润不低于当年可分 配利润的30%，回馈长期投资者。2021年，公司预期实现营业收入31亿，同比增长达24%，预期营业总成本为27.1亿，增幅与收入保持一致，预计盈利能力将保持稳定。中期来看，公司第四期股权激励计划也隐含了管理层对未来发展的信心（考核目标为2021-2023年的净 利润基于19年增长15%、32%和52%）。公司近期致力于智能制造和聚焦大客户战略，我们对中长期发展保持信心。 财务预测与投资建议 根据年报，我们上调公司预测，预计2021-2023年每股收益分别为0.46元、0.52元和0.58元（原21-22年为0.42元和0.48元），参考可比公司平均估值，给予公司2021年16倍PE估值，对应目标价7.36元，维持公司“增持”评级。 风险提示：疫情反复、中美贸易摩擦、汇率波动和棉花价格波动等可能影响。 2021-05-11开润股份(300577)2021年一季报点评:Q2有望迎来全面复苏 出行消费增长可期 公司发布2021Q1业绩。公司2021Q1实现收入4.5 亿元，同比降16%，较2019Q1降25%，归母净利润4500 万元，同比增42%，较2019Q1 持平，毛利率27.03%，同比降4.5pct，净利率9.27%，同比增3.0pct。 Q1 疫情反复导致收入承压。我们认为公司21Q1 收入端下滑主要由于2020 年春节箱包消费在疫情前已集中消化，而2021 部分地区疫情反复+原地过年政策推行，导致出行产品消费承压。 毛利率实际改善，净利润高增来自公允价值变动和政府补助。公司21Q1 毛利率同比降4.5pct 主要由于会计政策改变，导致物流费用纳入成本口径计算。公司归母净利润高增主要由于投资的非流动金融资产获得新一轮融资，导致公允价值变动净收益同比增2127%至1978 万元和政府补助同增272%至1246 万元。 公司进一步收购上海嘉乐股权。公司全资子公司滁州米润拟以自有资金9000 万元收购上海嘉乐7.25%股权，交易完成后，滁州米润将持有上海嘉乐35.94%股权，则公司间接持有上海嘉乐35.94%股权。2020 年上海嘉乐收入11.6 亿元，亏损1598 万元，主要由于计提 资产减值损失。此次收购将进一步推动公司代工制造业务的规模化发展，上海嘉乐在纺织服装生产加工和织物面料的开发制造等领域深耕多年，积累了显著的客户资源优势，其面辅料研发优势和全球运作管理优势与公司代工制造业务战略高度协同。 我们看好公司2021 年在疫情控制，出行消费逐步回暖背景下的全面复苏： 2C 端：品牌矩阵：公司取得了知名品牌大嘴猴在箱包和雨伞等品类上的品牌授权，进而形成了大嘴猴、小米、90 分的产品品牌矩阵，三个品牌在定价区间、目标用户、渠道布局、产品调性等方面各有侧重，互有补充；新品和大数据：2020Q1 公司自有品牌“90 分”及旗下“90 分旗舰店”成功入选天猫服饰“服配箱包”、“拉杆箱”类目的品类舰长及“2020Win+项目舰长”，我们判断伴随公司2021Q1 上新节奏回归正常，大数据积累将为品牌实现精准产销打下扎实基础；拓品类：公司拓展进入健身器械领域，公司相关业务负责人曾在世界知名体育品牌工作，对运动器材的供应链具有丰富的运营管理经验，目前已推出首款产品走步机，反响良好。 2B 端：公司目前箱包业务合作已包括耐克、迪卡侬、戴尔、惠普、VF 等知名品牌，公司全资子公司将持有上海嘉乐股份35.94%股权，作为优衣库服装核心供应商，嘉乐具备从面料研发、织造、染整、印花到成衣的垂直一体化生产能力，为公司拓展优质品牌客户战略提供重要助力。 盈利预测与估值。我们认为公司未来凭借产品科技属性在大众箱包市场具备广阔发展空间，同时伴随其自有渠道的快速发展和深化布局，以及优质客户的持续纳入，我们预计公司2021/2022 年归母净利润2.36 亿元/3.94 亿元，同比增203%/67%，给予公司2021 年PE 估值区间26-28X，对应合理价值区间25.48-27.44 元/股，维持“优于大市”评级。 风险提示。自主品牌建设、新渠道拓展不及预期，国际贸易局势恶化等。 |
