12月12日，国务院办公厅发布《“十四五”冷链物流发展规划》。规划提出了冷链物流2025年和2035年的分阶段发展目标。要形成内外联通的“四横四纵”国家冷链物流骨干通道网络。鼓励冷链物流企业通过兼并重组、战略合作等方式优化整合资源，拓展服务网络，培育龙头冷链物流企业，提升市场集中度。拓展冷链物流企业投融资渠道，鼓励银行业金融机构等对符合条件的冷链物流企业加大融资支持力度，完善配套金融服务。 近年来，我国冷链物流市场规模快速增长，国家骨干冷链物流基地、产地销地冷链设施建设稳步推进，冷链装备水平显著提升。2020年，冷链物流市场规模超过3800亿元，冷库库容近1.8亿立方米，冷藏车保有量约28.7万辆，分别是“十二五”期末的2.4 倍、2倍和2.6倍左右。初步形成产地与销地衔接、运输与仓配一体、物流与产业融合的冷链物流服务体系。冷链物流设施服务功能不断拓展，全链条温控、全流程追溯能力持续提升。冷链甩挂运输、多式联运加快发展。冷链物流口岸通关效率大幅提高，国际冷链物流组织能力显著增强。 冷链物流的发展与高质量生活、乡村振兴、扩大内需、健康中国等国家战略高度关联。食品冷链在我国冷链物流行业规模中的占比超过90%，在食品冷链流通率方面，美国果蔬、肉类和水产品冷链流通率在 97%以上，日本的果蔬、水产品等产品的冷链运输率也高达95%、90%以上，肉禽类冷链流通率已达到100%，而我国果蔬、肉类、水产品的冷链流通率分别为 35%、57%、69%，存在较大差距，在“十四五”规划目标顺利达成的条件下，冷链物流领域仍将维持较快速发展，相关企业仍有充足发展空间，多家企业有望借助我国冷链物流行业高质量发展的机遇成为具有全球影响力的行业巨头。冷链物流方面，建议关注顺丰控股（002352）、京东物流和中国外运（601598）；冷链装备方面，建议关注海容冷链（603187）（冷链商用展示柜）、冰轮环境（000811）（制冷设备）。 2021-06-21中国外运(601598)行业再迎历史机会 中国外运破局在望 投资要点： 公司整合告一段落，整合阵痛期度过后物流主业将迎来业绩估值双修复。历经多次整合和合并之后大股东稳定，集团内部组织结构梳理清楚，公司代理业务及电商业务量增长加速，预计公司代理板块管理上的调整将提升板块利润率，评级从“增持”上调至“买入”。 品牌出海+跨境电商爆发带来物流话语权的回归，业务量迎来新的增长驱动，利润率有提升空间。跨境电商物流业务飞速发展：电 商业务占分部利润比重从2018 年的3%已提升至2020 年的7%，预计在2023 年将提升至18%。我们判断跨境电商物流行业增速未来5年将 保持30%以上的增长，对于掌握干线运力资源及全球性航网的企业将在未来几年有较为明显的竞争优势，预计公司跨境电商业务量2020-23 年复合增速将达到52%。代理及相关业务：公司是中国最大的国际货运代理公司，有望重演海外货代发展路径，伴随本土品牌出海一同成长，不断加强海外服务能力，物流话语权回归+服务环节的延伸带来利润率的提升。 专业物流：公司专业物流板块包括国内合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流，公司在各细分领域都有很强的资源壁垒及多年的管理经验，行业进入壁垒高，增长稳健。我们认为与招商物流整合后的磨合期已经度过，未来中国合同物流行业将延续降本增效的趋势，业务预计将向头部企业集中，中国外运的资源优势、对行业的深刻理解、以及长期服务大B 端所积累下来的经验优势将进一步凸显。 中外运敦豪为公司带来持续利润贡献。中外运敦豪所经营的国际高端时效件竞争壁垒极高，共享敦豪全球网络资源进行高端商务件、时效件运输，中外运敦豪2018-20 年为公司贡献10.5、9.7、12.2 亿元投资收益，高端国际电子商务件为该中外运敦豪带来新的业务增量。 公司优质资产多，安全边际充足。公司在国内拥有超过千万平方米的土地资源、自有仓库400+万平方米、10 个内河码头及4000 余米岸线资源，资源优势明显。 投资建议： 因为公司代理及电商业务数据连续三个季度实现改善，我们上调公司2021E-2023E 盈利预测至36.4、41.9 亿元、48.4 亿元（原预测为31.7、32.9 亿元、33.9 亿元），对应归母净利润增速32.1%，15.2%，15.3%。A 股市值对应PE 分别为9倍、8 倍、7 倍。2020-2023E 年3 年归母净利润复合增速达21%。因为中国外运业务较多，涉及细分子行业较多，所以我们用分部估值法对公司进行估值，在给予公司15%少数股东权益及集团折价后得到2021E 年公司合理市值约为500-520 亿元，对应其A 股有46%-52%的上涨空间，评级从“增持”上调至“买入”。 风险提示：跨境电商物流增长不及预期，后疫情时代电商渗透率下降超预期；全球经济下滑，导致国际贸易量需求下降；合同物流竞争格局进一步恶化。 2021-05-07海容冷链(603187)商用冷柜龙头 智能货柜再下一子 商用冷柜龙头，智能货柜再下一子，维持“买入”评级 海容冷链发布公告，公司通过收购股权加增资的方式取得了武汉轻购云科技有限公司60%的股权，已完成工商注册登记变更手续， 并取得《营业执照》，这是公司在智能售货领域布局的一项重要举措，有望与原有业务形成深度协同，增强公司在该领域的竞争力。我们认为，新零售浪潮下，智能售货柜行业有望带来产品渠道升级机遇，公司凭借在该领域的技术和产品积累，有望把握时机，实现收入规模和盈利水平的双重提升。我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.57/4.51/5.61亿元，2021-2023年EPS 分别为2.07/2.62/3.26元/股，当前股价对应PE分别为29.3/23.2/18.6倍，维持“买入”评级。 武汉轻购云专注于无人智能售货柜领域 公司公告披露，武汉轻购云成立于2017年9月6日，注册资本500万元，是国内早期专注于无人智能售货柜研发、生产和销售的公司 ，轻购云智能售货柜产品覆盖全国20多座城市，并提供全国性售后服务。不同于传统的自动售货柜，轻购云智能售货柜可以带来更快捷便利的消费体验。用户扫码开门后拿完商品即走，系统可实现自动结算，让用户和商品实现交互，显著提升了用户体验。此外，武汉轻购云还可以提供自主开发的SaaS云管理系统，对设备进行云端管理，实时监测设备的运行状况，动态监测设备内的商品并可以对用户消费习惯进行数据分析，为商家制定合适的供应链管理策略提供有效的数据支持。 业务实现协同，有望充分受益于新零售 在消费升级及新零售的背景下，冷链终端的销售渠道功能愈发凸显，设备网联化、智能化趋势日渐加快。海容冷链已在智能售货柜领域积累了一定的技术和产品储备，已经开发出了具备动态识别、静态识别、RFID芯片识别、重力传感识别等技术的一系列智能售货柜产品。此次获得控股子公司，将在智能售货柜业务上实现深度协同，有望提升公司竞争力，实现收入和盈利能力的进一步提升。 风险提示：出口贸易风险、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期。 2021-03-29冰轮环境(000811)2020年年报点评:营收稳步增长 新业务拓展可期 分析与判断 营收实现稳步增长，盈利能力有望逐步改善 传统业务增速稳健：公司2020 年气温控制设备及系统销量和生产量都约为1.2 万台，同比分别增长9.9%和10.3%。公司2020 年毛 利率为26.4%，同比下降约3 个百分点，Q4单季度毛利率为23.8%，相比去年同期下降约5 个百分点，公司毛利率短暂承压，主要因为占营业成本80%以上的原材料涨价，2020 年原材料成本同比增加12.8%，增速高于营收增速导致。 公司盈利能力有望逐步改善，主要原因包括：1）原材料价格的上涨最终会由供需和政策调整回合理的区间内；2）高景气度可以传导部分成本上升的影响；3）规模效应。我们认为，公司传统低温冷冻设备、中央空调设备和节能制热设备优势明显，盈利能力稳定性 较强，积极布局氢能产业产品和CO2 压缩机组等领域，新业务拓展可以期待。 全温差技术已覆盖，核心优势明显 公司致力于在气温控制领域为客户提供系统解决方案，公司业务以温差控制分类可分为：低温、中温与高温。低温业务：主要包括农副产品的冷冻冷藏以及冷链物流的建设，中温业务：主要包括大型建筑内部的中央空调，高温业务：主要包括节能环保的集中供暖。公司的核心优势包括：1、制冷压缩机技术领先，全温差的技术能力已经覆盖，从低温到高温产品线较为完善；2、系统集成能力强，服务的客户行业分散，对客户个性化设计能力构成公司在这个行业足够的壁垒；3、二氧化碳压缩机技术领先，渗透率有望持续提升 。此外，公司在绿色工质制冷系统商业化应用、城市集中供热余热回收市场处于行业领先地位，占有较高份额。 积极布局氢能产业，新业务应用场景进一步拓展 2020 年公司注册成立的山东冰轮海卓氢能技术研究院有限公司实现合并报表，公司积极布局氢能产业，目前已有产品氢液化压缩 机、氢气压缩机、加氢站隔膜压缩机、氢燃料车用空压机和氢气循环泵。国内氢燃料的运输和储存，把氢液化，液化后体积大幅降低后运输，目前公司氢能产业产品大部分仍处于成品测试阶段，未来放量可以期待。目前公司产品的可拓展应用场景包括：1）冷链运输，2）氢能产业的应用，3）多晶硅制造过程中的应用等。 投资建议 预计2021-2023 年，公司实现营业收入52.6/ 64.7/ 78.2 亿元，实现归母净利润为2.9/3.7/5.2亿元，当前股价对应PE 为20/15/11 倍。公司2021 年估值不到20 倍，预计公司业绩增速超过20%，PEG 小于1，估值处在相对合理区间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 新业务拓展不及预期风险，压缩机行业竞争加剧风险，原材料涨价影响风险。 |
