中航高科(600862)年报点评报告：2021年中航复材实现净利润6.85亿元 同比增长37.60% 事件：公司发布2021 年报，2021 年公司实现营收(38.08 亿元，同比+30.77%)，归母净利润(5.91 亿元，同比+37.25%)，扣非归母净利润(5.48 亿元，同比+48.88%)。单季度来看，2021Q4 公司实现营收(9.57 亿元，同比+66.61%，环比+4.49%)，归母净利润(0.23 亿元，同比-23.78%，环比-87.55%)。 1、2021 年：中航复材作为上市公司的主要业绩来源，净利润同比增长37.60%，其他业务经营相对稳定。 1)中航复材：2021 年实现营收(35.53 亿元，+33.08%)，净利润(6.85 亿元，+37.60%，占上市公司归母净利润116%)，从上市公司应收账款及应收票据(16.76 亿元，+47.26%)、合同负债(6.96 亿元，+530.59%)、预付款(1.31 亿元，+32.64%)等数据看出中航复材预浸料销售量以及碳纤维采购量的增长。从关联交易来看，2021 年公司和中航工业下属单位的销售商品实际金额为(27.73 亿元，同比+18.75%)，低于2021 年预计的35 亿元，主要系部分客户产品需求节奏变化致使低于预期。预计2022 年公司将向中航工业下属单位销售商品额为38 亿元，较2021 年实际发生额增长37.01%。 2021 年公司多个应用领域取得进展：CR929 方面，入选中国商飞CR929 前机身工作包唯一供应商，完成CR929 前机身研发攻关任务；C919 方面，开展C919 尾翼优化设计，配合完成垂直安定面详细设计工作；AG600 方面，完成AG600 副翼、方向舵和翼身整流罩等产品的研制、适航挂签与交付；发动机方面，完成商发复合材料风扇叶片、流道板、叶栅等产品的研制任务。 2)机床：2021 年实现营收(1.39 亿元，+8.85%)，净利润(-0.30 亿元，去年同期-0.37 亿元)。公司协同航空工业集团的产业资源和技术优势，推动机床装备业务转型升级和减亏，2021 年已经在航空专用装备与零部件项目业务实现拓展，比如100 吨线性摩擦焊项目通过04 重大专项终验收、九轴五联动项目完成样机详细设计工作、航智装备完成VCL1100A 新品样机试制。预计未来公司将通过加强改革措施解决仍存在的成本费用高、管理能力和运行机制的问题。 3)优材百慕：2021 年实现营收(0.87 亿元，+58.62%)，净利润(0.12 亿元，+469.11%)。民航刹车方面，公司实现营收0.68 亿元，完成1 个型号飞机刹车盘副和8 个机轮刹车附件的适航取证；轨道车辆制动方面，公司实现营收0.20 亿元，完成CRH380 系列动车组制动闸片的换证工作和CR400 系列高铁制动闸片项目设计评审和样件试制；混合所有制改革方面，完成北交所公开挂牌增资扩股引入5 家投资者的确认，目前正在进行资产评估备案，预计2022 年上半年完成增资安排。 4)京航生物：2021 年实现营收(0.14 亿元，-37.02%)，净利润(-0.21 亿元，去年同期-0.12 亿元)，主要受“带量采购”政策及疫情持续性影响。 2、2022 年：预计公司产品和下游应用领域将不断实现拓展，收入和业绩仍保持稳定增长，同时公司将会持续深化改革措施。 1)收入和业绩规划：公司2022 年收入目标(45.00 亿元，较2021 年实际值+18.17%) ， 利润总额目标( 8.93 亿元， 较2021 年实际值+26.49%)。其中航空新材料业务收入目标(43.76 亿元，较2021 年实际值+19.20%) ， 利润总额目标( 9.92 亿元， 较2021 年实际值+24.78%)；机床业务收入目标(1.08 亿元，2021 年实际值为1.39 亿元)，利润总额目标(-0.28 亿元，2021 年实际值为-0.30 亿元)。 2)产品和下游应用：产品角度，2021 年公司与制造院签署《先进航空复合材料系列预浸料技术实施许可协议》，为国产T800 级预浸料产业化发展创造条件，计划2022 年突破技术瓶颈。同时预计2022 年优材百慕完成飞机碳刹车产品的台架试验和PMA 取证任务、机床业务完成九轴五联动车铣复合中心样机和桥三数控龙门铣床样机的研制和项目验收。下游应用角度，预计2022 年完成多型民用飞机和民用发动机复合材料零部件研制攻关、试验交付任务。 3)持续深化改革：2021 年公司按照国企改革三年行动要求完成各项改革任务，包括持续提升劳动用工效率(人均收入同比增长37.6%)、持续推进中长期激励方案的制定、建立全层级经营层任期制和契约化管理机制、制定市场化选聘职业经理人制度和市场化用工制度等。按照公司2022 年工作思路，预计2022 年公司将坚持深化改革，具体包括：完成优材百慕增资扩股、推动京航生物和航智装备的股权多元化改革、积极推动预浸料技术向非航空市场转化应用等。 3、中航高科是国内航空预浸料领域的核心卡位企业，2021 年中航复材净利润占上市公司归母净利润116%， 仍是主要业绩来源， 其2017~2021 年营收CAGR 为28.40%，净利润CAGR 为42.21%，我们判断随着军机放量、民机和商发等领域不断拓展叠加装备碳纤维复材渗透率提升，预计未来5 年公司业绩有望保持稳定增长。 赛道：碳纤维复材具备轻质高强、耐腐蚀抗疲劳等特性，在不断更新换代的装备上渗透率不断提升，是具备长期成长属性的军工细分赛道。 1)军用：以固定翼飞机为例，1969 年美国F14A 战机碳纤维复材用量仅1%，四代机F35 用量高达36%；2)民用：目前先进民机复材用量正在向50%水平发展，空客A380 上复材用量达23%；波音787 复材用量可达50%；未来国产大飞机C919 和CR929 复材用量可达20%、50%。 公司：全资子公司中航复材在国内航空预浸料领域具有主导地位，是碳纤维复材赛道上的核心卡位企业。1)高壁垒铸就好的产业地位：中航复材在国内航空预浸料领域已建立很深的护城河：技术和数据积淀造就高壁垒，研发实力更是底蕴所在，再叠加军用市场准入壁垒铸就稳定的市场格局，中航复材未来有望充分享受国内航空预浸料行业空间扩容。 2)成长路径确定：全面加强练兵备战背景下，军机进入放量列装时期，给军用预浸料带来高确定性的高增长需求。同时公司以军用为基础大力推进航空复合材料技术在民用飞机、汽车、轨道交通和新能源等领域的应用，进一步打开成长空间。 投资建议：我们认为中航高科作为国内航空预浸料核心卡位企业，在军机放量列装、商用飞机纷至沓来的背景下，将获得高确定性的高增长。 预计公司2022-2024 年归母净利润分别为8.09、10.93、14.07 亿元，对应估值分别为40X、29X、23X，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放、下游需求不及预期。 三友化工(600409)年报点评报告：全年业绩符合预期 “三链一群”产业布局驱动未来成长 事件1：三友化工公布2021 年年度报告，公司2021 年实现营收231.82 亿元，同比+30.38%，归母净利润16.71 亿元，同比+133.04%。事件2：公司计划总投资570 亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新” 战略产业集群，将公司打造成沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。事件3：公司发布关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告，公司拟分拆控股子公司唐山三友硅业有限责任公司(简称“硅业公司”)至境内证券交易所上市。 主营产品价格同比大幅上涨，公司全年业绩同比大幅增长。公司2021 年销售毛利率22.12%，同比增加3.83 个百分点，净利率7.98%，同比增加3.75个百分点，主要是公司主营粘胶短纤、纯碱、PVC、有机硅等产品价格同比大幅上涨所致，其中粘胶短纤均价13381 元/吨，同比+45.4%，重质纯碱均价2321 元/吨，同比+49.9%，轻质纯碱均价2225 元/吨，同比+52.4%，有机硅均价31189 元/吨，同比+65.5%。由于四季度粘胶、纯碱等产品开工率下滑产销量，同时原材料端原煤、金属硅等产品价格大幅上涨，公司四季度单季度盈利环比有所下滑。 投资570 亿元构建“三链一群”产业布局，打开中长期发展空间。公司投资约570 亿元构建“三链一群”产业布局，即“两碱一化”循环经济产业链、有机硅新材料产业链、精细化工产业链、新能源新材料“双新”战略产业集群，将公司打造成河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的领军企业。 新规划的实施将进一步优化做强公司循环经济产业，整体竞争力将迈上新台阶，同时逐步向新材料领域转型升级，打开公司中长期发展空间。 有机硅业务单独拆分上市，做大做强有机硅新材料产业。有机硅系列产品是新型材料产业的重要组成部分，是国务院提出的七大战略性新兴产业发展所需的重要基础材料，硅业公司有机硅单体产能20 万吨/年，在建单体产能20 万吨，达产后年产能将达到40 万吨/年。下游产品逐渐形成六大类近100个品种，涵盖DMC、二甲基二氯硅烷水解物、107 胶、110 胶、高含氢硅油、高沸硅油、电气零部件封装胶等，广泛应用于航天航空、医疗卫生、建筑、日化等重要领域。拆分上市后有助于借助资本市场力量做大做强有机硅新材料产业，提升硅业公司的盈利能力和综合竞争力。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2022~2024 年归母净利润分别为21.76、24.15、26.64 亿元，同比30.2%/11.0%/10.3%，EPS 为1.05、1.17及1.29 元/股，当前股价对应PE 为7.8/7.0/6.4 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险。 亨通光电(600487)公司深度研究：通信+能源战略清晰 业绩持续快速增长动力强劲 一、布局通信+能源+海洋板块的国际知名企业，业绩驶入发展快车道多板块布局，研发实力超群。亨通光电成立于1993 年，第一大股东为亨通集团。 公司高管均拥有“亨通系”企业高管任职履历，同时团队具备深厚的产业+学术结合的背景。公司布局三大板块：通信网络+能源互联+海洋，不断深化打造产业链，积极推进自主研发，各领域综合竞争力强劲。 业绩拐点之后有望重回快速增长轨道。公司2016-2018 年营业收入持续快速增长，2019 年出现下滑。2020 年公司向能源领域拓展，业绩实现1.97%同比增长达到323.84 亿元，公司近期发布2021 年业绩预告，实现营业收入约410 亿元，同比增长约27%，增速显著提升。净利润方面同样呈现相同趋势，2019-2020 年净利润出现下滑；根据2021 年业绩预告，公司全年实现归母净利润13.75 亿元至15.85 亿元，同比增长约30%至49%，业绩拐点已显现。我们认为，公司各业务景气度持续提升，业务驶入发展快车道。 二、光通信板块反转趋势明显，公司“棒-纤-缆”布局龙头地位稳固光纤光缆需求持续复苏增长，价格上涨景气度上行。回顾中国移动普通光缆招标情况，2021 年呈现量价齐升的态势，中国电信随后的招标单价再次增长超过10%。 需求端来看，行业受益于①5G 建设带动光纤需求、②千兆网络建设、③流量提升推动数据中心建设、④“东数西算”政策推动以及⑤海外建设需求增长。 供给端来看，光棒产量增速出现下滑，未来预计趋势持续。在行业供需关系改善下招标价格逐渐向好，行业处于景气周期，带动产业向上稳步增长。 亨通光电打造棒-纤-缆产业链布局，龙头地位稳固。光纤光缆产业链中，核心在于上游光棒生产制造，利润占比约为70%。亨通光电是业内少数几家拥有棒-纤-缆产业链布局的公司，核心壁垒明显。公司作为全球龙头厂商之一，将充分受益于光纤光缆产业景气上行带来的增长弹性。 三、海上风电&海底光缆建设持续火热，亨通产业链布局完善充分受益海上风电建设潜力大，海缆与海工进入门槛高、格局好。我国海上风电建设潜力约3000GW。十四五期间各地积极推动海上风电规划，规模合计超50GW，产业欣欣向荣。产业链中，海缆与海工位于中下游，海缆竞争壁垒高筑，对资质、资金、资源具有较严格的要求。海工则需求火热，海上风电安装船成为核心资产。 跨洋通信需求持续提升。全球海底通信光缆持续建设，随着数据流量快速增加以及数据传输需求的提升，预计国内建设脚步将加快，追赶海外步伐。 海上风电方面，公司是海缆领域头部企业之一，具有丰富国内外海缆项目经验，目前累计在手订单超过30 亿元。同时公司拥有500kV 高压缆、535kV 柔性直流海缆制造工艺，产品覆盖低中高压海缆，核心竞争力明显。此外，公司拥有总计6艘施工船只，赋能海工业务拓展发展。 海洋通信方面，公司已收购华为海洋完善海底光缆产业链并打破国际垄断，市场份额有望持续增加。 四、特高压或迎建设高峰，公司产品结构优化提升盈利能力国网推进十四五期间特高压建设。国家电网十四五期间出资3800 亿元推动特高压建设，预计2022 年开工“10 交3 直”特高压线路，行业建设将拉动产业链各环节受益，特高压电缆为输电侧主要环节预计快速发展。 公司持续推进产品结构优化，盈利能力有望增加。公司是特高压线缆行业主要厂商之一，近年向超高压/特高压等市场拓展，利于提升盈利能力。 盈利预测和投资建议：公司是通信+能源头部企业之一，受益于整体行业景气度上行，公司各业务发展进入加速期。公司自身不断加强核心竞争能力，通过延伸产业链布局不断加深护城河，头部地位稳固，预计将充分受益于行业发展。考虑2021年原材料涨价导致成本上升，调整21-23 年归母净利润至 14.97/25.01/31.00 亿元(原值为16.0/25.0/31.0 亿元)。参考同行业可比公司估值，给予22 年20 倍PE，对应目标价 21.18 元，维持“买入”评级。 风险提示：上游原材料持续维持高价风险、光纤光缆行业新进入者的风险、海上风电建设不及预期的风险、平价趋势下海缆毛利率下滑的风险 |
