商业贸易行业：本地化生活电商，社区为王
核心观点： 终端需求底部徘徊，有望触底反弹。 2014年全年广发零售指数(GFRI)同比增长13.69%，相较于2013年的17.33%，增速同比下滑3.64pp.2014年全国百家重点大型零售企业零售额同比增长仅0.4%，相较于2013年的8.9%大幅下滑8.5pp，自2012年以来连续第三年呈现放缓情况。商务部公布数据显示2015年春节黄金周(2月18日至24日)全国零售和餐饮企业实现额约6780亿元，同比去年春节增长11%，增速同比下降2.3个百分点，初步判断春节期间CPI 在1%左右，预计剔除CPI 后的春节零售餐饮增速基本与2014年持平。 本地化生活电商：社区为王。 2013年国内本地服务业O2O交易额为1,720亿元，但渗透率仅为3.7%，尚处于电商化初期。随着消费者对UGC 内容的信任度上升，线下服务类企业日益将互联网视为更为高效的营销途径，本地化服务O2O 交易额的有望维持高速增长。参照美国本地化生活电商的发展路径，社区模式和团购模式的竞争优势均植根于网络效应而最终导致极高的行业集中度。企业竞争的关键在于以更低的成本获取更多的活跃用户，进而通过品类延伸创造更高的ARPU。我们认为以社交网络为集客手段的社区模式在流量成本和客户粘性层面上优于以交易为集客手段的团购模式，有望在竞争中占据优势。 投资建议：改制转型两大主线，关注低估值与实际价值背离。 线上线下从完全对立逐渐走向融合互动，两个渠道的增速差距也从不断敞开的喇叭口逐渐开始收窄，因此我们始终认为应乐观看待2015年的零售板块。我们仍然维持年度策略中的两条核心主线：1)依托现金流和物业资产，通过各种金融创新工具盘活存量资产，谋求业务转型以提升估值； 2)传统零售龙头企业被给予激励机制和资本支持后会有更大的想象空间。3月我们推荐组合是重庆百货，海宁皮城，大商股份，老凤祥和上海家化。 风险提示：消费持续放缓；传统零售商转型和国企改革力度不达预期 |
