兴业证券(601377)海西精品券商 开启业务转型
维持“增持”评级， 上调目标价至18元，对应2015年PE40倍。考虑到后续配股后估值摊薄效应，给予高于同业估值水平。上调 2014-16 年 EPS预测至 0.30/0.42/0.55 元，相比上次预测调增11%/24%/16%。上调逻辑在于公司定增完成后将加大在自营和信用交易等创新业务方面的投入， 15年ROE 将提至12%以上。根据公告，券商三年资本补充规划下，公司有望通过配股补充约150 亿元净资本。 佣金率处行业低位，拓展互联网金融有想象空间。由于福建地区竞争激烈，2014 年三季度公司净佣金率约为0.063%，处于行业较低水平。公司具有营业部数量少、佣金率低、转型动力强等优势，现已获得互联网券商业务资格。公司有希望与互联网企业合作发展网络理财和经纪业务。 海西经济区发展拓展投行/投资业务空间。（1）公司IPO 在审项目36 个，行业排名12 位。同时公司积极在福建海西地区发展新三板和另类投资业务。（2）海西经济区建设已上升到国家战略，公司在平潭地区设立另类投资公司，海西经济区企业快速成长将为公司场外和投行业务带来新机会。 补充资本动力足，信用交易业务再攀升。公司2015 年初两融余额已突破140 亿元，股权质押业务居行业前五。公司杠杆水平已接近3 倍，在行业属于较高水平。考虑到单纯通过发债补充资金空间收窄。公司已启动约150 亿元配股计划，公司资本中介业务规模仍有翻倍空间。 资管业务将继续扩容。公司在中型券商中资管架构最为完善。受益于权益类市场向好，公司控股和参股的兴业全球基金、南方基金资产规模在2015 年有望突破1200/2000 亿元。预计资管业务收入（包括基金收入并表）占比有望突破25%。核心风险：市场交易萎缩，海西特区政策不及预期。 |
