永新股份(002014)2014年年报点评:国内市场复苏缓慢 海外订单开拓卓有成效
原材料低位有望享受盈利弹性 年报业绩低于预期，经营性现金流改善。公司2014 年实现收入16.68 亿元，同比增长3.1%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.54 亿元，同比下降12.4%，合EPS 0.47 元，低于我们此前的预期（0.50 元）；其中14Q4 实现收入4.77 亿元，同比增长0.5%，（归属于金红利3 元（含税）。经营性现金流1.88 亿元，同比增长59.8%。 受下游需求疲软影响，公司收入增长缓慢。彩印包装材料仍为公司主要收入来源（占比超过90%），从食品、日化等公司下游行业零售收入增速来看，14 年下游终端需求仍呈现疲软态势，公司内生增长动力不足，订单无明显起色。分产品收入来看，彩印包装材料同比增长4.6%，塑料软包装薄膜同比增长10.7%，而真空镀铝包装材料则同比下滑18.0%。鉴于国内下游市场不景气，公司巩固现有客户同时加大了对成长性品牌的开拓，并跟随主要客户宝洁扩大覆盖范围至东南亚，使国际业务收入大幅增长134.1%。 油价下跌小幅受益，但影响有限，Q4 单季受季节性产品结构调整影响，毛利率环比回升。14 年末，国际油价大幅下跌（预计原材料成本下降约5%），但由于公司产成品价格随之调整，故公司盈利能力受益有限。14Q4，公司毛利率环比回升3.1 个百分点至20.6%，主要受季节性产品结构调整影响（夏天以低价值冷饮日化类产品为主，Q3 毛利率较低；冬天则以盈利能力较强的食品和礼品包装为主）。 海外订单增长稳健，新品研发持续推进，15Q1 有望实现正增长。预计国内市场短期内下游需求复苏仍较为迟缓，公司将在巩固现有市场的情况下加快拓展海外订单；此外，金佰利纸尿裤等新品仍在研发中，未来或为公司带来新增长点。受15 年春节较晚因素影响，15Q1 公司业绩有望实现正增长。我们下调公司15-16 年盈利预测至0.55 元和0.68 元（原为0.61 元和0.74 元），目前股价（8.90 元）对应15-16 年估值分别为16 倍和13 倍。从长期来看，我们依旧看好软塑包装行业整合带来的集中度提升，公司目前处于阶段低谷，未来有望受益产品结构多元化升级转型，目前市值仍不足30 亿元，暂维持买入评级。 |
