锡业股份(000960)严苛补偿方案彰显股东信心
明确补偿安排，彰显股东信心。公司曾于2014 年8 月5 日发布预案，拟向云锡控股、云锡集团、博信天津定向增发不超过317,711,864 股，定增价格11.80 元/股，募集不超过37.49 亿元，用于购买其分别持有的华联锌铟42%、20%和13.74%股份（合计共75.74%）。如今完善标的业绩承诺及补偿安排，承诺2015-2017 年净利润分别为4.97、5.91、6.81 亿元，增速分别为19%、15%；同时给出业绩补偿安排，若扣非后净利润未达承诺值，差额部分由云锡控股和云锡集团分别在补偿期逐年补偿，方式为：由锡业股份以1 元的价格回购补偿的全部股份并予以注销，补偿方案较为严苛。 回归矿产主业，盈利能力及业绩弹性显著提升。在经历了由单一锡矿到锡、铜等多金属矿，再向铜、铅冶炼延伸的发展经历，公司如今重新回归矿产主业，资源端做加法（收购华联锌铟），冶炼端做减法（出售铅冶炼），聚焦多金属矿开发（锌、锡、铜、铅等），其盈利能力及业绩弹性均显著提升；公司现有产能：锡精矿2 万吨，铜精矿2 万吨，铅精矿1 万吨，华联锌铟14 年产量：锌、锡、铜精矿分别8、0.3、0.7 万吨。 矿产资源品种增加，储量跃升。公司原有资源量为（金属量）：锡54.7 万吨、铜77.5万吨，铅14.2 万吨；收购完成后资源品种增加，且权益储量将跃升至：锡75.8 万吨、铜79.7 万吨、锌238.94 万吨、铟5261 吨，铅14.2 万吨。 金属价格已处底部，锌价有望率先改善。锡价已处于成本区域，向下的空间和风险均不大；长期来看，随着需求缓慢增长及供应成本逐步抬升，锡价或稳步上升。锌价处于趋势复苏阶段，有望率先改善，1、全球主要铅锌矿山集中进入关停、减产阶段，锌精矿供给增速显著下降；2、全球经济进入缓慢复苏，金属需求稳步增长；基于精矿供需紧平衡，且未来几年主产区减产预期持续，我们认为，锌价处于趋势复苏阶段。 维持“增持”评级。2014 年四季度金属价格全面下行，公司季度业绩亦明显下滑，而根据公司业绩快报，四季度单季亏损达1.87 亿元，亏损额度超预期，我们判断或计提资产减值损失所致，基于此我们调整公司2014-2016 年业绩预测为0.03、0.19、0.25 元/股；若考虑定增完毕后华联锌铟业绩增厚，2014-2016 年业绩将达0.24、0.44、0.55 元/股（全面摊薄），对应目前股价PE 86、47、37 倍。资源加法、冶炼减法，公司资产结构即将大幅优化，其资源储备、盈利能力将双重提升，维持“增持”评级。风险提示：全球经济出现超预期下滑致金属价格进一步下跌；非公开增发存不确定性。 |
