太安堂(002433)2014年年报点评:净利增长超40% 医药电商业务亮眼
本报告导读： 公司2014 年收入、净利润分别增长56%、42%，保持高增长，基本符合预期。我们认为公司有望加速布局生殖健康专科领域，打造行业龙头。 投资要点： 医药电商业务 亮眼，上调目标价，增持评级。2014 年公司收购的电商康爱多收入近4 亿（承诺收入2.8 亿），较2013 年1.6 亿翻倍增长，表现亮眼。我们维持2015-2017 年EPS 0.34/0.42/0.50 元，增长31/24/20%，考虑到公司电商业务增长迅猛，给予一定估值溢价（可比公司2015PE 均值48X），上调目标价至17 元（2015PE50X），维持增持评级。我们看好公司在生殖健康领域的竞争优势，以及康爱多在电商平台的先发优势，有望加速外延步伐，打造专科龙头。 2014 年保持高增长，预计2015 年一季度增长受春节因素影响略放缓。公司2014 年收入12.28 亿，增56 %，净利1.88 亿，增42%，保持快速增长。我们预计2014 年皮肤药系列因竞争加剧收入有所下滑，心脑血管及不孕不育系列增长超30%，其他核心业务收入：人参近1.7亿，中药饮片近4 亿，康爱多并表超8000 万。考虑到季节性因素，预计公司一季度净利润增长约20-30%，二季度开始有望加速增长。 “虚拟电商+实体产品”双品牌优势，生殖健康专科布局更胜一筹。公司以高性价比收购康爱多，及时切入电商领域，并迅速获得行业领先地位（康爱多2015 年1 月天猫医药馆排名第一）。康爱多拥有多元化平台，大量用户积累，以及执业药师、大数据研究等专业资源，我们认为公司未来有望进一步进行整合，加强在专科垂直领域的布局，线上线下形成协同。此外，“太安堂麒麟丸制作技艺” 于近期入选国家级非物质文化遗产代表性项目名录，为品牌塑造及在不孕不育市场的开拓打下坚实基础， “虚拟电商+实体产品”双品牌优势强。 风险提示：专科领域扩张布局进展低于预期；电商拓展期盈利压力大。 |
