北部湾旅:海丝路上的旅运服务新星,合理价格11.2-12.6元
海丝路上的旅运服务新星,经营稳健。公司全称为北部湾旅游股份有限公司,成立于2006年8 月,地处广西北海市,主要从事北部湾区域海洋旅游运输及旅游服务业务。2014 年度公司实现营业收入3.29 亿,净利润0.42 亿,近三年营收增速分别为8.57%、3.84%和4.24%,毛利率和净利率分别维持在40%和14%左右。 三大业务板块,北海-涠洲岛航线是核心。三大业务板块中旅运业务是核心,我们看好核心旅运航线北涠线的客户升级。公司主营业务分为海洋旅游运输、旅游服务和能源运输三大块,分别占比约为78%、14%和4%。其中,北海-涠洲岛航线贡献收入约占65%,毛利贡献更是高达90%以上。我们认为,公司垄断涠洲岛唯一客运码头,具有较高壁垒。随着多列高铁开通加之新建豪华客轮的投运,有望吸引更多全国的优质客源,继续为公司贡献高业绩。此外,公司还经营北海-海口、烟台/蓬莱-长岛等航线,并拟筹建涠洲岛-斜阳岛、北海-越南湾旅游航线。值得一提的是,北部湾地区作为我国“海上丝绸之路“的起点,西部大开发的惠及省区,同时地处中国-东盟自由贸易区、中越“两廊一圈”等多个区域合作的交汇点,未来有望受到更多利好政策的催化。 公司背靠新奥集团,未来产业链延伸值得期待。我们认为公司背靠新奥集团,作为其唯一的A 股上市公司及旅游业务平台,业绩安全边际较强。长期来看,产业链上纵向扩张值得期待。根据公司的发展战略规划,未来三年内,公司有望在运营能力提升、新航线开辟、旅游景区开发、营销渠道建设等方面加大资金投入,扩大经营规模。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2014-2016 年营业收入分别为3.29、3.61 和4.07亿元,同比增长4.28%、9.88%和12.74%;净利润为4615、5978、7527 万元,合EPS为0.21、0.28 和0.35 元,其中2015-2016 净利润增长主要来源于财务费用降低和新建游轮启用提升运力。公司上市发行价格为5.03 元,对应2013 年摊薄后PE 为23 倍,对应2014-2016 年PE 约为24、18 和14 倍。参考可比公司估值,我们认为公司在上市之后估值有望提升200%。按中性情景测算,我们给予公司2015 年40-45 倍PE 估值,对应合理价格为11.2-12.6 元。 风险提示:台风天气等不可抗力风险、燃油价格大幅波动、募投项目进展低于预期。 特别提示:本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。 |
