探路者(300005)直接受益冬奥会申办成功 有望借此实现二次腾飞
事件：2022 年冬奥会申办成功，政府提出了“要带动3 亿人参与冰雪运动“的目标。我们的观点： 冬奥会申办将加快中国滑雪运动大众化浪潮，进而将极大刺激大众滑雪消费市场的发展，将带动冰雪运动服装、装备消费需求起来，进而催生一批一定体量的新兴体育细分消费龙头的成长壮大。目前我国滑雪产业相当于美国60 年代中期水平，参照其发展轨迹，我们测算到2022 年，整体滑雪用品市场规模近300 亿元。 公 司是国内户外标杆，先发优势+资本并购有望强者恒强。当前公司市场份额15%以上，一直是户外行业绝对龙头。目前公司品牌已经扩充滑雪服、滑雪装备等产品线，不排除收购海外滑雪品牌。从产品主业成长潜力看，目前公司产品总收入规模仅17 亿，我们以冰雪用品10%市场份额估算，到2022 年公司新增收入约30 亿元，因此，我们判断公司产品主业借此轮冬奥会二次成长潜力可观。 绿野社区平台集聚重度户外用户群。子公司绿野网是中国最大的户外运动垂直平台，在户外人群中具有较强的品牌影响力，用户超400 万。2012-14 年通过绿野参与户外活动的出行人次分别为20 万、48 万和125 万，增长迅猛。绿野网除了作为导流平台外，还建设了线上滑雪社区，同时销售滑雪场地门票，未来还是滑雪装备的销售平台，并通过线下俱乐部组织开展滑雪活动，形成O2O 闭环。 借助申奥进军滑雪领域，继续续夯实体育户外生态版图。在收购旅游、户外相关资产基础上，公司近期公告非公开发行募集21 亿元中，有8 亿元将投向“露营滑雪及户外多功能体验中心项目”，拟建10 个营地， 2018-2021 年在长江流域规划50 家滑雪场，预期收入10 亿元。可以预期的是，未来公司将依托探路者户外运动的主业优势和绿野网庞大的用户基础以及上游供应商资源，通过开发目的地资源，业务进而向户外体验、露营服务、冰雪运动并向大体育延伸。 投 资建议：公司地处北京，作为户外领域产品+服务一站式提供商，冬奥会申办成功后，冰雪将成为后期重点挖掘类目。基于对产业趋势和公司先发布局优势的乐观判断，我们一直强调公司构建体育户外生态圈极具卡位价值，未来将逐步分享冬奥会乃至体育旅游等服务产业红利。我们预计15-16 EPS 为0.7/0.82 元，对应15-16 年PE 为41 /35 倍，目前市值146 亿，潜力巨大，建议积极买入。 风 险提示：零售持续低迷、绿野产品市场反馈低于预期。 |
