建发股份(600153)2015年三季报点评:房地产业务开始结算 分立上市提升估值
业绩高于预期 公司公布了2015 年三季度业绩，收入同比增长10.7%至341.3亿元，成本同比增长4.2%至302.2 亿元，净利润同比增长52.4%至8.7 亿元，对应每股盈利0.31 元，高于预期。 预计三季度房地产业务改善。经济放缓，上下游企业经营困难，三季度供应链板块表现不佳，母公司收入同比下滑19.1%。但合并报表总收入同比仍增长10.7%，预计是三季度房地产结算项目增多，业绩改善带来的。 发展趋势 供应链业务保质保量，预计全年保持稳定。尽管经济增速有所放缓，但公司通过1）福建、广东和天津自贸区拓宽海外通道；2）积极转型B2B，进行线上线下供应链整合，保持了业务量的增长。 我们预计全年的净利润增速约15%。 预计房地产板块四季度大幅增长。上半年可结算项目少，房地产业务大幅下滑。根据公司的经营计划安排，下半年项目结算会比上半年有大幅增长，我们预计三季度已现改善。考虑1）公司层面：目前公司的两大房地产平台（建发和联发）有充足的土地和房源储备，且在海西甚至全国具有知名度；2）政策层面：持续性的货币宽松和房地产政策利好会继续推动公司房地产业务向好；我们预计房地产板块四季度大幅增长。 分立上市利于估值提升。一般来说，综合性公司面临估值折价的问题。公司早前公告，计划将房地产和供应链两块业务分立上市。 考虑估值折价消失，两家公司市值之和有望超越现在的建发股份。 盈利预测 我们维持公司盈利预测不变，2015/16 年每股盈利0.93/1.04 元，同比增长4.7%/12.3%。 估值与建议 目前公司处于停牌状态，股价对应19x 2015P/E。考虑下半年业绩改善可能性大、厦门国企改革预期和分立上市提升估值，维持推荐评级和目标22 元人民币不变，对应21x 2016 P/E。 风险 供应链发展不及预期。 |
